中证1000存在配置机遇！博道基金杨梦：市值下沉行情或仍处于中段，量化选股具备宽度优势

博道基金量化投资部总经理 杨梦

近期，市场持续震荡，不少投资者开始寻找适合低位布局的基金产品，指数增强基金或许是一个不错的选择。

在博道基金量化投资部总经理杨梦看来，拉长时间来看，量化选股产品平均取得的超额收益和主动选股产品平均取得的超额收益是相当的，其中指数增强基金风格清晰稳定，而且在力求获得指数本身收益的基础上，还追求基准指数之上的超额收益。对于普通投资者来说，如果没有足够专业的能力判断行业，又没有足够的精力研究主动权益基金经理的风格，可以考虑选择指数增强基金作为底仓配置。

博道基金的量化团队源自私募博道投资时期，迄今已经经过十年的实盘历练，策略模型多次迭代。截至2023年5月31日，杨梦管理的博道中证500增强A成立以来复权单位净值增长率95.81%，业绩比较基准收益44.38%，实现超额收益率51.43%，年化超额收益率11.67%。

近日，杨梦拟担任基金经理的博道中证1000指数增强基金获批发行。她认为，中证1000指数在估值、成长性、资金关注度、超额收益获取难度等多个维度具备优势，本轮中小市值相对占优的行情大概率仍处于中段，在市值下沉环境下，也更有利于发挥量化选股的宽度优势。

杨梦专注于量化领域已经有12年的时间，在采访中，她向券商中国记者回忆了国内量化投资的发展历程。

2010年，沪深300股票指数期货合约上市，开启了我国的股指期货元年，也丰富了量化投资的对冲工具。早年间公募的量化选股基金还比较少，大家多会从一些选股策略开始做起，慢慢累积多因子模型的初步框架。

2014年是量化投资比较高光的一年。当年，不少指增基金的超额收益大幅超越指数，主动权益基金则黯然失色。当时小市值风格盛行，如果选择提升对小市值风格的暴露可以博取更高的收益。然而，到了2014年12月，小市值股票突然暴跌，大盘股反之暴涨，部分量化产品也出现较大的回撤。

“这算是我经历过的行业的第一个波折。”对于杨梦来说，这是她意识到风险控制重要性的难忘一课，“幸运的是，当时博道构建的多因子模型一直沿着正统的框架去做，注重对风险的管理，包括到现在，我们有完善的风险控制模型，从选股到组合优化再到控制跟踪误差等一系列流程进行跟踪和控制，形成最终的股票组合。”

到2015年之后，由于股指期货交易被限制，曾经的升水也变成了长期持续的贴水，量化投资的主流玩法量化对冲受到了很大的挑战，杨梦开始探索策略改造和产品拓展。“贴水意味着要有丰厚的超额收益才有可能获得正回报，绝对收益这件事变得比以前更加困难。我们也在同步探索多策略，比如CTA，包括拓展新的产品类别。”杨梦回忆道。

到2017年，量化投资再度迎来了一个非常特殊的年份。这一年有两件事情，第一件事情是市场风格发生了大幅度切换，大盘蓝筹风格崛起，很多主动权益基金赚钱效应显著；第二件事是偏高频的私募量化自2017年开始崛起，规模暴涨。

“我们是从2018年开始发公募量化产品，当时是比较艰难的，但我觉得做量化就是这样，市场永远在发生变化，但我们需要拥抱变化，你可不可以比较快地反应过来，可不可以针对新的情况找到比较稳定的超额收益来源，是输赢的关键”，比如在2017年以来的市场变迁当中，对公募量化而言，开始更多关注和拓展基本面的因子，拥抱主动越早，超额收益就会越明显。“面对市场变化，我们要选择大幅度地拥抱它。”杨梦总结道。

面对不断变化的市场，博道基金的量化投资也在积极拥抱变化、持续迭代。

据杨梦介绍，博道基金的量化团队源自私募博道投资时期，公司早在私募阶段就一直持续深耕量价因子，自2017年开始GP(Genetic Programming，遗传编程)量价因子之路，2020年又升级为神经网络算法量价因子，2023年2月AI量价重新进行了迭代。

另外，依托公司的大研究平台，博道基金的量化团队也充分借鉴了优秀的主动研究成果，而且通过主动选股逻辑的演变能更加前瞻性地感受市场变化，调整量化因子升级迭代的方向，将股票长期竞争力、行业景气度等基本面因子，凝聚成不同的形式进入因子打分体系，扩大量化模型超额收益的来源。

“比如，2020年初时，我们也感受到了非常强的主动行情，认为分析师预期也应该成为一个大类因子，因为它表达的信息一方面独立于财报，另一方面也是市场非常重要的解释变量。所以，我们把分析师预期提为大类因子，不断进行相关的挖掘，不断提高它作为大类因子本身的绩效表达能力。”

杨梦介绍，从投资收益的底层逻辑出发，拆解为业绩驱动（EPS）和估值驱动（PE）两大部分，目前博道量化团队基本面因子和量价因子并重，两方面都在持续不断进行超额收益的挖掘，已经涵盖了6个大类因子，其中基本面趋势因子包括成长、盈利、质量、预期，均值回归因子包括量价、估值等。

在模型的不断升级迭代下，近日，杨梦拟担任基金经理的博道中证1000指数增强基金获批发行。杨梦认为，今年不论是市场环境还是市场风格，都比较有利于量化策略。

一方面，今年经济基本面和宏观流动性均有改善，更为景气的中小市值成长股本身值得关注，而比较宽泛的成长指数里面小市值股票数量较多，对于量化策略来说增强效率相对也会更高，选股的超额收益的来源也会比较丰富；另一方面，杨梦认为，本轮中小市值相对占优的行情大概率仍处于中段，在市值下沉环境下，也更有利于发挥量化选股的宽度优势。

对于为何选择在当下时点发行中证1000指数的指增基金，杨梦表示主要有三方面原因：

一是中证1000定位于小盘成长，目前处于估值低位。中证1000指数选取的是中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，成份股大多来自于科技属性强、成长性高的行业。截至2023年5月24日，中证1000指增当前估值处于最近十年的相对低位（分位数10.77%，加权平均法计算），具备较好的布局时机。

二是中证1000成份股内有许多隐形龙头，符合国家产业支持方向。许多当下知名的龙头股都曾是中证1000的权重股，都是从小市值公司一路成长为千亿市值的行业龙头，且大多为创新属性较为突出或者高端制造的新经济行业，符合国家长期发展科技的新兴战略。

三是资金关注度较高，超额收益丰富。具有领先意义的机构关注度指标显示，2020年以来，专业机构持续关注中小市值股票，根据上一轮周期判断，目前市值下沉的行情大概率仍处于中期阶段。

此外，2022年7月中证1000股指期货和期权正式推出，也使得中证1000指数的产品生态圈更加完善，指数关注度和交易活跃度进一步提升，2022年和今年以来中证1000指增基金的超额收益显著高于沪深300和中证500。

校对：赵燕