基金持仓小幅减持债券，债市后期配置有风险？

随着基金2022年年报基本披露完毕，基金详细投资情况也纷纷浮出水面。其持有的债券规模庞大，不过环比微幅下降，对于保守投资者，跟踪基金在债市中的配置具有一定的参考意义。

基金持债规模大

数据显示，最新基金年报在债券中配置资产为14.22万亿元，较去年三季度末14.8万亿小幅下降3.92%，这是基金近年来首次季度在债券配置中规模的减小。

以最近2022年各个季度来看，一季度，基金持债规模大幅增长7.63%，达13.79万亿。随后二季度继续小幅增长并突破14万亿，到14.27万亿，三季度继续放大，一举达到14.8万亿。四季度年末持债则出现小幅下滑。

可见基金在债券中配置2022年三季度前总规模增长较快，而且持续攀升。当持债规模接近15万亿时，或达到了短期高峰。去年四季度基金对债券配置有所减少，因此今年一季度更值得关注，若继续减小，则短期减持趋势或还要持续一段时间。

基金最青睐哪类债券？

从具体品种上看，基金年报持仓中，各类型债券差异较大。其中基金最青睐的是金融债，其持有规模高达5.97万亿，占比达23.28%，遥遥领先。紧随其后同业存单为3.84万亿，此外中票、和企业债券两大类，基金持仓也都在1万亿以上，这些品种是基金重仓配置的方向。

另外企业短融规模也不小为0.82万亿，剩余国债、可转债、资产支持证券和其他类型基金持仓较小，均不足0.5万亿，相对于基金整体庞大的持债规模占比极小，均不足2%。总体可见，基金在债券中配置兼顾了风险和收益，无风险的国债，收益较低配置不高，而风险极低，收益稍高的金融债则最受追捧。

债市后期如何投资？

国盛证券杨业伟分析认为，从市场交易来看，多头交易情绪已经较为浓厚。首先，资金转为宽松之后，市场杠杆显著攀升。银行间回购日交易在上周四一度突破8万亿，创下历史新高。显示在资金宽松之后，市场杠杆水平明显攀升。场内杠杆上升一方面反映加杠杆交易到了较为拥挤的阶段，另一方面，也需要警惕央行加大短端资金价格波动，来稳定市场杠杆的可能。其次，交易型资金大幅配置债券，成为债市增配主力。在上周的现券交易中，季末之后资金回流推动理财大幅增配现券。再次，从债基久期来看，近期持续上升之后，我们估算的中长债纯债久期10日均值目前快速上升至2.8年左右，进一步拉久期空间值得观察。

目前来看，债市依然处于总体走强格局中，但在配置过程中需要警惕风险。在基本面恢复节奏放缓，资金再度回归宽松，债券供给不足等因素共同作用之下，债市依然处于走强过程中，同时考虑到目前短端债券和资金价格的利差，以及二永等债券的绝对利差在历史上依然处于中位数左右或以上，因而，债券利率依然存在进一步下行空间。但考虑到做多力量已经有较多程度的体现，市场杠杆率上升至较高水平、交易型机构持续增配债市、以及公募债基久期攀升至高位，这显示做多情绪已经有较多的反映。结合利率位置和机构行为，债市行情可能已经过半，需要在配置时关注风险。

一方面，关注回购交易量新高之后，央行是否会加大短端资金价格波动，来控制市场杠杆的风险；另一方面，关注基本面如果事实上走弱，政策发力预期再度提升的风险。预计10年国债有望下降至2.75%-2.8%，1年AAA存单有望下降至2.5%附近，5年AAA-二级资本债有望下降至3.3%-3.4%。目前债市依然有配置价值，但在此过程中，需要关注可能的风险。