浦银债市观察 | 市场“信贷塌陷”忧虑消除，稳增长持续推进

2.14-2.18

债市焦点

1．中国1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值1.5%；1月PPI同比涨9.1%，预期涨9.2%，前值涨10.3%。

2．国务院常务会议部署加大所得税减免，加强金融服务，支持增加普惠小微贷款、制造业中长期贷款，促进综合融资成本稳中有降。

3．英国1月CPI同比升5.5%，续创1992年以来新高，预期升5.4%，前值升5.4%；欧洲央行管委Kazaks表示，今年加息“很有可能”，欧洲央行的债券购买计划可能在第三季度结束。

债市走势回顾

在前周公布的社融数据推动债市收益率明显上行后，上周基本面环境相对平静；1月份国内CPI与PPI增速均延续回落，但由于此前发改委对黑色系大宗商品的严格管控新闻，以及生猪收储的新闻，使得市场对于通胀的下行早有预期，因此对收益率影响不大；上周有部分地区降低了购房抵押贷款的首付比例，被解读为稳地产的进一步信号，后续需要观察是否有更多地区跟进；上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行5BP、持平、上行1BP、持平。

图：国开债10Y现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2021.2.18

债市策略

1. 基本面方面，上周公布1月份国内CPI与PPI增速均延续回落，但由于此前发改委对黑色系大宗商品的严格管控新闻，以及生猪收储的新闻，使得市场对于通胀的下行早有预期，因此对收益率影响不大；在度过从现在到月末的短暂数据“真空期”后，从本月末的PMI开始，到3月即将公布的社融、商品房销售情况，都将成为验证“宽信用”成效的关键数据。

2. 政策方面，1月份超预期的社融数据，已经显示年初基建推动的力度超预期，但彼时由于居民中长期信贷增量偏弱，使得市场担心地产周期继续下行；而春节后不同城市先后出台了房贷降首付、降息的措施，使得市场认识到，即便在“房住不炒”的环境下，因城施策的调控措施也仍然是可以进行逆周期调节的；截至目前基建、地产两大领域的政策都已启动，后续对这些政策效果的验证数据，将成为影响债市走势的重要因素。

3. 流动性方面，今年春节后资金面相对宽松。但近期随着税期及月末的临近，银行间资金利率有边际回升，月末资金利率有向政策中枢靠拢的概率，但全月Dr007收益率的均值仍有可能低于政策中枢；在宽信用见效之前，银行间资金利率可能将维持目前平稳偏松的状态。

后市展望

利率债方面：综合来看，社融数据公布后至今，债市收益率明显上行，后续不排除其他稳增长措施继续推出，债市基本面仍面临一定压力；但另一方面，目前长端收益率已经上行到1月降息前的水平附近，在宽信用效果得到验证之前，收益率进一步上行的阻力也将逐步增大。短线策略方面，在近期稳增长措施可能继续出台的环境下，债市策略可以适当偏向防御，而后续若经济、金融数据显示宽信用效果传导不及预期时则可择机做波段交易。 信用债方面：从城投公司再融资政策的边际变化来看，防风险控杠杆的大逻辑下，平台融资整体并不会太宽松。在银行资本补充工具方面，信用资质相近的情况下，该品种仍然有一定条款溢价。近期银行二级资本债信用利差持续走扩，可持续保持关注并进行配置。另外，还需关注通胀超预期、固定资产投资边际改善、地产融资放松政策预期对市场情绪的影响。 可转债方面：股票短期做多性价比优于债券，转债不急于抄底。债市逻辑多空交织，做多可以博弈后续的降准降息。股市形态上走稳，上证反弹先于创业板，目前有二次确认底部后回升之势；受益于宽松的政策环境和对美联储加息的部分消化，转债继续关注稳增长和优质且估值合理的成长龙头。

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