【投基有道】第34期 如何客观衡量FOF的业绩？

自2017年9月第一只公募FOF产品推出至今，投资者对公募FOF产品的业绩表现持续关注，如何客观的衡量一只FOF产品的业绩？我们本期来做一些科普——

01业绩基准

投资者在衡量基金产品业绩时，通常会比较其业绩基准（Benchmark）。Benchmark一词的本意是凿在石头上的水平标记，用于确保工程的一致性标准，引申到金融市场上，可以理解为投资者在投资每一类产品时应当先留意标记在哪里。业绩基准能够帮助投资者清晰地判断，管理人的主观能动性使其组合相对一个作为标准的组合取得了多少优势，从而对管理人过去一段时间的管理业绩作出较为公允的判断。

对于常见的权益和债券型基金产品，投资者对其业绩基准相对熟悉。权益类基金的业绩基准通常为宽基指数，如沪深300、中证500、中证1000等；债券类基金的业绩基准通常为中国债券总指数收益率等。

业绩基准的选择与组合底层的标的相关。但FOF产品具有一定的特殊性，其底层标的是基金产品，而基金产品的底层标的又是股票或债券，那么，对FOF应该采用什么指标作为业绩基准呢？

我们以偏股FOF为例，其主要投资权益类基金为主。一部分投资者认为，偏股FOF的底层标的是权益基金，采用权益类基金指数似乎是一个自然的、水到渠成的选项。也有一部分投资者从另一个角度分析问题，他们将偏股FOF理解为是一只由股票的组合（权益类基金）所构成的组合，进一步穿透持仓之后，最底层的标的本质上还是股票。因此与权益类基金一样，使用宽基指数衡量FOF经理相对股票获取超额收益的能力似乎也是一个合理的选项。

为了更好地理解这两类基准的情况，我们选取了市场上常见的宽基指数以及权益类基金指数，并选取近3年、近5年、2010年以来的年化收益进行对比。从结果来看，万得偏股混合型基金指数在这三个时间维度上均稳定战胜各类宽基指数。

各类指数区间年化收益率%

数据截止日期：2022年9月23日

数据来源：wind，长江资管FOF投资部

上述两类指数年化收益的差距来自于哪里？更多来源于基金经理的主动管理。基金的底层资产——股票提供了一层beta，而基金经理主观能动性所创造的超额收益（alpha）在beta之上进一步增厚了组合的收益，因此偏股基金指数的表现能够较大幅度跑赢其他宽基指数。

回到FOF业绩基准，在决定什么基准前我们需要明白FOF产品的超额收益（alpha）来自于哪里。除了大类资产配置、中观行业/风格配置外，获取基金管理人的alpha也是FOF产品重要的超额收益来源。因此，偏股混合型基金指数更适合作为偏股FOF产品的业绩基准（类似的，偏债混合型基金指数更适合作为偏债FOF产品的业绩基准），因为其通过对比偏股FOF和偏股基金指数的收益，能更为有效地反映出偏股FOF基金经理在面对全市场的权益基金时（beta），通过主动管理挖掘出优质基金管理人的能力（alpha），而宽基指数却无法起到这种效果。

综上所述，在评价FOF业绩时，基金指数更适合作为业绩比较基准，它能帮助投资者有效衡量FOF经理挖掘基金管理人alpha的能力。

02仓位中枢

在比较FOF业绩时，还需要注意FOF的仓位中枢——即便同样是偏股FOF，不同产品的权益仓位中枢也可能存在不同。

一种判断权益仓位中枢的方法便是关注FOF产品的业绩比较基准，例如，若某只偏股FOF产品的业绩基准为沪深300指数收益率*70%+中债-综合全价(总值)指数收益率*30%，那么其权益中枢仓位可以理解为70%。这时候我们可以采用对应的权益和债券基金指数，按中枢仓位加权，作为这只FOF产品的基准。

基金投资并不难，用对的方法，投资对的人，剩下的交给时间，以及我们的陪伴。

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