一只既能吃肉也很抗揍的基金

巴菲特有句名言“只有在潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。”

言下之意，市场下跌时，能容易看出谁承受较大的风险去获取收益。

春节后的一轮持续下跌，让很多人意识到，投基不仅可能亏钱，而且还可能亏很多钱，甚至亏到睡不着觉。此时才明白，风险防范很重要，而善于做风险防范的基金，值得拥有。

也正是借助这一轮下跌，让我们更容易识别出，哪些基金真正做到了攻守兼备，今天就聊聊具备这种特质的一只基金。

截至2021年3月22日，这只基金过去1年、3年和5年的业绩分别为54.85%、103.18%和148.7%，分别处于同类基金前30%、前15%和前15%，属于持有越久越优秀的珍品基金之一。支付宝金贝塔测评数据显示，现任基金经理任职以来的5年213天里，累计盈利192.54%，5年多盈利接近2倍，居同类2075只基金前7%。

特别是，在最近1年，虽然有2020年的疫情坑和2021年的机构抱团坑，该基金的最大回撤仅为11.31%，是部分知名基金的1/3左右，非常抗跌。

可以说，这是一只既能吃肉也很抗揍的基金。

优异的业绩，赢得了机构的认可。截至2021年3月5日，该基金被银河证券、海通证券、晨星等3家权威评级机构3年期与5年期五星评级认可。

上述评级数据截至2021年3月5日

这只攻守兼备的基金就是——博时裕隆灵活配置混合型基金（000652），简称“博时裕隆”。

这样优秀的业绩是如何炼成的呢？

这要从博时裕隆的基金经理陈鹏扬和他的GARP策略说起。

博时基金 陈鹏扬

陈鹏扬，中国人民大学金融学硕士，12.3年证券从业经验，5.5年公募基金管理经验；先后在中金公司和博时基金工作，从汽车行业研究员、资深研究员、投资经理一路做到基金经理，投研能力均衡。现任博时基金权益投资GARP组投资副总监，以及博时裕隆、成长优选、弘泰等7只基金的基金经理。可以说，他既是一位具备深厚的研究和投资功底，也是一位典型的中生代基金经理。

陈鹏扬回忆说，2008到2012年期间，自己在中金主要是负责A股和港股的汽车行业研究。汽车行业看似单一，但是覆盖面比较全，既有偏消费端的乘用车，也有偏周期类的重卡，还有零售类的汽车经销商，甚至有新能源车这种代表新科技方向的业态，可谓别有洞天。

在研究汽车行业时，他往前追溯历史，认真分析了完整的产业周期。其中2003~2007年，汽车是比较典型的成长类行业，属于5朵金花之一；2009年开始，汽车下乡政策推动乘用车在二线、三线和四线城市的普及，进入了新一轮较快的增长，行业增速从高速成长变成了中速成长；2012年之后，行业进入低增长阶段。通过对汽车行业周期的完整梳理，就能清晰感应到不同的时间段，产业的发展速度和结构变化，以及什么样的公司能够胜出，以及不同阶段市场给予的估值差异。正是这种扎实、完整、深入的研究，为后来的投资体系完善，夯实了基础。

那么，什么是GARP策略呢？

我们经常听到的是以低估值为标签的价值投资风格，以及以高成长为标签的成长投资风格，而GARP策略是介于两者之间，强调“以合理的价格，买入成长型公司”。这个策略的优点是，即能享受高成长行业带来的高收益，又能通过估值降低波动风险，获取较好的投资体验。说到这，就不难理解，为什么博时裕隆过往即能涨幅靠前，又非常抗跌了，背后正是这个牛叉的GARP策略。

GARP策略图示

具体的实践中，GARP策略要求：

1.通过基本面研究发掘投资机会，整体投资风格偏成长。

陈鹏扬认为，大的产业机会可以从两个维度挖掘：

一看有没有新增的需求。例如居民收入增加带来的消费升级，卫生事件带来的医疗疫苗需求暴增，医药集采迫使创新药加快发展，等，这会带来系统性的大机会。

二是看产业转移有没有发生。这种转移可能是产业间的转移，例如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代；也可能是区域间的转移，例如之前的传统汽车，虽然我们也参与不少环节的制造加工，但是占据价值链最高端的是外资企业，但在新能源车产业链，我国在电池电控和一些核心零部件环节都获得了更多的产业价值分配，进去到核心价值链，相关企业获得的利润分配大幅增加。

当前，陈鹏扬中长期看好产业升级和消费升级所带来的投资机会。

2.通过逆向投资寻找风险收益比最佳的投资机会。强调通过逆向投资，配置大类资产及同一类资产下细分类资产性价比最优的资产。具体到企业的估值方法上，不局限于传统的市盈率估值，综合采用总市值、PEG等多种估值方法，选择性价比最高的个股。

陈鹏扬称，逆向投资有两个维度，一是可以忍受业绩层面的波动和时间成本，敢于在业绩反转前进行逆市布局，静待花开；二是在市场左侧有一定的定价能力，即跌的时候要敢买，涨过了也敢卖，用专业赚取合理利润。

估值方面，陈鹏扬认为，不同行业需要使用不同的估值方法，其实都是DCF估值的一种简化和衍化。例如海外常熟的医药公司，可以用PE法估值，但新兴的医药公司，很多产品尚未上市或者提供稳定的现金流，要用管线来做价值评估的。再比如海外软件类，特别是云计算类的公司，先有销售，后期再逐步转化为利润，使用PS来估值更合适。

3.持股相对集中，看准了敢于重仓。投资中，行业层面相对分散，个股集中于优质标的，在研究透的方向上敢于重仓。

陈鹏扬称，自己的投资体系中，排在第一位的是企业的竞争优势，其次是产业趋势，最后是估值水平，通过上述几个维度，给每家企业定一个目标价，并测算未来的预期收益率。

在组合构建的时候，会持续比较组合中个股的预期收益率，多买预期收益率大的公司，少买预期收益率小的公司。比如一只个股，如果3年维度能带来30%以上的预期复合收益率，可能会放5个点以上；如果预期复合收益率降到了15%左右，会把它降到2-3个点。很多时候，基金的前10大会有变动，但大部分时候总标的没有大变化，整体的换手率适中。

陈鹏扬，构建组合时，一方面通过行业分散，降低组合波动，另一方面会规避一些短期热度很高，但3-5年纬度大概率难赚钱的标的，以有效控制组合回撤。

通过上述投资方式，GARP策略可以使用多种市场风格变换，可以说是“任尔风吹雨打，我自岿然领先”。

风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。