张骏打响在弘尚资产的第一枪

曲艳丽 | 文

张骏最为人熟知的身份，是原国泰君安资管权益与衍生品部总经理。

在“聪明投资者”评选的全市场TOP 30基金经理中，张骏赫然在列。根据聪投数据显示，自2012年9月张骏管理“君得明”至2020年初，收益率超过300%，年化收益率超过21%。(数据来源：“聪明投资者”公众号，截至2020年2月10日)

2018年，中国基金报第一次将券商资管纳入评奖范围，张骏即获得英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”、“五年期权益类资管最佳投资主办”两项称号，当时引发轰动。其中，“五年期权益类资管最佳投资主办”业内仅三位。

无论在券商资管的圈子、或者以全资管行业的维度衡量，张骏都是一梯队的基金经理，且稳健、以“绝对收益路线”见长。

近日，张骏作别深耕十年的国泰君安资管，加入原国投瑞银总经理尚健创建的著名私募弘尚资产，再次出发。

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张骏的履历，是非典型的路径。

他起步于国泰君安证券营业部。2001年至2005年，是A股市场几乎持续时间最久的熊市，上证综指从2245.44点跌至998.23点，且漫漫长夜。

在营业部的日子里，张骏见惯了散户厮杀——赤手空拳、丢盔卸甲，也眼见着机构巨亏、庄家溃败，同时他也学会了上海话。他目睹了熊市惨状：哪怕一些稳定盈利的公司，当被抬至不合理价格，后面也轰然倒塌，遑论那些虚假的公司。

营业部的人间悲欢告诉张骏：“你对金钱，要有一个责任心，尤其是客户的钱。”

基金经理管理规模的背后是千家万户、每一个具体的人，不止是一个符号。

2005年，国泰君安自营内部招聘，张骏抓住转岗机会，成为投资经理，开始大量接触上市公司。

这一年，股权分置改革是一个大牛市的起点。张骏状态饱满、劲头十足，他形容：“就像池塘里的那只鸭子，拼命划水。”巨大的满足感冲向了他，但“其实是下了一场雨，水位上涨，但自我感觉是能力得到了极大的提升。”很快，2008年又是一轮巨大的痛苦的熊市，张骏很快意识到，“原来这是一种轮回，起起伏伏”。

“感受与真实，其实是有些差距的。”张骏回忆。

2006年四季度，张骏开始管理自营实盘，在绩效排名之下，很着急，“买了恨不得立刻上涨”。这是他第一次面临市场规律与业绩考核之间的错位压力。

上司点醒了他：“市场先生”的确每日来敲门，但它没有手表，也没有日历。

投资需要看得相对长一些，只要看对了，快与慢没有那么重要，终点才是最重要的。耐心等待之后，股价上涨，张骏达到考核要求，真正松一口气。

国泰君安自营的这段经历，对张骏意义深刻，是他开始走“绝对收益路线”的起点。

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张骏对人性的思考，从彼时就开始了。

基金经理是一个需要很好的处理压力的职业。当压力大到一定程度，或自我摧残，或动作变形。

“人类的烦恼来自于能力和欲望的不匹配。”很多年之后，张骏总结。在2006年四季度的那个时间点，自我怀疑、对职业生涯的担忧，令他产生的欲望是“业绩一定要跑到前面”，但那一刻是没有能力的。

因此，他总结最重要的为人处世原则之一：做人，不能着急。

2011年，张骏加入国泰君安资管，至2021年离任前，任职国泰君安资管权益与衍生部总经理，当家王牌。

国泰君安资管是头部券商资管子公司。早期的券商资管，是“一个另类的存在”。在主流的通道、固收业务之外，主动权益在悄然生长。用张骏的话说，“认真种好自己的一亩三分地”。

那段日子，张骏以电影《英雄》里的一句话形容：“人若无名，专心练剑。”就像拧一根扯不断的绳子，每天加一根线，直到它成了，即一万小时定律。

张骏的持续稳定业绩，由两个关键时间点奠定：2016年没亏钱，因为仓位控制恰到好处，国泰君安君得明录得收益率3.98%。2018年没怎么亏钱，因为选择了安全性股票，国泰君安君得明录得收益率-9.72%。其他大部分时间保持在全市场前1/3分位。

低调经年，终迎来爆发，好的基金经理是难以掩藏的。2019年9月，张骏旗下大集合产品君得明转型公募，一日销售122亿，成为爆款。经此一役，国君资管的名声大噪，巨浪袭来。

从结果上看，张骏以长达9年多的业绩记录，大约在20%以上的年化收益率水平，是绝对的全市场第一梯队的基金经理。他的自我评价却是另外一种：下围棋，输赢是绝对的，但投资却像打麻将，“运气成分居多”。

这可能是一种“弱者心态”。在无穷变化着的市场里，他以雌弱之心应对，从而保持着心灵的弹性。

“投资不需要跨很高的栏，只要有对自己的认知。弱者可以等待，四千点投资难度加大，你就等三千点的时候。”张骏认为，做投资只需要略高于平均水平的智商、加上对自己的准确认知，即可以在市场中取得一定的位置。

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无疑，张骏秉承价值投资理念。

他最初的理解，也是买入便宜的股票并长期持有，后来他发现并非如此。

再之后的理解，是巴菲特的“长坡厚雪”，但护城河也会变窄，或被颠覆，需要不断地挖。

所以，价值投资理念是一个不断更迭的存在。“价值是一个客观的存在，但又不是一个简单的客观存在。”张骏总结。

再后来，张骏慢慢意识到，价值投资是基于“价值观”的投资：“为什么我愿意买一个公司？为什么我愿意买之成为重仓？它的确是好生意、好行业，但本质是什么？”

张骏推导至根本：“最终是我认可管理层，认可其价值观，正直诚恳。我知道与之同行，不会吃亏。”

由此引出“三观正”的概念，张骏认为，所谓“世界观”，是“我要理性”，对客观世界的认知。所谓“人生观”，是“我的理想”，在对世界认知之后所产生的欲望。所谓“价值观”，是“我的路径”，就像老子所说“大道甚夷，而人好径”，是走正路或抄小路。

再回到价值投资本身，静态三要素：内在价值、安全边际、市场形势。

“内在价值”即世界观、对客观存在的认知，是投资的矛。“安全边际”是价值观、路径，即《论语》中的“邦有道则智，邦无道则愚”，市场顺风则进取，市场逆风则退守，，不折腾、淡然。“市场形势”是人生观、你对待波动的态度，是利用情绪或被情绪利用。

张骏引用《论语》中的一句话：“譬如北辰，居其所，而众星拱之。”意思是，在投资中，无论外在世界跑得多欢，不要着急，做好你自己。

从知识结构上，张骏总结，最初级的是信息，信息是无用的。在信息之上，抽象出逻辑。在逻辑之上，是原理或方法论。比如，景气度是一个逻辑，价值投资看重更长周期的逻辑，却很少看景气度。当上升到原理层面，张骏认为，是一个公司的核心竞争优势、管理层，导致穿越景气起伏。

巴菲特说过，价值投资的理念，懂的人5分钟就能懂，不懂的人一辈子也无法成为一名价值投资。

在张骏看来，价值投资并不是多么高深，其实是人生态度、一些做人做事的基本原则相结合的东西。

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是的，张骏心中最理想的，是可以躺赢的股票。

但斌说过，只买两种股票，一种是“改变世界的”，一种是“世界改变不了的”。张骏的观点是，从商业的角度，只应该投资“世界改变不了的”。

某染料龙头是张骏的选股代表作之一。就股权架构而言，该龙头采取多元化经营战略，但始终把诸多挣钱的业务保持在上市公司体内。

其董事长曾公开表示，大家放心，“我不是岁月号船长”，不会弃船逃跑。多年以来，他只有增持没有减持。“一旦他的利益与你在一起，底层就无需担忧。之后，只需要考虑其能力高低，以及判断一个时代趋势。”张骏称，有些上市公司董事长很聪明、也与你在一起，但时代抛弃他，不会打一声招呼。

张骏曾研究过某地产酒区域龙头，留意到一个激励的细节：厂家规定，经销商在年初上报计划，按照分档，事先兑现奖励，年末再结算。“这是对经销商的信任，一种充分激励。人与人之间的相互信任是最难得的。”张骏称，世界上很多事上升到一定高度，都是虚的。

如果说，价值投资基于“价值”本身，则价值有三层涵义：实物资产的价值 盈利能力，本质是护城河 企业家精神。三者层层递进，张骏以企业家精神为例：“这就是一个虚的东西。研究的角度，是不断地访谈其经销商、管理层、甚至实际控制人，观察他们所体现的精神状态。”

张骏的表述很朴素：“我不用担心这种公司把我骗了。”

“我重仓的公司，未必是最挣钱的，而是安全的、我放心的、不会睡不着觉的。”张骏形容。

正如《孙子兵法》所说，“故善战者，立于不败之地。”即挣钱好比打胜仗，胜仗不由人，做投资首先应该保证不亏。

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在情绪上，张骏是一个相对克制的人，换句话说，“懒一点”。

他有“退”的智慧。比如，对待金钱的态度，他认为，基金经理最基本的素质是对金钱看得比较重，金钱是商业文明高度信任的结晶。但正如睿远基金创始人陈光明说过：“资本市场诱惑太大，离钱太近了。如果品德不过关，想占别人的便宜，就容易走弯路。”它是一体两面的，在物质层面过于沉迷的世界观，也会跑偏。因此，面对金钱的这种“看重”，是负得起责任，而不是欲望过盛。

“当我把自己大部分的钱投资在自己的产品里，我获得了与客户一样的感受。”张骏称，他想传递一个信息，当市场不友好，“我和你是一样的”。

张骏说：“人在宇宙中是一个渺小的存在，我在全市场里面也是一个渺小的存在。我只不过是做自己。”他的人生观，是别太把自己当回事。把自我捧得太高，一摔就摔晕，爬不起来。始终贴地而行，摔一跤却不疼。

笔者曾在2019年调研过张骏，在4个小时对话之后，其投资思路浮出水面：在一个自己极为熟悉的股票池里，反复低买高卖。

“你接受被视作一个传统的基金经理吗？”

张骏回答：“这不是一个贬义词。或者换个词，正统——坚持价值观的正统。”

张骏不与市场对抗，不否定任何。“从概率上讲，新的东西超过一半是错的。所谓的经典是可以穿越、留存下来的。”张骏总体而言是辩证的。即便新能源车、光伏行业，研究它的方法依然是不变的、有迹可循的，比如他会寻找一些“卖铲子”的公司。而且投资于传统行业的好处是，有相当长的可以追溯的历史，总结规律，积累沉淀并生成认知，并在很长一段时间内复用。

就收益率而言，张骏的观点是，投资最大的要点，在于持续稳定的盈利。你可以享受无数次涨幅100%，却没有办法承受一次跌100%，跌100%就清零了。张骏形容，“中间不要跌大跟头”。

“到底什么样的表现是优秀？答案是15%。”张骏在2019年的一篇报道中称。2019年，笔者对话张骏，他也曾表示，全市场范畴内，长期年化收益率在10%，就是合格，12%是良好，15%是优秀，18%及以上是一线。

张骏的方法论是，把自己的投资目标安放在合适的地方，然后根据投资目标寻找折现率满足预期的上市公司，从而构建组合。

在投资圈，提及张骏，“绝对收益路线”是很多人脑海里的第一反应。用一句话总结张骏的投资风格，是“回撤小”。

“绝对收益是一种思维方式，如果转化为做人，本质就是做自己，不考虑外界喧嚣。”张骏反复强调。

张骏的“绝对收益路线”，与其说是职业路径的雕刻，不如说，更大的潜在驱动力在于性格和对世界的认知。