景顺长城基金毛从容： 股债性价比正在调整 配比可更加平衡

基金行业中从业超过20年且持续奋斗在投资一线的老将屈指可数，景顺长城基金副总经理毛从容正是其中一位。

　　毛从容拥有20年资管从业经验、超15年基金投资经验，既做过宏观债券研究，也做过行业研究；既管理过混合型基金，也管理过债券基金、货币基金，是市场上少有的横跨股、债两端的基金经理。

　　毛从容掌舵的景顺长城安泽回报一年持有期混合基金正在发行，是掘金股债双市场的“固收+”产品，追求绝对收益、严控回撤。谈及后市，她认为，从全年来看债券市场偏震荡，利率上有顶下有底。随着市场调整，股市风险已有较大程度的释放，债券资产性价比进一步提升，在股债配比上，则需要更加平衡。

　　从基本面出发做投资决策

　　毛从容1997年研究生毕业后加盟交通银行，2000年任职长城证券研究所，着重宏观和债券市场的研究，担任金融研究所债券业务小组组长。2003年加入景顺长城，历任研究员、基金经理等，现任公司副总经理，她在金融行业从业时间已超过20年，始终坚守在投资一线。

　　在漫长的市场牛熊打磨下，毛从容也练就了自己一套独特的投资之道。她追求“积极稳健、追求绝对回报”的投资理念。在她看来，稳健方可长久，而稳健不代表保守，必须保持积极，因为中国经济和市场环境多变，只有稳健又不失积极的风格才能适应。

　　毛从容管理过混合型基金、二级债基、纯债基金、货币基金等多类型产品。谈及“固收+”产品的管理，她认为主要考验两方面的能力：一是大类资产配置，二是挖掘底层优质资产。

　　在大类资产配置方面，毛从容坚持“自上而下”做配置，主要考虑因素包括经济基本面、货币政策、财政政策、各类资产的绝对和相对估值等，同时关注跟踪海外经济增长、货币政策和资产价格等影响因素，适时调整资产组合。

　　在挖掘底层资产方面，毛从容则“自下而上”阶段性选择具有性价比的优质资产。在构建债券组合方面，灵活运用久期和杠杆策略，以中高等级信用债为主，同时辅以利率债的波段交易，基于信用等级、信用利差、行业利差、绝对收益水平等因素精选个券，不做过度的信用下沉。在构建股票组合方面，依据宏观和中观行业景气的判断决定股票仓位和结构。在管理好组合贝塔的同时，通过个股选择增强组合的收益。

　　“我的主要理念是从基本面出发，在做决策时特别看重货币金融周期的阶段和各类资产估值的相对吸引力。在个股和个券的阿尔法方面，面对比较确定性的机会时，会敢于重仓。”毛从容总结说。

　　控制风险是一切投资的出发点

　　对于风险控制，采访中毛从容屡次提及一句话――控制风险是一切投资的出发点。

　　她表示，在控制系统性风险方面，会基于基本面和估值情况，在市场疯狂时会比较警惕，不会冒险承担过度的信用风险和流动性风险。

　　回顾其管理历史，在风暴来临前，她敢于果断出手。比如2015年5月权益市场仍在高歌猛进，她大幅降低权益仓位，因为“当时的权益市场估值已经非常贵，加上政策上明显收紧和去杠杆”。而到2016年四季度随着债券的收益水平达到历史绝对低位，虽然资金仍在不断流入，但货币政策在8月已出现转向迹象，便果断将债券的仓位和久期降到了较低水平，较好地规避了债券市场的下跌。

　　复盘来看，毛从容认为，“在看到市场变化的时候，要立即去行动”。因为知行合一非常重要，看到了但没有行动，其实跟没有看到结果是一样的。

　　从组合的收益、回撤来看，毛从容于2014年1月16日起开始管理的景顺长城景颐双利基金，自2013年11月成立以来收益率为74.60%，同期基准39.11%，超额收益达35.49%。从回撤来看，2014年至2020年的7个完整年度，均低于同类产品平均最大回撤水平，其中年度最大回撤还是2015年的4.30%。

　　面对债券信用风险问题，毛从容表示，在信用收缩的环境下对整体信用策略把控要更加审慎。个券方面，在公司内部信用研究体系下，对市场发行主体的信用资质进行合理的排序，不参与资质排序后1/3的信用主体，从入库开始就进行风险规避。

　　而在评级模型中，定性因素重于定量因素，财务报表分析对投资而言会相对滞后，定性分析对于关注公司具有前瞻性。她强调特别关注行业变化、股东结构、公司治理、体外业务等定性因素。加强每日的舆情、价格跟踪，进行账户集中度管控与投资比例限制。既要力求规避信用风险，也要最大程度降低估值和流动性风险的冲击。

　　股债的配比可进一步平衡

　　牛年开年以来，股市大幅震荡。毛从容认为，去年的各种核心资产的上涨是流动性泛滥、经济不确定导致的，而2021年投资将更考验获取阿尔法的能力。

　　对于权益市场，毛从容表示，在央行货币政策趋于中性、流动性边际收紧的背景下，A股估值扩张空间有限，行业层面则关注受益于经济复苏和景气度能够延续的行业。

　　“春节后市场调整是对前期核心资产加速上行估值偏贵的修正，是市场对流动性收紧和通胀预期的担忧，经过调整市场已较大程度的风险释放，对于各类板块的投资机会可积极去寻找，相对而言，更关注景气行业和高成长公司。”毛从容表示，在科技里相对更看好汽车电动化和智能化领域。

　　对于目前的债市，毛从容认为2021年信用扩张速度放缓，而随着预期的下半年海外疫情逐步消退、生产逐步恢复，出口增速在下半年有回落风险，届时中国宏观经济增速将出现回落。从债市供需来看，随着财政政策部分退出，债市供应压力减退。从2021全年来看，预计债券市场偏震荡，利率上有顶下有底。

　　她表示，就今年上半年而言，预计宏观经济将保持较高景气度，受基数影响，实际GDP增速将有望保持较高增长。政策方面，预计随着疫情消退，经济逐步恢复自身增长动力，刺激政策有所退出，但退出的速度和幅度都会较为温和。

　　她认为，从宏观层面来看，今年宏观杠杆率的提法不变，货币供应和社融增速与潜在增速匹配，略紧信用的方向是确定的。“对于货币政策，近期央行表示态度上不急转弯，边际上收紧流动性，现在的场景是稳货币、略紧信用。从股债经过调整后的比价来看，近期债券资产的性价比进一步提升，将等待较优的配置时点，股债的配比需要进一步平衡。”毛从容分析道。

　　对于目前站上风口的“固收+”产品，毛从容认为，这类产品非常考验资产配置的能力，工具性灵活性更强，对于基金经理要求比较全面，从基本面分析出发，既要有宏观资产配置能力，也要有挖掘底层优质资产的能力，比如选股、选券等能力。她表示，今年绝对收益产品的管理难度加大，随着后疫情时代经济逐步恢复常态，且市场面临结构分化，“固收+”产品在资产配置上就更需要灵活性，需要更加均衡。