“固收+”金牛—林乐峰

近期公布的第19届中国基金业金牛奖获奖名单中，由南方基金林乐峰管理的偏债混合基金“南方安康混合”获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

南方安康近三年回报和最大回撤：

在“固收+”名字之前，“固收+”类基金主要以偏债混合为主，因此，林乐峰也是一位“固收+”选手。但其能力圈，更多的是集中在股票上面，而且一直以来，其股票的投资比例基本能投到30%以上。

最新的“固收+”规定，权益仓位10%—30%，其一贯的股票投资比例，基本落在这个区间，而且在21年后的行情下，将回撤控制在5.35%，也还是很优秀的。

金牛奖领奖当天，林乐峰选择了奖项代领，自己则参加了调研，被调研。这也是基金经理与投资者近距离的一种交流，尤其是在A股行情比较折磨人的当下。对于投资者而言，是体现“顾”的一面。

调研基金经理，既可以熟悉其投资风格，在极端行情下，依旧保持对基金经理的信心，其次可以学习其投资逻辑。

| 林乐峰的管理风格属于均衡风格

这种均衡不是平均化，也不是风格漂移。

平均买入每个行业，在每个行业里都进行一定的平均分散，这对基金收益其实是无益的。因此，这种均衡是根据宏观经济所处周期、政策环境、市场流动性、行业估值水平等综合评估之后，有所侧重的选择行业。

不同行业在不同时期都会有不同的表现，寻找一个更好的性价比，行业侧重每年都会有所不同。

| 投资框架

整体来说，林乐峰的投资框架属于自上而下和自下而上相结合。

具体一点来说，是属于偏左侧投资的基金经理，而且这个左侧不会太左，否则投资者受不了，所以这个左的时间是希望在一个季度左右的时间能够看到拐点，做到时间上的安全边际。

空间的安全边际则是参考一些技术指标，比如市盈率、估值等等。

卖出也是偏左侧，在达到自己的卖点后会较为均匀的卖出。

林乐峰认为：市场的最高点是没法通过研究判断出来的。

对于投资者来讲，通过调仓分步止盈同样有必要。

| 不做信用下沉

债券基金最大的风险是持仓债券违约风险。

信用债违约近两年有所增加，但整体来说，中国的信用债违约比例低于美国市场不少。信用债收益率相对要高，所以有一定的违约率也是正常现象。

因此，很多基金经理为了增厚基金收益还是会选择信用下沉。

但，在“固收+”方面的投资，由于林乐峰的能力圈更多的是在股票方面，因此对债券部分信用债采用信用下沉增厚收益的方式很无感，几乎不会采用。

研究信用下沉的精力和时间，以及承担的风险，不如选好几只股票对整个基金的收益贡献来的更高。

| 看重ROE

林乐峰的选股框架是从ROE入手。

ROE代表的是一个公司创造价值的能力，长期看，赚的都是企业增长的钱。

“固收+”本身是一个长期年化的概念，根本讲，赚的也是长期持有过程中企业增长的钱。

“企业价值增值的钱就是，因为我们中国经济在不断的发展，我们的经济增速在全球发展增速还是最快的经济体之一，所以在这样一个过程中，我们肯定会有很多的企业，规模在不断地扩张。我们买这些企业赚的就是它们价值增值的钱。”

| 对未来股市、债市的看法

股票：站在当前的位置上，从中长期的角度看，股票已经到了一个比较有吸引力的位置。

这一点，从股债性价比走势也能窥见一二。

图中点位越高，表示相对于债券，投资股票的性价比更高，应该买入股票。

从当前位置看，虽然还没有达到极值的位置（正两倍标准差，上方红色线），但已经在正一倍标准差之上（上方黄色线），已经有了比较高投资性价比。

债券：目前市场流动性暂未到达拐点，一方面经济尚未恢复，其次，国内通胀尚可接受。因此，未来一到两个季度，债市暂时没有太大风险。

从更长时间看，当经济开始逐步恢复，社融数据转好，资金进入到实体经济之后，流动性出现拐点，债券市场则开始承压，尤其是长端债券。