期权交易实例分析

首先期权是一种选择权，期权的买方在支付了一定的期权费后就获得了在未来某一特定日期内买入或卖出某种资金的权利。买卖双方的权利和义务是不对等的，对于买方来说，只有权利而没有义务，所以损失是有限的，收益是无限的。而卖方只有义务没有权利，收益仅限于权利金，也就是期权费，但损失却是无限的，所以为了保证合约的履行，需要缴纳保证金。

在期权买卖中，如果投资者看好后市，可以买入认购，即买入看涨期货；如果后空后市可以买入认沽，即买入看跌期权。如果投资者预计未来上涨空间不大，则可以卖出认购期权，即卖出看涨期权；如果投资者认为后市大幅下跌的可能性较小，可以卖出认沽期权，即卖出看跌期权。

在策略的应用上，可以是单纯的方向策略，即单条腿策略；也可以是对敲策略，即买入认购期权的同时买入认沽期权；还可以是重直价差策略，如买入低行权价认购期权的同时卖出高行权价的认购期权；另外也可以和现货市场进行组合，如投资组合保险策略，在买入股票同时，出售该股股票的认购期权或买入该股期权的认沽期权；也是可以跨式策略等。

在期权交易中，影响期权的因素相对较多，如标的资产价格，行权价，波动率，利率，到期时间等，尤其是波动率跟期权价格成正比，即使行情波动不大，但如果波动率大幅波动时，期权价格也因此会发生较大的变化。所以期权交易中，也可以就波动率交易，当波动率增加时，可以采取买入跨式策略，即买入认购期权的同时，买入到期日相同的认沽期权；当波动率变小时，可以采取卖出跨式策略，即卖出认购期权的同时，卖出到期日相同的认沽期权。

以上都是场内期权，更多场外期权这里不展开讨论，下面主要讲一步案例供大家参考：

案例一：2015年4月起，50ETF再度强势上升，在整个4月期间涨幅将近20%。然而，很多投资者却依然面临着“只赚指数不赚钱”的满仓踏空窘境。一些持有牛股的投资者担心后市是否会出现不可预料的黑天鹅事件,很难“拿住”这些涨幅疯狂的股票。

在牛市环境中，“只赚指数不赚钱”、“满仓踏空”、“拿不住股票”是投资者普遍的困惑。此时，买入50ETF认购期权可以较为有效地解决踏空的难处，而持有现货的投资者可以买入50ETF认沽期权，为手中的份额作保险，防范下行风险，锁定已有收益。

若马先生强烈看好50ETF继续上涨，但50ETF已处于相对的高位（比如：2.750元/份），此时他是买还是不买呢？此时，买入1张“50ETF购4月2750”合约，则仅需支付大约650元的权利金，便锁定了2.750元的买入价位。

如果一个月后上证50ETF价格高于2.75元，那么马先生就行使权利，以2.75/份的价格买入50ETF，若一个月后价格低于2.75，则马先生不行权。

案例二：由于大盘在2015年年初的激烈震荡，50ETF期权上市首日的隐含波动率达到了40% ，处于较高的点位，面对这样的现象，机灵的投资者可以采用怎样的策略呢？

1. 期权不仅是个方向性交易工具、也可以是波动性交易工具。

2. 当预期后市波动率会变低时，可以卖出跨式（勒式）做空波动率；当预期后市波动率会 变高时，可以买入跨式（勒式）做多波动率。

投资者老陈于2月9日运用卖出跨式策略，分别以0.1220和0.1040卖出20张“50ETF购3月2300”和“50ETF沽3月2300”。到2月13号，波动率降至25%左右。他于2月13日以0.1522和0.0288分别买平 “50ETF沽3月2300”和“50ETF购3月2300”，共获利（0.1220*20+0.1040*20） *10000-（0.1522*20+0.0288*20）*10000=9000元。

案例3：2015年7月初，50ETF某些近月认沽合约的隐含波动率达到了95%，其相同行权价近月认购合约的隐含波动率仅为60%，此时面临这些被严重高估的认沽期权，投资者在期权市场有何机会？

1. 理论上，同一行权价、同一到期日的认购与认沽期权合约的隐含波动率应该相等。实际市场中，认沽的隐含波动率可能因融券成本等因素稍高于认购的隐含波动率，但过大的差值则告诉你“捡钱”的机会就在眼前。

2. 若手中持有50ETF，则操作上可以卖出高估的认沽，买入正常的认购（合成股票多头），再卖出持有的50ETF，完成无风险套利。

案例4：2015年十一长假，大盘休市7天，50ETF期权也随标的休市7天。面对如此长的休市时间，若对节后没有明确方向预期的情况下，投资者应该如何操作呢？

7天长假，期权的时间价值一直在衰减。投资者可以在十一长假前选择卖出开仓时间价值衰减最快的平值期权，并进行Delta中性对冲，从而稳稳的享受7天时间价值衰减的收益，同时又能避免标的波动的风险。

案例5：2015年10至11月，沪指始终处于牛皮震荡的行情，上不过3600点，下不破3300点，投资者只能在[3300,3600]这窄幅的“夹板”中求“生存”。对于已经持有大量ETF的投资者，在伺机等待下一轮筑底反弹的同时，有何良策打破这样的僵局？

1. 在牛皮震荡市中，已持有现货的投资者可以通过备兑开仓滚动卖出轻度虚值的认购期权，以权利金收入来降低现货建仓成本，实现增强持股收益的目的。

2. 在震荡筑底的过程中，未持有现货的投资者可以通过卖出认沽策略，在赚取权利金的同时，间接降低买入成本，为未来可能的“低吸高抛”埋下伏笔。

投资者杨先生长期看好上证50指数，故在2015.11.19以2.540元的价位买入了100000份50ETF，但之后50ETF的价格出现了先涨后跌，下一交易日标的价格已跌至2.521元，他已被套住1900元的价差（（2.540-2.521）*100000）。杨先生判断短期内50ETF有可能会持续维持在2.520元附近价位，于是采用了卖出虚值认购期权，收取权利金来降低持仓成本，进行解套操作。

操作方式：以0.05元/份权利金，备兑卖出10张“50ETF购12月2550”。

 损益情况: (未计交易费用)：

1.若到期日50ETF还在2.500~2.550元的波段徘徊，未突破行权价2.550，则杨先生因为多了权利金收入500（0.05*10000*10）元，持有成本从每份2.540元降低到 2.490元。持续进行备兑开仓，以便解套。 

2.若到期日50ETF的价格超过了行权价2.550，则杨先生的总收入为（2.550-2.540+0.05）*100000=6000元。

以上分析仅供参考，投资有风险，入市需谨慎     知鹿财经：独立金融分析师