市场回暖但主线错乱，压箱底的基金又香了

开年以来的这11周，市场风格切换不止，大盘、中盘、小盘轮番表演，行业板块也是频繁轮动，计算机、通信、传媒涨超30%却并未成为市场主线。截至3月24日，Wind的880只普通股票型基金中，最高收益41.99%，最低-15.57%，在这样的行情之下，主动管理的基金经理们分化也很明显。

纵轴为周涨跌幅，数据来源：Wind，单位：%，数据区间：2023.1.1-2023.3.24

不过其实风格混乱是市场的常态，预期一致的时候才是少数，如果大家都能看得准短线机会，早就都实现了暴富梦想，也犯不着去接受长期投资。而且这也不光是散户头痛的问题，对于基金经理来说也是一样，走得远和稳比走得快更难，所以我们常说，好的基金经理要有穿越牛熊的能力。

过去5年，上证指数和沪深300，大体上经历了一次熊转牛再转熊的轮回，指数点位几乎又又又回到原点。但是一些压箱底的老将们，虽然短期业绩总是排不到前头，但三五年下来回头看看，还是很香的。

比如说国海富兰克林的赵晓东，他管的国富中小盘成立12年多，始终由他单独管理，不管是人还是业绩，都稳如压舱石。国富中小盘过去5个完整年度都取得了相对业绩比较基准的正向超额收益，总回报91.32%，年化回报13.85%（数据来源：基金定期报告，数据区间：2018-2022）：

数据来源：基金定期报告，数据区间：2018-2022

从历年的年报中可以看出，国富中小盘股票的仓位长期较高，过去五年股票比例都在85%-90%之间，仓位稳定性极高，几乎不受市场行情影响，也就是说基金经理基本上不通过资产配置来控回撤，长期保持较高的超额收益，靠的是股票资产内部的行业与个股选择。

数据来源：基金2018年-2022年定期报告

按照通常的理解，股票基金经理最主要的“三板斧”就是选股、择时和把握行业。笔者今天采用留存率这个数据来分析，重仓行业/重仓股的留存率，是指前一季度末重仓行业/重仓股仍留存于下一季度末重仓行业/重仓股行列的比例。大多数软件是无法直接拉取这个数据的，需要我们通过定期报告进行人工比对统计，市场上使用这个指标的并不多，但其实是个很有价值的指标。

稳定的行业和个股留存率

先说行业配置。国富中小盘的组合历史对银行、消费（食品饮料等）等传统行业配置比例相对较高。翻开过去5年的20次季报，我们惊奇地发现，国富中小盘各个季度的行业留存率均高于80%，甚至有5个季度达到了100%。

数据来源：基金定期报告，数据区间：2018Q1-2022Q4

A股的行业轮动向来频率很高，赵晓东这种“微创手术”式的管理并不多见，要么是佛系躺平，要么就是对自己的持仓有超乎寻常的自信。老实说，在国内这种卷生卷死的同行压力下，绝不可能有躺平还能一直业绩好的基金经理。

于是，我们从选股角度再做深一点剖析。国富中小盘成立以来，许多股票都重仓超过10季，招商银行、兴业银行这2只股票进入前十大重仓股的次数甚至超过20次（截至2022Q4），近5年前十大重仓股的留存率基本都在70%-90%左右。这也是很少见的，感兴趣的小伙伴可以去统计对比就知道了。

数据来源：基金定期报告，数据区间：2018Q1-2022Q4

不过有意思的是，2022年年报显示，国富中小盘在保持行业配置稳定的基础上，前十大重仓股的留存率较此前19个季度明显下降，虽然跟同业比仍然算高的，但还是让笔者联想，是不是赵晓东预判到了市场变盘，为下一轮顺应市场做提前反应呢？好让人期待的样子哦。

从换手率看，国富中小盘的持仓换手率也长期显著低于同类平均，甚至大多数时候，还不到同类平均的一半（wind普通股票型基金），交易费都要比别人少损耗许多，而省下来的不就是利润么？

数据来源：基金定期报告，单位：%，数据区间：2017Q4-2022Q2，同类为万wind普通股票型基金。

赵晓东是国海富兰克林基金的权益投资总监，任职基金经理超13年，到去年末掌管的7只基金合计规模174.23亿元，是国海富兰克林基金乃至整个基金圈的知名老将。

赵晓东单独管理的成立满5年的基金，年化回报、Alpha、Sharpe、波动率、最大回撤、下行风险等多项指标完胜，2只偏股基金的年化回报分别为13.82%和15.69%，可见他“微创手术式”的管理方式非常奏效：

数据来源：Wind，截至2022.12.31

主动管理基金的选择，最核心的事情在于选基金经理。在主线不明，风格错乱的市场中，赵晓东这样的“底仓型”老将们，可能是我们最值得托付的基金经理。