一只平衡型基金的二季报和投资分析

#二季报征文#

基金季报是了解基金运行管理情况的一个重要窗口，今天结合二季报，聊一只基金——海富通收入增长混合（519003）。分析过程中，会结合基金的过往运作、基金访谈，以及同类的交银双息对比一并讲述。

该基金为平衡型基金，历史上多数时间的股票仓位在75%-80%之间，比一般的平衡型基金仓位高一些，二季度末为78.82%，比一季度小幅提高0.15%，基本维持稳定。但是基金回撤控制的不错，特别是最近几年。

截至2021年7月22日，海富通收入增长最近1年、3年和5年的最大回撤为11.97%、17.99%和26.23%。相较交银双息同期的16.46%、16.46%、19.51%，近1-3年接近，近5年风险稍大。不足是2018年下跌22.43%，比交银双息的6.43%大不少。

最近海富通收入增长最近1年、3年和5年的收益率为37.94%、173.4%和180.45%，相较交银双息同期的7.11%、85.41%和183.58%，近1-3年表现较好，近5年收益接近。海富通各季度的收益分布也比较均衡，2019年至今的10个季度，仅2019年二季度下跌3.8%，其余九个季度全部盈利，2021年一二季度分别上涨3.1%和11.46%。

根据天天基金数据，目前海富通收入过去2年和3年的业绩均居同类基金第一，表现比较优异。

从二季度持仓来看，前十大重仓股占比仅为24.05%，权重最高的仅为3.48%，可谓非常分散。此外行业上，集中于新能源电池、化工、电器、银行等行业，成长与价值均衡，相对分散，维持了一惯的投资风格。

海富通收入增长基金经理为周雪军，有13年的证券从业经验，近9年的基金经理管理经验，现任权益投资部总监，也是一员投资老将。他掌舵的另一只基金海富通改革驱动混合，仓位更高，目前已经是规模上百亿的知名基金。

周雪军曾这样评价自己的投资风格：我比较偏好自上而下与自下而上相结合的均衡配置，经历了多轮牛熊市场的考验，能力圈也逐步完善，较为擅长大金融、周期品和科技成长领域。

我喜欢通过自上而下的宏观环境分析提供主动的研究方向和倾向性判断，避免大的战略性错误；同时在具体配置上，进行自下而上的个股挖掘，一定是精选配置，而不是乱配置。这样的投资理念，在彻底贯彻时往往可以帮助基金获得较为连续的优异业绩，并且风险相对可控，尽量避免出现极端差的业绩表现。

他这样回顾自己投资理念的形成：

形成现在的投资风格，我经历了两次改变。

一个是刚当基金经理的时候，此前我有房地产、金融等周期品的研究背景，而2012年起正逢 TMT股为代表的成长股浪潮。经历了比较痛苦的快速学习期，在当时同事领导的帮助下，2013年起我逐步建立起成长股的投资能力。“周期+科技”的能力圈，让我在2013~2016连续四年的业绩都不错。

第二次改变是在2017、2018年，这是消费价值股全面开花的时期，同样依靠团队的力量，我继续进化，把这部分的投资能力进一步补上。2019年来在持股集中度不是特别高的情况下，做到了同类前3%的排名，也是能力圈得到拓展的印证。

这两次转变说起来很简单，但是中间的过程很痛苦，需要走出舒适圈，迅速学习，才能建立起和行业专家们在一个平台上沟通的共同语言。转变另一方面也是以一定时期的业绩为代价的，但是从现在回顾来看，这些经历都成为了宝贵的财富。

研究方法上，周雪军这样谈自己的策略：

每个行业特性不同，但是重点都可以从两个方面着眼，一是看行业的需求前景，二是看竞争格局的演变。两方面都好当然是最好的，而且要重点关注的是它的变化趋势。

比如，传统行业的需求是波动为主的，竞争格局是相对稳定的。当然，例如供给改革会给行业带来很大的变化，这时候要重新梳理行业和其中的个股是否有新的投资机会。新兴行业往往需求增长很快，但也要考虑竞争格局。比如2019年大涨的TWS耳机概念股，2019年这个需求处在爆发初期但供给没跟上，是最好的投资时机。但未来需要关注是不是供给一拥而上后，行业的竞争格局会有比较大的改变。
风险控制上，周雪军会从全市场风险和行业个股风险两个层面入手：

全市场的风险主要是看经济增速和货币政策。一看经济体的经济增长是不是失速，二看资金面是否会出现突然紧张，包括去杠杆、通胀、加息、风险偏好骤降、汇率波动等等都可能带来资金层面的剧变。此前我们经历的“钱荒”、“股灾”，贸易摩擦带来的股市下跌等都可以归结于这些原因。

行业和个股方面主要是抓住核心点，适当分散。首先，投资一个行业肯定要知道它大概的风险会出在哪，如果对于行业增长前景产生了疑虑我们会选择规避。个股风险也需要先行评估，但个股有很多不可控因素，所以适度的分散投资还是有好处的。

在2021年二季度中，基金经理描述，业绩高确定和较高增长的资产获得了市场的追捧，行情主要集中在医药和科技两个方向，包括医美、CXO 为代表的医药板块，以及新能源车、光伏和半导体、物联网等中国经济转型升级的科技板块。其管理的基金较好把握住了市场结构的转变，更多通过自下而上积极挖掘景气成长的方式调整组合构成，取得了较为稳健的净值表现。

从持仓来看

小结下：周雪军是从周期行业成长起来的基金经理，对周期行业，特别是地产和泛科技较为熟悉，并在消费等领域有一定研究，相对比较均衡【最新二季报显示前十大重仓股合计权重仅为24.05%】，可以应对较为复杂的市场环境，中长期业绩优异。但是择时能力不强，在系统性风险较大的2015年三季度和2018年表现不佳，需要做一定的跟踪预防。