博道基金袁争光：关于我 之自下而上的一面：深度研究定重仓股，关注景气和估值

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【我们再讲讲选股，自下而上的部分，大概是怎么来做的？】

袁争光：自下而上，这就跟平时积累有关系了。我对看公告和调研是最看重的，所有信息公告里面都会有，它是最准确全面的。但问题在于，重点不突出。如果对这个行业公司不了解，你看一堆东西，找不到重点在哪里。或者即使你找到了重点，深度也不够。耗费大量的时间，精力沉不到有效的投资线索上。这就需要调研，对重点、深度特别对未来的研判做深入的研究。我从业年限比较长，自己亲自上门去现场调研过的公司，不包括策略会、反路演等，估计有大几百家了。

所以，总得来说，首先要积累，此外还需要自上而下来选一个大致的重点，有大致一个方向感。

【你最早是看什么行业的？】

袁争光：我看机械和汽车，做研究阶段基本上自始至终这两个行业都在看，汽车也包括新能源汽车，还看过电力设备，时间也比较长，主要是制造业这三个行业。

短暂看的有钢铁、旅游，在做债券基金经理之前还看了一段时间的宏观。主要的能力圈我觉得是制造业和科技，做投资以后我对科技、TMT、医药这块花的精力也相当多。

【目前你的重仓股里面，汽车智能化与汽车零部件企业较多。】

袁争光：是的，其实我自上而下尽力要选出来的三到五个行业。所选出的行业要随着宏观的变化而调整，因为宏观条件的变化会使得行业呈现不同景气度，不同宏观条件下市场也会有不同的特征，会映射到行业上。

比如2021年初的时候，我的组合跟市场最重要的不同就是核心资产是明显低配的，即低配食品饮料和医药。因为我认为2021年的宏观经济环境和2020年完全不一样，行业配置需要跨历史、跨时期地站在宏观变化的周期角度来看。

又比如，2021年下半年的时候机械设备的比重比较高，我在21年底左右比较坚决地降，后来又把汽车的比重加上来了。

我觉得汽车是有周期的，2022年是一个向上的过程。更为重要的是，汽车行业内部格局重塑，特别是汽车零部件有多重阿尔法的叠加，赛道足够长、确定性足够高。虽然静态来看估值有些高，但是成长性好，确定性高，空间够大，有非常大的投资机会。并且汽车零部件产业中有比较独特的定点制度，定点对经营更具前瞻，定点制度下的配套关系也更稳定，也因为如此，需要对零部件企业的盈利看得更远。

我觉得这一轮汽车零部件从中期的景气或者是长期的空间，目前都还没有达到我的耐克曲线所描述的80%高位，所以我会继续持有。我买的时候市场上关注度还没有现在这么高，持有一段时间后，这些东西才不断被验证。我觉得还有较大的空间，有待进一步的挖掘。

【你很看重估值，但好公司通常不便宜，怎么把估值运用在你的投资上？】

袁争光：我觉得用耐克曲线来描述更形象一些。

当行业景气和公司估值进入下行阶段，在特定的较低估值区间时进入投资备选。比如我发现一家公司的基本面还不错，同时周期处于底部较低区域且未来见底回升的可能性较大，可能就会进入我的投资范围。而当行业景气和公司估值进入上行阶段，在特定的高估值区间可能就会退出。

通过以上的安排，将组合里的大部分个股长期落定在高安全度、高性价比的区域内，进而提升组合的胜率。这种方法的背后，看重的是景气度，兼顾估值。即在景气度的周期中，做性价比最高的投资。

虽然有些股票可能静态估值已经比较高了，但是它在历史上的百分位不一定高，即使它在历史的百分位上较高，以及和大盘相比的估值溢价率也高，但是我觉得这一轮景气后面还有比较长的阶段，没有达到特定的高位，那我可能会继续持有。我的投资，是合理估值下的成长，不是绝对低估，而是把景气度纳入到选股的框架中去。市场一度普遍有观点认为好东西无所谓估值。但我相信，以公募基金的投资持股期限来看，成长和估值是必须要兼顾的，而“终局”也是非常不容易看清楚的。

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