张延闽：相信光，做逆向投资的孤勇者【南方基金三季报精选】

今天我们继续更新三季报精选系列，接下来要带来分享的是管理南方中国梦灵活配置混合（代码：000554）的基金经理张延闽。

在今年的三季报中，张延闽基金经理有感而发：

“我依然记得自己2014年底第一次写基金季报时那种惴惴不安的心态。随后5年在经历了去杠杆、熔断、等几轮压力测试之后，那只产品的表现经受住了考验。疫情之后担任南方中国梦基金经理以来，这只产品同样也遭遇到各种各样挑战，但流水不争先，随着组合管理的经验越来越丰富，我非常有信心继续在未来给持有人创造更多、更稳定的超额回报。”

01 从行业趋势上看

首先，我们从四个行业方向上分别来分析。

第一个是白酒，前期基于中期固定资产投资复苏的逻辑看好白酒被证伪，微观上白酒公司的个体市值普遍给得比较饱满，更长期的潜在赔率略显不足。

第二个是医疗器械和休闲食品，其很大一部分是疫情的影响，而公司自下而上又有许多积极的变化，因此从中期性价比的角度考虑，我们做了相应的置换。

第三个是军工，特别是产业趋势下的新工艺和新材料。诚如二季报所述，在景气赛道中我们选择了军工，是因为能见度的范围内行业增长不逊于新能源，而竞争格局又显著好于新能源。

本基金希望能在这里抓取一定的行业贝塔，同时更多的挖掘到个股阿尔法。3D打印是我们一直关注的新兴产业趋势，根据产业链调研的情况研判，这个行业已经完成了从0到1的应用突破，特别是在军工领域正在进入从1到100的快速产业化阶段。

如果展望远期前景，3D打印作为下一代加工技术在军民领域都有着广泛的应用空间。对于这么一个刚刚起步又充满着巨大变数的朝阳行业，我们暂时想象不出行业的天花板在哪里。

最后是航运市场，近3年依次经历了集装箱、干散、油运的底部反转，反应到上游的船舶制造业结束了连续10年的下行周期，订单呈现持续向上的趋势。目前全球主要船厂的产能供给紧张，造船的议价能力有望持续提升。万物皆周期，我们看好船舶制造未来3年的盈利弹性。

02 从自身基金来看

从本基金来看，在3季度我们虽然抓到了市场上的一些机会，但估计很少有人能完全规避整个市场下行的风险。如果回顾全市场，今年整体赚钱效应极差。

万得全A指数分季度的收益率分别为-13.92%，5.1%，-12.61%。剔除年内发行的新股，前3季度83%的股票出现下跌，全A股票收益率中位数为-22.36%。分板块来看，申万一级行业除煤炭外其它均录得负收益。在这种环境下，权益基金要获得绝对收益也非常困难，报告期间基金重仓股指数收益率为-24.61%。

来源：南方中国梦灵活配置混合三季报，基金过往业绩不预示未来

03 总结

总的来看，导致这种结果的原因比较多，战争、通胀、加息、衰退、疫情等等。但是在相当短的时间内，如此多的外部因素“不约而同”地产生共振，从历史上来看也是一个非常小概率的事情。

作为身处其中的投资者，我们深知自己能力的边界，对于类似宏大叙事的尾部风险基本无法做到预判。我想此刻更有意义的事情应该是回归常识，想想如何应对。

面对当前的市场环境，我们给出以下三个观点。

首先，机会仅限于极少数行业的状态不可持续。在不确定性下追求确定性本没有错，但是正因为机会太少，极少数行业可能会在短期景气的幻觉下过度透支未来的估值潜力，因此本基金对过去3年占了太多便宜的品种非常警惕。

第二点，风险暴露于大多数行业也不是常态。今年以来让投资者们焦虑的主要因素几乎都来自于外部，而自下而上的微观企业能力并没有发生太多变化。如果我们相信企业家精神是投资能够穿越周期的最终法宝，那么现在集中批量出现风险暴露的情况也一定不是常态。

第三点，就是打破平衡寻找高赔率机会。过去的路演和定期报告中，我们介绍过本基金的策略是“兼顾胜率和赔率”的组合投资。随着市场估值不断挤出水分，越来越多的优秀公司进入待击球的甜蜜区域。因此从3季度开始，本组合的个股策略调整为“赔率优先”原则。我们认为当下可以更贪婪一点，一切个股调整目标都是希望市场好的时候组合能有更大弹性。

以上就是张延闽带来的三季报精选部分，希望能对南粉有所帮助，感兴趣的持有人也可以去南方基金官网查看三季报全文哦。

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