新鲜出炉∣东方基金固收战队解读债市投资机会

进入三季度以来，债券收益率呈现先下行后震荡的态势，根据wind数据统计显示，10年期国债收益率从3.1%附近下行至季末的2.9%附近。在新鲜出炉的三季报里，东方基金固收战队回顾了三季度的投资思路，并对未来进行了展望。展望四季度，我们应该如何在震荡市中把握债市的投资机会呢？来看看东方基金的固收大咖们都有哪些观点吧~

2021年三季度，全球经济继续回暖，大宗商品价格出现持续上涨，美国 CPI 持续超过 5%，美联储收紧货币的预期开始加强。反观中国，由于率先收紧货币且对房地产进行持续调控，出现了经济回落、流动性有所紧张、PPI 持续走高并存的“类滞涨”现象。

个人认为，目前国内采取的解决经济中中长期的隐患，如推进“双碳”、消化已成为灰犀牛的房地产泡沫、纾解互联网巨头垄断、教育“双减”等，都是利在千秋的好事，但这些政策叠加在一起，会对我们的经济造成一定冲击，需要谨慎对待。在出口预期回落的情况下，未来两个季度经济增速可能将继续出现回落。

市场震荡格局下，需要保持平和心态。随着市场炒作热点的下降，组合中价值类股票正在逐渐走出底部。个人对自己的持仓有着较强的信心，静待花开，在四季度力争创造更多收益。

2021年三季度，宏观经济相对平稳，但面临一定下行压力。三季度债券收益率呈现先下行后震荡的态势，10年期国债收益率从3.1%附近下行至季末的2.9%附近。

7月，国常会提出运用降准工具，随后央行超预期全面降准，资金面持续处于宽松的状态，带动市场快速下行，部分地区的疫情反复和极端天气也对经济产生了一定负面冲击，全月10年期国债收益率从3.1%附近下行至2.8%附近；8月和9月市场主要呈现震荡趋势，资金面整体呈现平衡状态，但价格水平有所抬升，同时波动加大，市场所预期的进一步宽松也并未如期到来，下行缺乏动力，转为震荡。

展望后市，预计资金面将继续保持平稳宽松的局面。在当前收益率处于相对较低的水平，后期需要密切关注基本面超预期的情况。美联储释放明确的TAPER 信号、地方债发行以及资管新规过渡期即将结束，都会对市场产生一定扰动。

后续操作方面，将采取偏防御型的票息策略，调整持仓结构，以中高评级、中低久期的优质信用债为底仓，减少组合的风险暴露，以期获取稳定的票息收益，静待市场调整带来的交易机会，把握风险与收益的平衡。

受全面降准、疫情反复以及河南洪涝灾害等因素影响，2021年三季度债券市场收益率整体下行，十年国债及十年国开分别下行约20BP、30BP至2.88%和3.19%，收益率处于历史低位。从利率债走势来看，7月份在央行全面降准之后，收益率快速下行；8、9月份，由于央行降准替换了部分MLF，再叠加地方债发行、缴税缴准等，资金面反而有所收敛，一年国开等短端在快速下行之后出现明显反弹，而由于基本面持续走弱，中长端利率则保持了震荡的走势。信用债方面，由于信用利差本就处于低位、叠加银行理财监管以及房地产频发的信用事件，三季度信用债收益率下行幅度不及同期限利率债，信用利差反而有所走阔，特别是中低等级、长期限信用债，而城投债表现略好于产业债。

具体投资策略方面，灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选中高等级信用债以获取稳健的底仓收益，利率债方面择机参与利率债波段机会。