「GARP之光」，中欧基金王健

曲艳丽 | 文

在中国，全市场采取GARP策略的基金经理，包括兴全谢治宇、嘉实洪流等，也包括中欧基金的「GARP之光」王健。

所谓GARP策略，即Growth at a Reasonable Price，以较低价格买入较高成长性股票，通常兼顾价值和成长，是一种平衡型策略。GARP策略源自彼得林奇Peter Lynch，兼顾防御和进攻，行业均衡。

追求平衡性，这是GARP策略在王健身上最突出的特点。

中欧新动力A，自2016年11月3日管理至今，累计回报149.31%，业绩基准43.36%。中欧养老产业A，自2016年11月3日起，累计回报203.42%，业绩基准37.38%。中欧嘉泽，2018年1月26日成立即遇市场大幅震荡回调，累计回报154.94%，业绩基准8.69%。(业绩经托管行复核，截至2021.12.31)

1

GARP策略最看重的指标，就是PEG比率。

PEG=PE/Growth，即市盈率相比盈利增长比例、估值相比业绩增速。PEG通常考量的是，如果一个上市公司的业绩增速或者潜在业绩增速，跑在估值水平的前面，那么这笔投资很有可能就是「划算」的。

举例子，某新能源龙头的预期利润增速80%，市盈率也是80倍，那么PEG约等于1，尚且划算。但此处，也需要考虑业绩增速的持续性，更需要考虑的是，在全市场维度下，是否有更划算的行业比较可以选择。

因此，PEG是投资性价比指标，衡量「贵与不贵」的标准之一。

对A股而言，成长是永恒的主题。从这个角度上，PEG指标的终极追求是业绩高增速。

但是，偏好PEG指标的基金经理，往往并不扎堆那些「绝对高增速」的公司，因为市场资金的宠儿通常是很贵的。通过PEG指标选出来的公司，通常是业绩增速不错，与此同时估值又相对合理的温和派。

用高增速来保护估值，也是一种注重安全边际的表现。

2

新的一年，对A股而言，什么东西最重要？

很有可能是PEG指标。

过去三年，A股总是姿势不同，每每演绎到极致。2019年成长股王者归来，2020年对核心资产和确定性的追逐达到顶峰，2021年以高景气度和业绩高增速为锚。

站在年头，2022年面临的宏观环境是复杂的。

宏观经济增速放缓、企业盈利向下、货币政策跨周期调节偏宽松，三者同时存在。

「2022年依然是结构性行情，估值上会分化严重。」王健总结。

宏观经济增长是减弱的，企业盈利也从增速的最高点环比下滑，这两个因素对市场都不是一个好兆头。好在流动性比较宽松，会对市场起到相对支撑的作用。

当盈利周期下行，性价比的考量就开始凸显，需要重视PEG。2022年或将是防守反击的一年。

中欧基金王健看好的方向包括：

阶段性关注估值受到压抑但政策边际存在放松可能的地产龙头。

疫情可能获得控制后边际得到改善的航空、酒店等行业。

中长期维度，高端制造中的一些细分龙头。

成长或消费领域机制获得改善的公司。

这些角度，与王健的投资习惯是一脉相承的。她喜欢一些边际改善、或底部反转、或有认知差、相对稳定的行业，无论成长股或价值股。

3

王健是浙江大学生物物理学硕士，18年证券从业经验，超10年基金投资经验。

她曾在上海转基因研究中心和联科做过商业计划相关工作，2003年以医药研究员的身份进入证券行业，早年在红塔证券，为公司的自营业务提供研究。2009年，王健成为基金经理，曾任光大保德信投资部副总监，2015年6月加入中欧基金，现任中欧成长组投资总监。

「GARP策略」在王健的持仓上，体现了三个特点：

第一个特点，兼顾价值与成长。

拆分来看，王健重点挖掘两个方面：估值稳定行业中的高成长性、成长性确定下的估值折价。

从公式上推导，PEG=PE/G：

市盈率PE：所处行业的估值是稳定的，公司估值处于历史低分位。

盈利增长G：所处细分行业具有高成长性，公司的成长性未被市场发现。

数据来源：基金定期报告，2021/12/31

「尤其当成长风格透支过多，我就寻找市场不愿意关注的传统领域，基本面边际改善就是机会。」王健曾经说过。

王健的这一特点，在过往投资案例中表现明显。她希望赚估值修复阶段的钱，而当估值在上弹、大家特别乐观的时候，她可能就考虑减持了，不赚从山腰到山顶的那部分。

4

「GARP策略」在王健的持仓上，体现的第二个特点：成长股侧重低估值。

王健是典型的「低估值成长风格」。

如果一个公司的动态估值很高，折现回来，没有太多空间，也就意味着没有很高的预期回报率，她就不买了。

这段话的意思是，投资并非只要好行业、好公司即可，定价亦是核心。对王健而言，找到一些估值合理甚至被低估的好公司，很多都有一个特点：被市场误读。

因此，王健的选股标准之一，是不偏好那些市场通常认为的「高弹性」成长股、或者那些被追逐的「大众情人股」。她要求必须自己在认知上或多或少超越市场。

第三个特点，始终均衡。

王健整个组合的分散度较高，单一行业不过度集中，也不完全偏重某一类风格，市值上也没有过度偏好。

已披露的前十大重仓的持仓比例在50%左右，与追求平衡的投资风格相匹配。覆盖行业面广，涉猎过科技、消费、地产、汽车、医药、金融等广谱行业。

因为以上三个特点，王健穿越熊市、结构性牛市、震荡市，无论市场风格如何，坚持稳健投资风格。尤其是2019年-2021年连续三年取得较好正收益的基金经理，是不应该被忽视的。

从基金运作的角度，王健的投资风格有着显著的平衡性，且保持着较强的容错率，与市场有一点距离、又不与市场偏离很大。这种投资风格的另外一面，是单年度显得锐度一般，在任何短期内不会特别突出。

她不会单独为了追求成长买估值很高的公司，也不会为了估值追求没有成长性的公司。

风险提示

经光大银行评定，本产品风险等级为R3-中风险。

公司数据来源：中证报（颁奖时间：2015-2021）；排名来源海通证券，2021/9/30，超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益（基金净值增长率减去业绩比较标准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益，其中累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益规模50%的基金公司划分为大型公司。

王健详细获奖情况：光大动态优选•五年期开放式混合型持续优胜金牛基金（中证报，2015）、五年持续回报积极混合型明星基金奖（证券时报，2015）、中欧新动力混合——2020年金牛-长江最佳FOF标的基金（中证报-长江证券，2020）、偏股混合型基金七年期金基金奖（2020，上海证券报）。

数据来源：基金定期报告，2021/12/31。中欧新动力A成立于2011/2/10，业绩基准：沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*25%，2016-2021年及成立以来涨幅分别为-2.53%、14.82%、-20.42%、56.39%、61.74%、9.93%、530.78%，业绩基准涨幅分别为-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%、-2.29%、71.96%。中欧养老产业成立于2016/5/13，业绩基准：沪深300指数收益率*75%+中债综合指数收益率*25%，2016-2021年及成立以来涨幅为5.80%、15.88%、-17.86%、70.01%、43.46%、33.79%、228.60%，业绩比较基准为5.05%、15.04%、-18.36%、26.86%、20.36%、-3.12%、45.94%。中欧嘉泽成立于2018/1/26，业绩基准：沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*40%+恒生指数收益率*10%，2018-2021年及成立以来涨幅分别为-7.95%、53.74%、63.40%、10.24%、154.94%，业绩比较基准涨幅分别为-16.86%、18.88%、13.19%、-2.84%、8.69%。中欧嘉和三年持有期A成立于2020/5/28，业绩基准：中证800指数收益率*70+银行活期存款利率(税后)*20%+恒生指数收益率*10%，2020-2021年及成立以来涨幅分别为34.17%、5.55%、41.62%，业绩比较基准为23.29%、-1.65%、21.26%。以上产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。

中欧均衡成长A成立于2020/12/11，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。2021年及成立以来的涨幅为-0.32%、0.89%，业绩比较基准为-1.73%、1.75%。中欧价值成长A成立于2020/12/16，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。2021年及成立以来的涨幅为-2.30%、-1.18%，业绩比较基准为-1.73%、1.85%。中欧嘉选A成立于2021/3/10，业绩基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%。成立以来的涨幅为4.67%，业绩比较基准为1.00%。中欧嘉益一年持有A成立于2021/5/7，业绩基准：中证800指数收益率*70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%+银行活期存款利率（税后）*20%成立以来涨幅为16.12%，业绩比较基准为-1.11%。中欧新动力历任基金经理变更情况：苟开红自2011/2/10至2015/5/29管理，袁争光自2015/5/29至2017/6/16管理，孔晓语自2017/6/21至2018/9/19管理，许文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中欧养老产业历任基金经理变更情况：袁争光自2016/5/13至2017/6/16管理，孔晓语自2017/6/21至2018/7/9管理，许文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中欧嘉泽历任基金经理变更情况：王健自2018/1/26管理至今，许文星自2018/4/16至2021/1/20管理。中欧嘉和三年持有期A历任基金经理变更情况：王健自2020/5/28管理至今。中欧均衡成长历任基金经理变更情况：王健自2020/12/11管理至今。中欧价值成长历任基金经理变更情况：王健自2020/12/16管理至今。中欧嘉选历任基金经理变更情况：王健自2021/3/10管理至今。中欧嘉益一年持有A历任基金经理变更情况：王健自2021/05/07管理至今。

基金有风险，投资须谨慎。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金基金合同约定了基金份额最短持有期限为一年，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本产品由中欧基金发行与管理，光大银行作为销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。