61岁基金老将，还能否背负起110万户基民的期待？睿远傅鹏博：2022巨亏30%，廉颇老矣，尚能饭否？丨基金人物志（九）

因此，要投傅鹏博的基金，就必须把什么灵活配置、新赛道、新概念、高抛低吸、择时等观念抛诸脑后——这些他都不会。

作者 | 紫枫 编辑 | 小白

基金人物志的第9期，我们来聊聊傅鹏博。 傅鹏博与我们在第一期聊到的朱少醒情况非常相似：两人都是各自基金公司的副总经理，均需处理投资以外的公司事务。 而且，两人都只管理一只基金。 朱少醒专心管理富国天惠成长混合17年，傅鹏博在兴证全球基金管理兴全社会责任混合（340007.OF；下称兴全社会）长达9年。 期间还短暂管理过兴全绿色投资混合，自2019年3月起管理睿远成长价值混合（007119.OF；下称睿远成长）至今。 稍微有些不同的是，睿远成长2022年的战绩比富国天惠还难看，前者大幅亏损了30.7%，几乎沦为同类型基金的倒数。 （买基之前，上搜一搜）

相比之下，富国天惠23.9%的亏损反倒让基民没那么难受。 关于朱少醒的分析，各位老铁可以阅读这篇研报。 （买基之前，上搜一搜）

傅鹏博是1962年出生的，到今年2月份有61岁了，能花在研究和投资上的时间和精力，大概率是在走下坡路。更何况2021年还被曝出因父子不和对簿公堂，能花在管理基金上的时间又能有多少？ 因此，很多基民去年都在问，傅鹏博是不是老糊涂了？业绩这么烂怎么敢出门？ 这篇研报就是要研究研究傅鹏博“廉颇老矣，尚能饭否”的问题。 基金经理中的“老一辈” 根据公开信息显示，傅鹏博1986年毕业于上海财经大学，毕业后留校任教。 6年后，傅鹏博离开大学，先后在万国证券和申万证券的不同部门做部门经理。 1998年，傅鹏博加入东方证券，成为资管部负责人和首席策略师，随后在汇添富基金担任首席策略师。 2008年7月，46岁的傅鹏博加入兴全基金，成为副总经理、研究部总监和兴全社会的基金经理。 10年后，2018年10月，傅鹏博与徒弟陈光明一手创立“个人系”公募——睿远基金，傅鹏博担任董事长。 但是，根据相关规定，基金公司董事长不能担任基金经理，因此傅鹏博干了3个月董事长后转任副总经理，发行了睿远第一只基金——睿远成长。 这只基金发售当天的认购金额高达720亿元，配售比例仅为7%。也是一代传奇。 睿远成长运作了接近4年，目前规模已经从最初的60亿膨胀至2022年末的273.8亿，在2022年Q3凭借272亿的管理规模在主动权益类基金经理中排名第22。 傅鹏博与赵枫并列为睿远基金的两大头牌，后者主要管理睿远均衡价值三年持有混合，目前规模为150.8亿。 因此，傅鹏博在金融圈的工作经历非常丰富，入行早，资格老，人脉广，业内称其为“傅老师”。 谈资论辈可以，谈收益率就有点伤人了 当然，在A股市场赚钱不是请客吃饭，倚老卖老没用，只有真切地让基民赚到钱才算合格，跑赢大盘越多越优秀。 综合傅老师从业13年的战绩来看，他的表现近年来明显下滑。 （制表：） 在傅老师管理兴全社会的这9年间，兴全社会累计取得了4.3倍的收益率，年化收益率超20%，在国内同期混合型基金中排名第一，堪称兴全“巴菲特”。 兴全社会只有在2011年和2016年出现亏损，在2009年、2015年的全面牛市和2017年的白马股牛市中斩获颇丰。 随后，傅鹏博在2018年3月份离任，完美躲开了2018年的熊市。 兴全社会的业绩基准是沪深300指数。与其对比，兴全社会仅在2014年取得15.3%的收益率，大幅跑输沪深300指数，其他年份基本跑赢业绩基准。 于是，当傅鹏博在2019年3月发行睿远第一只基金时，基民都期待他能延续在兴全基金的表现，才在当时出现一基难求的现象。 然而，运作接近4年后，基金的“吸金效应”非常强大，管理规模蹭蹭地往上涨，但自成立以来复权回报率只有46.9%，明显低于同期1963只偏股混合型基金（股票持仓大于50%）的算术平均值60.9%和中位数56.8%，同类排名为1164名，年化收益率10.5%，表现很平庸。 尤其是2022年，是傅鹏博历史业绩最差的一年，跑输业绩基准中证800指数达9.4个百分点，2020年5月以后认购睿远成长的基民全部亏损。 综合基金的收益率、回撤和波动率等数据后，睿远成长在“吾股”基金评级仅位于同类基金的2600名，完全配不上基民当初万人空巷抢购时的期待。 （买基金，先上搜一搜）

当然，朱少醒同期表现也比较难看，复权收益率仅为48.5%。两人半斤八两。 老将跑不赢牛市情有可原，这是年轻基金经理出人头地的时期，他们在牛市中会非常激进，尽可能放大收益。老将们胜在稳定，经验丰富，熊市能亏少点，看重的是长期收益。 但是这一轮牛熊下来，傅鹏博牛市中赚得钱不多，熊市中跌得比大部分基金经理都惨，这就有点说不过去吧？ 持仓长期稳定是傅鹏博最大的特征 要理解傅鹏博在兴全基金和睿远基金两个时期的收益率为什么会出现这么大的差距，我们需要对两只基金的持仓进行分析。 傅老师作为老将，投资理念基本稳定，他曾表示，在投行的6年经历，让他在投资方面更看重商业模式是否清晰和公司的管理层是否优秀，并且非常注重成长性，但不是凡新兴行业就买，还要看是否自己能理解公司的商业模式、营收和行业壁垒等。 但每一个基金经理都是拿这番话来标榜自己的。国内基金界的主流话术就是做成长股，但是实践起来却群魔乱舞，不同基金经理的做法很不一样。 而当风云君研究傅鹏博的持仓时，发现他在做成长股的模式上有自己的特色。 下表是睿远成长在2021年Q4的前十大重仓股： （制表：） 结合傅鹏博在兴全和睿远基金过往的持仓记录，我们可以发现傅鹏博投资体系的优缺点在哪里。 傅鹏博投资理念最大、也可以说是唯一的特点，就是：上述公司大多数是他的“老朋友”。 三安光电在2017年Q2首次进入兴全社会前十持仓，持有至2018年3月离职；2021年Q2睿远成长建仓5155.6万股，首次进入其前十持仓，并重仓至今。 （看行情，用暗夜模式）

立讯精密是傅鹏博最成功的投资案例。他在2013年Q3首次把立讯精密买进前十持仓，2014年曾有两个季度掉出前十持仓，在2015年Q2后回到前十持仓直至2018年离开。 睿远成长自2019年3月成立以来一直重仓立讯精密至今。 （看行情，用暗夜模式）

傅鹏博在2016年Q3首次把东方雨虹买进前十大重仓股，除了2018年休息了一年，这5年一直重仓东方雨虹。 （看行情，用暗夜模式）

傅鹏博在2017年Q2首次建仓万华化学，一直持有至2018年3月离职；2019年3月再度把万华化学买进前十持仓，并重仓至今。 （看行情，用暗夜模式）

相似的情况还发生在大族激光和国瓷材料上，都是傅鹏博在2016-2017年白马股牛市时就已经持有，一直重仓到今日的股票。 因此，要投傅鹏博的基金，就必须把什么灵活配置、新赛道、新概念、高抛低吸、择时等观念抛诸脑后——这些他都不会。 另外，中国移动、卫宁健康等股票的持有时间虽然没有其他股票长，但基本也有1-2年不等，因此前十持仓相当稳定，每个季度仅有1-2只股票调入，一般还不是新面孔。 这反映傅鹏博是一个“深度研究型”基金经理：靠对公司的认知比其他人深入而赚取利润，持股稳定性十足。 当然，也有基民对这个特点愤愤不平：纯粹是老了，追不动新概念了，只能守住自己这一亩三分地的能力圈过日子。 风云君倒觉得这并不是坏事。在这些公司市值还比较低，但已经在行业崭露头角时就买入持有，在此期间只要成长性不证伪，就一直持有。 看着手中持仓渐渐发展成大市值公司，这或许就是投资成长股的乐趣和成功所在。 而且，这些持股基本上是各自行业的佼佼者，商业模式比较清晰，产品不难理解，行业内竞争优势明显，是典型的白马股。 因而，傅鹏博前十持仓的平均ROE水平比较高，除了2015年年末，其余年份的当年平均ROE基本在17%以上。 如果不是因为曾经的爱股康得新财务造假，追溯2015-2017年财务数据致使其ROE大幅转负数，实际ROE还会更高。 （注：2022年用Q4前十持仓的前三季度的ROE计算，港股为H1的年化ROE）

这也是现在国内公募基金界的现状：买成长股，却难以识别真成长和假成长。又不愿意接受市值风云所揭露的真相，讳疾忌医，唯有继续装聋作哑蒙头买。 反正嘛，亏的都是散户的钱，但接受市值风云的指点，那可真是丢自己的脸。孰轻孰重很明显，基金经理们都选择也很“理性”，完全符合经济人假设。 此外，傅鹏博对估值容忍度较高，只要他认可公司的商业模式和管理层，估值相对不重要，他能长期持有，力求赚成长的钱，而非估值变化的钱。 睿远成长最近3年，尤其是在牛市中，前十重仓股的平均市盈率基本在40-60倍之间，高于市场平均水平。 我们曾在基金人物志第八期讲过赛道股“鼻祖”杜猛，和他管理的上投摩根新兴动力混合A。赛道股投资历来是不讲估值，只看赛道好不好。 但即便如此，与睿远成长相比，新兴动力混合的平均市盈率依然相对较低。 （制图：）

因此，成长型白马股的长期持有，高估值容忍度，淡化择时，构成了傅鹏博投资理念的主要特征。 加强组合防守性，是傅鹏博的新特征 无论牛熊，傅鹏博的股票仓位都维持在90%以上，从不择时。 但相比在兴全基金，傅鹏博在管理睿远成长时，防守性明显更强。 这从两个地方体现出来。 一个是行业配置更均衡。 以2016和2017年兴全社会的行业配置表为例，消费电子一枝独秀，占基金净值比达17.5%和19.2%，2017年前3个行业的基金净值比达43.5%，前9个行业合计超80%。 （注：行业引用申万二级行业） 然而2020年和2021年睿远成长的行业配置表显示，消费电子占比显著下降，前10个行业的占比分别为60.4%和67.2%，集中度明显低于当年的兴全社会。 （来源：Choice数据，制图） 另一个地方是前十大重仓股的集中度明显降低。 傅鹏博在2010-2017年管理兴全社会时，基金的前十大重仓股占股票市值的比例呈上升趋势，在2016-2017年超80%，持股集中度很高，再配合较高的行业配置集中度，整个投资组合的进攻性很强。 而他在2019至今管理睿远成长时，该比例基本维持在50%左右的业内常见水平，投资组合的分散性明显提高，与富国基金朱少醒通过分散持仓来防守的风格比较接近。 （来源：Choice数据，制图）

对于他投资风格的调整，网上的说法不一，风云君认为比较靠谱的说法是傅鹏博成立的是睿远第一只基金，作为门面不能出错，必须求稳，因此降低了基金的进攻性。 成长型投资风格的尽头，都是赛道？ 回到本文最初的话题：傅鹏博在2022年的业绩为什么这么差？ 从净值曲线可知，睿远成长跌幅最大的区间是年初至4月26日，跌幅超35%，二季度的反弹相当凌厉，但三季度再度“趴窝”，四季度窄幅震荡。 （买基金，先上搜一搜）

而每一次熊市的来临，最先暴跌的一般是估值较高的股票，即所谓的“杀估值”。 傅鹏博2022年Q1的前十大重仓股，除了港股中国移动在此期间上涨了10.9%，其他9只股票均出现大跌，其中三安光电、立讯精密、先导智能、大族激光和卫宁健康的跌幅均超40%，110万户持有睿远成长的基民跌得哭爹喊娘。 （制表：）

是的！各位老铁没有看错，要想在A股市场好好混下去，连花甲之年的老帅都不能忽视新能源板块的魅力啊！不过，傅鹏博并非完全死板地持有高估值白马股，而是会把一部分仓位配置了一些政策利好和阶段性低估的股票。2022年Q2以后，他开始逐步配置新能源板块，这也是其在Q2反弹幅度较大的重要原因。 2022年H1的行业配置表显示，新能源板块（光伏设备+电池）的持仓比例合计达18%，消费电子下降2.7个百分点至7.8%。 （制表：） 最新的2022年Q4前十大重仓股中，有4只股票属于电力设备行业，分别是上升至第二大重仓股的宁德时代、迈为股份、金博股份和通威股份； 立讯精密、三安光电、万华化学和东方雨虹这些“老面孔”基本不动，估计未来清仓的概率也不大。 （来源：Choice数据，制图） 综上所述，到现在还对傅鹏博2018年以前超20%复合收益率心存幻想的基民们，可以幻灭了。 如今的傅鹏博，更注重防守性，而持有高估值白马股的投资风格在最近3年并未创造相应的收益，反而缺点在2022年指数大跌时暴露无遗，这也不能怪基民骂其“廉颇老矣”。 不过，风云君估计傅鹏博在A股市场摸爬滚打十几年，投资风格不会轻易调整。 持有该基金的投资者要想获得堪比从前的收益率，只能祈祷市场风格尽快轮动至大盘股牛市。 免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

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