博道基金孙文龙：市场迎来难得“上佳击球点”【中证报专访】

文章来源：中国证券报 责任编辑：李志强

离开国投瑞银基金后，孙文龙于2022年1月正式加盟博道基金，这位从业12年的中生代实力名将选择开启一段新的投资之旅。在经过一年的沉淀学习和融入团队后，孙文龙即将发行自己加盟博道基金后的第一只产品——

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孙文龙对中国证券报记者表示，基于目前的股权风险溢价水平，市场估值已经步入历史低位，底部信号较为明确，市场迎来难得的“上佳击球点”，在此时发行基金也是希望通过在市场低位提早布局，为投资者带来较好的长期持有体验。

均衡又不失锐度

孙文龙的产品业绩表现为能涨、抗跌、擅长跑的典型特征，而这和美国橡树资本创始人霍华德马克斯所提出的“投资不对称性”有着异曲同工之妙：在有利的环境下，可以赚更多的钱，在不利的环境下，可以损失更少的钱。Wind数据显示，孙文龙在管理期间的代表产品国投瑞银新兴产业混合基金累计回报248.07%，业绩基准变动34.46%，累计超额回报213.61%。

“我的目标就是希望年均收益率能够在15%到20%之间。在市场较好时，可能这个回报率不是很起眼，但是如果能够长期累积下来，从相对回报这一角度看，也是很不错的。”孙文龙说。

这一成绩的取得，和他的“均衡不失锐度”的风格紧密相连。从孙文龙的组合构建思路上可以发现，无论是行业选择还是商业模式选择，孙文龙都力求做到均衡配置。“首先，在行业上，我对单一行业的配置比例基本不会超过20%；其次，在商业模式上，我希望它是分散的，这样每只个股的竞争力也会不一样。”孙文龙说。

加盟博道基金后的近一年时间里，孙文龙通过和研究团队深度交流及不断学习，进一步完善了自己的能力圈，对互联网、风电、光伏、汽车、半导体、军工、宠物等多个行业展开细致研究。孙文龙表示，很少有行业能够在市场内“长青”，自己能做的就是不断在行业研究的广度和深度上下功夫，优化投资结构。

孙文龙希望自己的研究是左侧的，布局是偏右侧的。“研究的时候我希望尽量在左侧，我会不断拓展自己的能力圈，捕捉更多线索，等到经营周期往上走的时候，再把个股放到组合里面。而投资的时候我希望能够做到80%的右侧和20%的左侧，就像花和花骨朵的关系一样。80%是‘即将绽放的花’，要有相对收益；20%是‘花骨朵’，进一步提升组合锐度。”

四维度发掘优质个股

孙文龙通过7年多的投资管理实践，逐步进化着自身的投资框架：价值内核、偏重成长。而在这一过程中，孙文龙特别提到《价值，公司金融的四大基石》一书，对自己投资的影响，尤其是其中ROIC（投入资本回报率）和利润增长的底层逻辑。

“首先，这家公司需要有比较高的ROIC，而且ROIC要高于WACC（加权平均资本成本），只有实现了资源的有效配置，才能创造更多价值；其次，光有ROIC是不够的，这家公司的收入利润还需要有较快增长。”孙文龙说，“当然还有一个前提，就是一定要有现金流，如果没有现金流，那么资产负债率扩展到一定程度，就很难再继续扩张下去，生意也很难继续下去。”

具体到选股操作上，孙文龙归纳为四个维度：核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报率。

其中，核心竞争力与成长空间被孙文龙定义为“慢变量”，这是长期持股的信心来源；周期位置与预期回报率被定义为“快变量”。选股的核心是先研究慢变量，然后再看快变量，买在慢变量的右侧，快变量的左侧，才能描好基金净值的走势曲线。

在投资方法上，孙文龙是成长价值一手抓，主要配置“盛开的花”——持续稳定增长的行业龙头，其余的仓位会关注“花骨朵”，特别是那些从行业二线向一线跃进或者从行业“龙二”变为“龙一”，这类有“黑马”潜质的个股。

正值布局好时机

对于未来的投资机会，孙文龙表示，当下市场大概率已经走过低点，正是投资可以大展身手的阶段。

虽然2022年市场受多重因素扰动，全年整体呈下跌态势。但是，孙文龙却觉得，站在当前时点，相关因素的影响都在减弱甚至出现逆转。

比如房地产，相关政策明确表示支持房地产市场平稳健康发展，预计明年地产销售会企稳；而海外流动性出现边际变化，美国通胀目前已见顶回落，基本能够确认美联储加息最快的阶段已经过去。

孙文龙认为，市场大概率已经走过低点，机会远大于风险。谈到看好的行业，孙文龙表示，主要会围绕高端制造、疫情复苏和新消费这三大主题寻找更多结构性机会。同时，他还提到了海上风力发电和军工。“长期来看，海上风力发电未来几年还有5-10倍的成长空间，随着明年需求逐步增长，预计基本面会进入右侧。”孙文龙说，“我也会重点关注军工行业，目前这一行业有许多利好因素。”

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