混合基金的直觉和错觉

主动型的混合基金，是基金中争议最大的，作为一个整体，在A股是否能跑赢指数？是否能跑赢股票？我做过多次回测，表明作为一个整体，混合基金确实能战胜指数和股票，但网友们提出两个问题：在统计混合基金中已经剔除了退市的基金，指数的分红没考虑进去。五一小长假我重新回测了历史上存在过的8690只，并对照沪深300、中证500、中证1000的3个典型的规模指数的全收益数据，结果如下：

从2015年开始算起，如果按照平均收益率计算，8年多来，混合基金跑赢股票的有5年。按照中位数计算，混合基金跑赢股票的有7年。如果算胜率，混合基金跑赢股票的有8年。累计混合基金均大幅度战胜股票。如果和沪深300、中证500、中证1000的全收益指数相比，累计也是大幅度跑赢。

这样是不是买个混合基金就很容易跑赢指数和股票了？不容易。就以基金业的奥斯卡奖著称的晨星奖为例，2019-2023年5年每年一个混合基金奖，今年的净值增长率平均是负的1.84，唯一一个正的基金，也只有0.93%，跑输了3个规模指数，即使今年7268个混合基金，今年净值增长的平均也有1.2%，胜率高达61.10%。

选择去年表现最好的混合基金，次年的结果大家都已经知道了，那么我选择连续5年每年都跑赢当年中位数的基金，次年是否会好些呢？

解释一下上表，我们用2015-2019这5年，每年都跑赢当年混合基金中位数的，一共只有8只基金，次年的平均表现是46.94%，而全体中位数的表现是41.50%，跑赢了5.44%，但接下来的几年也是表现平平，略跑赢中位数。

有人说好几家不容易持久是因为在基金业奔私现象普遍，基金还是原来的名字，基金经理却不在了。所以导致好基金不容易长久。成立于2004年的华夏大盘，复权净值高达23倍，但大部分业绩都是王亚伟在的时候创下的，王亚伟走后这只基金也变得平庸，今年净值增长只有1.93%，我们且不说当年王亚伟的业绩是不是传闻中那样的。

那我们来看一个基金业常青树朱少醒老师的业绩，从2005年11月15日开始执掌富国天惠到今天还是一个人在管理，17年半取得了1588.90%的高收益率，如果我们从2015年开始算起，富国天惠累计也取得了169.35%的收益率，不管是和3个规模指数的全收益比，还是和全体混合基金的平均值、中位数比，都有不小的优势。

那为什么很多人会觉得天惠不行呢？我们看看每年的对比，2019、2020两年连续跑赢市场后，大家的预期就会很高，但接下来的2021、2022两年富国天惠连续跑输市场，今年也跑输了主流规模指数，使得大家更加诟病这只基金。其实熟悉朱少醒老师风格的都知道，他的深度价值风格，在和市场不太match的时候，跑输是大概率的。只不过我们大部分人都希望能每年都跑赢市场。

当然，很多人花费大量时间深入研究基金经理的风格和市场的匹配，或许能超越市场平均，但这个难度还是相当难的。好几千只基金，研究的难度我觉得甚至超过股票。A股的波动性及市场风格的变化远超过成熟市场，所以很难不择时能超越市场。

2019、2020连续2年主动基金跑赢市场后，在大部分人都相信主动基金能跑赢市场， 2021年初买主动基金的还特别多，造就了一个又一个百亿神话。接下来2年恰恰是主动基金跑输市场。今年过去了三分之一，目前看还是延续前2年的风格继续跑输。提高自己的能力，降低期望值，走出主动型基金的圈子，或许能战胜市场。至少可转债最近几年都跑赢了市场，会不会像主动基金那样跑赢了几年开始均值回归？蓝盾、搜特可能的退市可转债的热度或许会再下一城，目前还不好说。总之永远要习惯市场的变化，才能在这变化的市场里活下去。