国寿安保基金桑迎：现金类产品管理以“稳”为核心，将“安全”放在第一位

一向被视为“稳健投资之选”的债券市场近来却不大平静，在货币紧缩预期下，债券市场的突然调整导致理财产品净值下跌，引发了投资者赎回潮，理财产品迫于资金压力大幅抛售债券资产，又反过来造成债券资产的进一步下跌。在波动的债券基金中，短债基金凭借对回撤的控制脱颖而出，成为债基中的“避风港”。

国寿安保基金经理桑迎在接受媒体采访时表示，现金类基金产品的管理应该以“稳”为核心，将“安全”放在第一位，在确保安全性的前提下为客户提供相对合理的回报，这是他作为现金类产品管理专家始终坚守的核心原则。

国寿安保基金经理桑迎

看重“稳妥”

围绕负债进行投资安排

桑迎，具备19年的投资交易经验，2002年7月至2003年8月期间任交通银行北京分行外汇交易员；2004年11月至2008年1月，任华夏银行总行资金部交易员；2008年2月至2013年12月，任职于嘉实基金，历任交易员、基金经理。2013年12月加入国寿安保基金管理有限公司，现任投资管理部总经理助理，国寿安保薪金宝、国寿安保添利、国寿安保货币基金经理。

作为固收投研专家，桑迎尤其擅长货币市场投资，具有丰富的流动性管理经验，投资风格稳健又不失进取，经历固定收益市场多轮牛熊周期，产品风险收益表现稳健。他将自己的投资框架总结为两个关键词：一是“稳妥”，不能去赌博，产品投资要与其本身的风格相适应，不做过多博弈；二是“负债”，所有的投资安排都要围绕负债端来进行。

对于为何要关注负债端，桑迎也详细解释了原因。在他看来，基金风险一般不会出现在规模持续增长的时候，风险暴露往往来自于规模大幅波动或者缩水的时候，因此，基金经理对于基金的负债要有清晰而全面的理解。“我们可以看到，11月这一轮债市波动中，部分基金就是因为负债上出了问题，才导致基金净值的波动。”

如何了解基金的负债？重点就在于要了解自己的客户，了解客户的行为模式、现金流安排。“不同产品的管理方式也完全不一样。假如是以机构客户为主的基金产品，可能就会导致资金的大进大出。另外机构存在一定的协同性，可能会出现同进同出的情况，那么底仓中流动性不太好的资产比例就要更低，同时单一资产比例也要更低；如果是以理财客户、个人客户为主的基金产品，单一客户持有的金额比较小，有的人赎回，有的人申购，较少出现很强的趋同性，底仓往往就适当配得多一点，这样收益相对提升也更高一点、更明显一点。”

但无论管理以哪种客户为主的基金产品，桑迎的策略核心都是将安全放在首位，在确保安全的基础下，尽量为客户实现一个相对合理的回报。

精细操作“抠”收益

市场预判“控”风险

相比高弹性高波动的权益市场，固收市场走势更平稳，但持续积累超额收益的难度也相对更大。

桑迎坦言，固收类基金经理的收益其实是一点点“抠”起来的。其中，债券基金还可以通过投资权益类转债或信用债来获取增强收益，但货币基金作为监管最严、要求最多的品类，收益需要一点点积累。至于如何“抠”，则主要考验基金经理的精细操作，根据经验和客户现金流，细致规划产品到期现金流，同时根据自身判断来进行投资安排，每一笔交易都要尽量做细，“每天每笔交易，一个点、两个点都要去抠，每天能抠出一个点，那么全年组合里就切实抠出了上百点收益。收益就是通过精细化操作，日积月累、聚沙成塔，一点点累积起来的。”    

在积累收益的另一端，固收类基金经理还要注重风险防控，对此桑迎也总结了自己的风控之道。首先，还是基于对产品负债的分析，负债水平决定了投资风险的承受能力；第二，立足于对市场的预判，因为当风险真正发生时，要进行操作是非常困难的。“因为中国银行间债券市场有一个特色，就是机构的趋同性，有钱时大家都有钱，没钱时大家都在卖。如果预判这一步出了问题，后面再补就会很困难。”

正是由于对风控的重视，桑迎的管理生涯经历了2011年、2013年、2016年以及今年11月如此几轮的波动风险，但基本每一次都能有效控制回撤安然渡过。“其实今年二季度末，我们就开始觉得市场收益有一定上行压力，但可能7月初那一波‘断贷潮’影响了货币政策，实际上整个三季度市场利率还维持相当低的低位。但我们认为这种趋势应该不是不变的，于是在今年也采取了低杠杆，逐渐降低收益期限的策略。果然，在11月开始看到资金明显的收紧趋势，但得益于提前预判，整个组合在防控风险的同时也为客户提供了比较好的回报。”

警惕通胀抬头

债券资产操作更注重短久期

11月以来的债市波动还未平息，明年债券市场又会如何发展呢？桑迎先对宏观经济面进行了展望。首先，中国经济整体状况是稳中向好。虽然目前消费、房地产、社融等经济数据表现较弱，但随着经济向着好的趋势发展，宏观经济面也会出现亮点，从而推动整个经济往上走。

其次，从货币政策面来看，预计不会出现信贷突然收紧的情况。目前中国经济整体偏弱，央行货币政策执行相对来说非常宽松，预计不会出现像2011、2013、2016年那样紧急抽紧的状况，应该呈现出非常温和的市场利率向公开市场政策利率缓慢回归的过程，同时维持在公开市场利率以下的资金利率水平。但桑迎提醒，他对明年的通胀其实有些担忧，“我个人觉得，疫情管控放松对产业链和制造业的影响可能还需要观察，不排除会对通胀造成一些影响，从央行货币政策执行报告来看，央行对通胀的关注度也比较高。”

基于上述判断，桑迎表示明年在债券资产的操作会更注重短期。根据美林时钟，在经济比较好的时候，经济从低谷往上走，通胀也开始抬头，此时比较适合短期限的债券资产。对此他已经有所预期，产品组合本身就维持在相对偏短组合的收益期限中，目前也在逐渐将产品剩余期限往短端压缩。

至于信用债方面，桑迎表示，明年更多会在利率债波段性机会上下工夫，信用债不会作为主要的收益来源。未来还将逐渐在债券市场中寻找相对高收益的资产作为底仓，再通过阶段性利率债波段交易来提升收益。“我们对于短债产品未来的目标，还是希望能够达到相对货币基金50~100个点的收益增厚。”

站在基金经理的角度，桑迎建议投资者当下可以关注流动性较高、风险相对较低的产品，包括货币基金、短债基金等等。“如果未来疫情形势转好，经济也向着好的方向发展，那么权益市场可能会出现比较好的机会，届时再将资金从高流动性产品转换到权益类资产上，既有效控制了当前的投资风险，在投资流程上也更高效。”

风险提示：投资有风险，请理性选择基金。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。购买基金时，投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,并通过官方途径查询基金产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。