从行业整合到优势行业，汇添富赵鹏程的竞争优势突出论

曲艳丽 文

在汇添富，赵鹏程被称为“均衡配置多面手”，因为他组合构建相对均衡。

赵鹏程的理念是，投资要有大局观，力争找到一段时期内在经济结构中增长飞快的领域；在一些重要的产业趋势上布局，事半功倍。

赵鹏程的代表作汇添富行业整合，自2018年2月13日管理迄今，截至2020年底，累计回报90.84%，而同期业绩比较基准仅为22.21%(数据来源：基金2020年四季度报告，截止2020.12.31)。

这只代表作的初衷，是捕捉优胜劣汰、强者恒强的产业趋势，正所谓“行业整合”。

4月19日起，赵鹏程的新基金汇添富优势行业一年定开混合正式发行。所谓“优势行业”，指的是一些在经济转型升级过程中具有良好增长潜力、盈利趋势向好、具有持续竞争优势及良好投资价值的行业。

这两只基金始终体现的是，赵鹏程对竞争优势突出的龙头的某种偏爱，追寻驱动经济体增长的主要动力。

赵鹏程2011年8月加入汇添富基金，在相当长的一段时间内都是深耕于化工等周期品行业。因此他的身上，有着周期性行业研究员的烙印：一方面，是物极必反、万物皆有周期的哲学研判；另一方面，是自上而下对行业供需格局的视角。

这些基调，与汇添富自下而上、追求成长性的选股理念相结合，形成了赵鹏程独特的风格。

因此，赵鹏程的选股标准，即市场空间相对较大、公司竞争优势突出、成长确定性较高。

观察其管理的基金产品定期报告中的持仓，互联网、新能源、半导体、周期成长股、高端制造等配置居前，其中不乏社交网络巨头、本地生活服务平台、动力电池龙头等。草蛇灰线之间，有制造业升级、科技创新、消费升级等数条脉络。

对话赵鹏程

问：你的投资框架是什么？

赵鹏程：与成长经历有关。

汇添富的投资理念，注重自下而上的个股研究，但我是周期行业研究员出身，自然而然形成了自上而下对行业供需格局的视角。

所以，整个投资框架是自上而下、自下而上相结合。

投资要有大局观，在一些重要的产业趋势上做布局，事半功倍，力争找到一段时期内在经济结构中增长飞快的领域。

问：你的选股标准是什么？

赵鹏程：市场空间相对较大，公司竞争优势突出，成长确定性比较高。

从行业的角度，行业是否存在能够快速成长的外部环境。

问：其他的呢？

赵鹏程：近年来，我越来越看重那些不是那么直观、但对中长期价值判断非常重要、软性的要素，比如企业家、治理结构、企业文化。

入行时，我研究周期性行业，当时并不觉得，企业家的因素对判断一个企业的盈利到底有多大帮助，周期景气度似乎更重要。

以前的宏观环境，只要激进一点，逆周期敢于做投资，顺周期就能赚取更多利润，但很多企业并没有认知清楚，自己的竞争优势到底是什么。只有围绕自身的竞争优势扩张业务，才能走得更长远。

因此，即便是周期性行业，企业家对中长期的影响力也非常巨大，消费、科技领域皆如此。企业在一定时间内获得的内外部资源是一定的，如何配置、创造更多价值，反映出企业家的能力。

问：举个例子？

赵鹏程：乔布斯回到苹果之前，苹果江河日下。他砍掉一些无效投资，重新定义产品。甚至可以说，苹果是重新创业的公司，从市占率萎缩至5%以内、到一个2万亿美金市值的公司。

亚马逊也是，最开始只是卖书，企业家通过一步步战略的制定，令商业模式发生转变，拓展至实物电商、云计算乃至基础设施的公司，这就是战略眼光。这种资源配置能力，最终体现为企业快速膨胀。

巴菲特强调护城河，但一个企业最终的模样，依然靠人，他要找到最有工作激情、在最正确的方向上配置资源的企业家。

问：价值观很重要？

赵鹏程：其实人品正，真的非常重要。

问：怎么判断一个人比较正？人心是很难揣测的。

赵鹏程：观察其言行，企业决策是否以为股东和社会创造价值为先、还是仅仅为了个人财富增长，两种类型到达的层次肯定不一样。

问：什么样的治理结构或激励机制，是好的？

赵鹏程：有效激励、但不要过度激励。

如果只是激励，大家是金钱关系。如果一个企业有统一的、积极向上的文化，大家认同在从事一项事业，而不只是打工，那可以从某种程度上把这种激励内化为使命感。

两种企业文化形成的团队，战斗力天差地别。

不同行业背后的驱动力

问：你的组合管理理念是什么？

赵鹏程：行业相对均衡，个股适度集中，适时动态调整。

我不会为了分散而分散，而是选择驱动力不同的领域做均衡布局。

当组合中某一个领域遇到“黑天鹅”时，组合中其他领域的资产仍能创造收益；另外，在某些细分行业中可能找不到合适的投资标的，我会选择从具有相同驱动因素的另外一个行业中寻找标的。

问：不同的驱动力，可以举例吗？

赵鹏程：我们总经理张总(张晖，笔者注)一直强调，投资主题与主题投资并非一码事，前者有背后的产业逻辑与基本面基础，而后者只是跟风概念。

汇添富比较看重的大投资主题，包括消费升级、科技创新、产业升级等，其中我个人更看重制造业的产业升级。

问：能稍微展开讲讲吗？

赵鹏程：制造业的产业升级包括两个维度，其一是从一般制造业向高端制造业升级，其二是传统制造业的自动化、数字化升级。

问：投资制造业升级的总体比例还是不如消费升级？

赵鹏程：消费升级更直观。消费领域一旦形成潮流或趋势，扩散、成长的爆发力非常强，且更持久。

制造业转型升级是相对漫长的过程。

新基金“优势行业”

问：新基金为什么叫汇添富优势行业一年定开？

赵鹏程：在宏观经济的不同发展阶段，驱动经济体增长背后的主要动力，是不同的。

一些表观增速又快又好、顺应经济发展阶段的产业需求，甚至有可能成长为主导经济增长的产业，我们将其定义为经济体中有优势的行业。

问：为什么要一年定开？

赵鹏程：以较长时间维度，公募基金通常可以至少创造与宏观经济增速相匹配的投资回报，但这需要基民坚持长期投资。

很多基民没有赚到与净值增长同等的收益，大多是因为高点追涨、低点赎回，造成实质性亏损。

汇添富坚持从长期角度做投资，也希望持有人树立类似的投资习惯，所以设置了一年期定期开放。

问：对市场怎么看？

赵鹏程：对于近期市场的调整，我并没有那么悲观。

股票定价用传统的DCF模型，分子端是企业长期现金流获取情况，分母端是无风险收益率加上风险补偿。

分子端挺强劲的，与实业接触，很多行业基本面的真实情况比盈利预测还要好一些。

在分母端，很多投资者讨论全球通胀、美债收益率，关注海外比关注国内还要多，其实从中国市场来看，真实的实体经济的利率水平并没有明显的波动。

所以，更多是投资者风险偏好出现了一定的变化。长期来看，股票价格跟随企业价值，虽然一段时间内可能由资金供需决定，但终究要回归到企业价值。

问：做基金经理以来的体验是什么？

赵鹏程：这个行业比较有意思，它总是要归零。

你的认知水平需要跟得上市场的变化，不能说互联网浪潮已经翻滚了三波，你还无动于衷，认知体系毫无涉足，这肯定不行。

做基金经理，能够认识很多有意思的人，同时做一项有意思的事，为基民创造回报。

问：你能感受到与基民的情感连接吗？比如有些基金经理喜欢看自己的基金吧。

赵鹏程：我没有这种习惯。但入行之前读到一则小故事，对我触动非常大。

彼得林奇在办公室，突然走进来一个投资者，对他说：“因为你的努力工作，我的养老金规模多了一倍，非常感谢你。”

如果有一天，我也能让持有人这样认可我，那是一件非常美好的事。

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富优势行业一年定期开放混合型证券投资基金可投资港股通标的，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。本基金投资范围包括港股,会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本产品以定期开放方式运作，在封闭期内，将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。赵鹏程于2018/2/13开始管理的汇添富行业整合混合成立于2018/2/13，2018-2020各年度业绩及基准表现分别为-17.15%/-10.48%、35.72%/21.43%、69.73%/12.43%；2020/6/10开始参与管理的汇添富添福吉祥混合（与吴江宏、胡奕共同管理）成立于2017/7/24，因2017年当年成立尚未满六个月，无依据法律法规及监管规定可披露的业绩，2018-2020各年度业绩及基准表现分别为-1.15%/-1.23%、9.40%/8.26%、11.57%/5.32%；2020/6/10开始参与管理的汇添富盈润混合A（与吴江宏、胡奕共同管理）成立于2017/9/6，因2017年当年成立尚未满六个月，无依据法律法规及监管规定可披露的业绩，2018-2020各年度业绩及基准表现分别为-0.56%/-1.23%、14.67%/8.26%、14.53%/5.32%；2020/6/10开始参与管理的汇添富弘安混合A（与胡奕共同管理）成立于2017/9/29，因2017年当年成立尚未满六个月，无依据法律法规及监管规定可披露的业绩,2018-2020各年度业绩及基准表现分别为4.37%/-4.88%、3.38%/11.14%、12.22%/8.04%；2020/6/10开始管理的汇添富盈鑫混合成立于2016/3/11，2019 / 3 /19 起由保本混合型基金转型为灵活配置混合型基金，2019-2020年度业绩及基准表现为16.03%/ 3.96%、41.21%/13.50%。以上业绩数据均来自各年度基金年报，截至2020/12/31。