债市集体下跌，中短债基金也受波及！曾深受市场欢迎，后市何去何从？

债市集体下跌，今年深受市场欢迎的中短债基金怎么样了？

本周，债市下跌已成为资本市场的热议话题。对于本轮波动，业内人士认为，资金面收敛信号的释放，叠加权益市场转暖的预期，给债券市场带来了不小的利空。以稳健型著称的理财产品及债券基金出现净值波动，在低风险型投资者中形成恐慌情绪，引发了估值的进一步下杀。

作为今年以来逆势扩容的基金品种，中短债基金的收益也在本轮行情中受到波及。与长久期产品相比，中短债仍是相对更优的选择，基金经理们也在针对目前情况做出积极应对，包括降低仓位、控制久期、分散投资集中度等。

展望后市，部分观点认为，尽管近期市场表现仍不乐观，但更多是遭遇系统性调整后的流动性压力释放，后续市场情绪将逐步恢复冷静；也有观点认为，中短债市场大概率将维持震荡走势，要警惕部分资质较差的信用债出现流动性问题，以及衍生出来的再融资难题。

回撤引发连锁反应

本周，受债市大环境的影响，中短债也进入调整区间。以多只中短债基金的业绩比较基准——中债综合财富（1-3年）指数为例，该指数自11月起就进入了高位震荡区间，上周收跌0.14%，本周前四个交易日更是累计收跌0.47%，创下了历史较大跌幅。

中短债基金也多数录得短期负收益。截至11月17日，除了鹏华基金的一款美元中短债基金录得超过2%的周收益外，绝大部分中短债本周表现低迷，华南某基金的一款中短债产品一周内更是跌超3%。

多位业内人士表示，本轮下跌的起因是债市的多重利空因素。财通资管固收相关负责人表示，11月以来，债券市场各品种、各期限均出现了较大波动，投资者情绪明显转弱。首先，政策上国务院公布二十条措施，是近期政策最显著的一次边际放松。其次，房地产方面，央行“第二支箭”支持涉房民企融资，市场预期后续仍将有进一步举措出台。最后，资金利率自10月底以来中枢水平向MLF政策利率边际收敛，大行出于对MLF、NCD到期量较大以及考核指标压力减少资金融出，资金面仍维持平衡但较前期略有收敛。

不过，后续的持续性下挫，则主要是由于投资者大额赎回形成的连锁反应，已经脱离了债市的基本面。中信保诚基金基金经理杨穆彬告诉券商中国记者，银行理财全面推行净值化之后，较少出现连续亏损，居民对银行理财的期望仍主要是低风险的稳定收益。所以本轮中短债大幅调整一定程度上影响到理财持有人的持有意愿，同时中短债公募基金也出现较大回撤，理财产品和中短债基投资者赎回进一步影响了市场波动。

理财市场的“香饽饽”

今年以来，中短债基金一直是深受市场欢迎的产品。在基金市场多数产品发行不再火热的大背景下，中短债基金逆势而上，规模持续扩张。

快速的规模增长有其背景因素。宏观来看，鑫元基金认为，弱复苏背景下，各种经济政策密集出台，资金面宽松，利率水平长期位于政策利率下方，同样也是历史上的低位水平。债券市场处于政策面利空和经济基本面利多交织影响的环境下，对于机构客户而言，看空做多成为今年债市的主旋律。

在财通资管固收相关负责人看来，银行理财转型的大背景，叠加今年宽松的货币环境和市场较低的风险偏好，低风险收益特征的产品缺口扩大。而中短债基金的风险收益特征介于货币基金与普通债基之间，能够较好地满足低风险偏好投资者的需求，同时不少中短债基金持有7天免赎回费的设定兼具流动性优势，逐渐成为有效的银行理财替代产品之一。

银行理财资金的参与，助推了相关债券资产规模的进一步上涨。华富吉丰中短债基金经理倪莉莎告诉券商中国记者，相比去年，短期债券今年的绝对收益率水平是更低的，但受益于持有人基础的扩大，以及持有规模稳定性的提高，基金管理人可以利用自身信用债研究的专业能力，以及适度参与波段和趋势性机会，为短债基金争取更好的收益。他们预计，因收益相对稳定以及回撤相对可控，在中期，这些产品仍是理财客户和个人客户更偏好的投资标的之一。

后市无需悲观，警惕次生风险

对于后市，债券基金经理们普遍认为，对于中短债基金的后市表现无需过于悲观，但需要警惕部分本身资质较差的债券出现次生风险。

财通资管固收相关负责人认为，展望后市，由经济回暖预期引起的情绪释放已接近尾声。尽管近期市场表现仍不乐观，但更多是遭遇系统性调整后的流动性压力释放，后续市场情绪将逐步恢复冷静。资金方面亦不必悲观，国内流动性环境后续并无较大的外生冲击因素，资金面预计将维持在平衡宽松状态。

杨穆彬和倪莉莎也有类似看法。杨穆彬认为，由于经济复苏和市场主体的信心恢复依然需要货币政策支持，整体流动性环境可能会保持稳定。本轮债券市场调整之后，无风险利率明显上行，但是经济的恢复仍需引导社会融资成本下行，因此中短债市场进一步调整的幅度有限，在度过这段压力期后或仍有积极配置机会。

倪莉莎表示，短期来看，宽信用政策频出将持续打压债市情绪，资金边际收敛可能继续抬升收益率曲线，短期债市波动可能较前期有所放大。不过由于目前国内经济仍偏疲软，货币政策仍有必要为后续经济复苏提供基础，预计后续收益率向上调整的空间相对有限。

对于本轮净值下跌引发的赎回潮，杨穆彬认为，当前市场环境仍处于投资人赎回的压力期，从配置品种上需要格外注意持仓的流动性，以利率债和流动性较好的信用债为主，避免因为赎回导致的流动性窘境持续对基金净值构成明显冲击。

鑫元基金表示，在市场利率向政策利率回归的过程中，可以从以下几个方面做好资产配置工作。一是降低产品仓位，合理布局持仓债券到期分布，积极管理负债，做好主动防御；二是分散投资集中度，将单债券、单主体持仓占产品净值比控制在较低水平，防止由于单券估值非理性上升所导致的产品净值大幅回撤；三是在市场波动的过程中，要敢于抓住交易性机会，寻找价格超调的个券适时增持以增厚产品收益。

对于债市当下的风险，鑫元基金也作出了提示。他们认为，中短债市场大概率将维持震荡走势，当然不排除负反馈发生所导致的超调，要警惕部分资质较差的信用债出现流动性问题以及衍生出来的再融资难题。

具体而言，市场风险方面，需要提防在极端情况下，由于前期债券市场下跌导致负反馈发生的概率。部分机构可能由于触发止损线、被赎回等原因继续非理性抛售债券，整体市场出现不合理的调整。信用风险方面，部分资质较差的信用主体债券偿付（包括公开、非公开债，以及非标项目等）以及再融资等情况，都需要密切跟踪，防止出现个别债券违约带来的次生风险，甚至引发信用危机。