美国互联网也没好到哪去

人们不知道的是，在大洋彼岸，美国互联网公司的日子也不好过。同样从去年开始，互联网成长股的代表Roku、ZOOM自去年就开启下跌模式，一年时间距离高点其股价跌去7成；而互联网价值股代表Meta（原facebook）、奈飞也在一个月内暴跌30%。

看起来，美股互联网公司下跌的逻辑也不完全一样。比如，Roku们的暴跌在于投资人对其预期太高，随着疫情常态化，其业绩也开始放缓；而Meta则是因为Tik Tok的出现，动摇了其用户基本盘，导致长期投资逻辑出现动摇。尽管两者下跌的原因存在差异，但两者均有一个共同点：过去的投资逻辑正在被打破。

从这个角度上说，美股互联网公司的日子也没好到哪去。

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Roku们更惨

那么，美股的互联网公司真的比中概股表现更好吗？事实上，并非如此。从数据上来看，不少美股的互联网公司，其股价表现比中概股要更惨。

比如，做电视盒子和电视操作系统(智能电视os)的流媒体平台公司Roku，2月份披露一季度业绩预告后，由于不及市场预计，低开27%，创下公司历史的最大跌幅。此外，自2021年7月高点后，Roku股价便一路下跌，截至目前股价跌幅超过70%。

再比如，疫情时期大热的视频通讯公司ZOOM，至2021年7月高点后，股价便一路下跌，截至目前股价跌幅超过65%。

除了成长型互联网公司，一些老牌的科技公司的日子也不好过。押注的元宇宙的Meta（原facebook），同样在公布业绩预告后，短短一个月内，其股价暴跌30%。

此外，做跨境电商SaaS软件的shopify、音乐流媒体平台Spotify、视频流媒体的奈飞等美国互联网公司，其股价大都距高点腰斩。

从这个角度来说，美股互联网公司投资者的处境，比中概股的投资者也好不到哪里去。因此，这背后我们要思考一个问题：中概股估值下滑很大程度上是因为政策监管的因素，而美股互联网公司估值下滑不存在政策风险，那么背后的真正原因是什么呢？

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Roku们败于高预期，Meta们败于竞争

细细梳理暴跌的美股互联网公司，大致可以分成两个类型：一是以Roku、ZOOM为主的成长型互联网企业；二是以奈飞、Meta为主的价值互联网。

前者的投资逻辑类似B站、三年前的拼多多，市场看中高成长能力；后者的投资逻辑类似阿里、腾讯，其投资逻辑类似阿里、腾讯，市场看中其稳定增长的能力。

尽管投资逻辑存在差异，但两者均有一个共同点：过去的投资逻辑正在被打破。

以成长型的Roku为例。过去，Roku凭借着硬件机顶盒，把控着一部分流媒体的流量入口，凭借此切入流媒体平台赛道，这种商业路径令Roku的业绩增长极快。数据显示，2017-2019年间，Roku的年复合增长率达到40%。

进入2020年后，疫情的爆发令流媒体需求进一步增加，进而催化Roku业绩的进一步爆发。体现在数据上，2020年前四个季度，Roku的实现营收同比增长分别为55.21%、42.37%、73.10%、58.03%。而在疫情前的2019年，其营收也保持着50%以上的增长。

此外，视频通讯ZOOM、音乐流媒体平台Spotify等公司，同样受益于疫情带来的需求增加，带动业绩增长，受到了投资人的一致青睐。所有投资人都觉得，以疫情为起点，公司将进入持续高增长阶段。

但现实却给投资人泼了盆冷水。日前，Roku公布了2021年4季度数据，其营收增速仅有33%，位于历史低位区间。此外，根据相关机构预测，一季度Roku的营收增速可能更不乐观。

投资者用脚投票，Roku股价大跌也就不奇怪了。毕竟，本来预期的是疫情带来用户习惯的永久性改变，并带来持续的高增长。结果，疫情最严重的时候刚刚过去，增速就立刻下来了。说白了，还是人们对其预期太过乐观。

再来看价值型的Meta。在过去相当长时间里，Meta凭借着庞大的用户群体，通过一系列收并购举措壮大自己的社交版图，再稳稳通过卖广告躺着挣钱。这种长期逻辑，很长一段时间内都未曾被打破。

但Tik Tok的出现，已经动摇到Meta的长期投资逻辑。体现在数据上，可以明显看到facebook日活跃用户首次出现了下降。有数据显示，去年10月份，tiktok的日均用户时长，正式大幅度甩开instagram。

与此同时，流媒体的老大奈飞的长期逻辑也在遭受挑战。过去，我们一直认为海外流媒体的竞争格局要优于国内。但显然，随着Hulu、HBO MAX等诸多对手进入流媒体行业，奈飞流媒体巨头的地位正遭受到冲击。从上图中也不难看出，竞争对手的订阅用户数量与奈飞被不断拉近。

面对对手的冲击，奈飞不得不加大投入。比如，2021年Netflix内容投入174亿，但竞争对手也毫无手软， 2021年Disney的投入超250亿，比奈飞还多，并且宣称2022年将投入330亿做内容。

某种程度上说，美国视频流媒体正掀起一场国内版“爱优腾”之争。但“爱优腾”之争的结局我们都看到了，“内卷”式竞争注定不会有好结果。

抛开各自所处领域的竞争格局不谈，从大环境看，美国移动互联网也正在迎来“白银时代”。

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美国移动互联网迎来“白银时代”

历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚。

日前，读懂君曾在《大厂财报集体“拉垮”，互联网进入“白银时代”？》文章中提到，由于人口红利消失，政策监管加剧、广告增速下滑等原因，国内互联网正进入“白银时代”。

当下的美股互联网多少和国内互联网有些类似，其中有一个明显的共同点是，红利期结束，从增量竞争进入存量竞争，行业内卷加速。

首先来看，广告业务的变化。广告业务作为互联网三大核心变现手段之一，其增速变化对互联网行业发展有着风向标的作用。

从数据上来看，过去十年，美国互联网广告占据其GDP比重是一直上升的，但2020年到2021年间，美国GDP迎来强势修复，但广告业务增速却没有跟上。不难判断，美股的广告市场的规模正在进入存量市场。

这其实也体现在数据上。占据互联网广告1/3市场的Meta增速放缓至20%；谷歌旗下的YouTube广告收入为86.33亿美元，同比增长25%，相比第三季度的43%，第四季度的增速也明显放缓；此外亚马逊的广告增速连续四个季度出现放缓。

这背后原因也好理解。一方面，软硬通吃逻辑下的苹果实施ATT隐私政策，在存量市场之下，重新调整信息流型效果广告和其他广告之间的分配逻辑。

另一方面，Tik Tok的崛起就像是一条鲢鱼，把互联网广告行业的水也搅浑了。当下，Tik Tok（2022年120亿美金的目标）的广告收入规模虽然比不上互联网巨头，但Tik Tok的崛起势头已经不可抵挡。

此外，水被搅浑的不仅是互联网广告行业，视频流媒体也跑不掉。从国内长视频与短视频的竞争过程来看，短视频蚕食长视频的用户及其使用时长是一个非常明显的事实。在此背景下，视频流媒体又掀起新一场“爱优腾”之争，短期来看，根本难以分出胜负。

当然，美国互联网公司与国内互联网公司并不完全一致。如果大家仔细观察会发现，微软、亚马逊的表现尚可，股价表现平稳。那么大家可能会疑惑，为何微软、亚马逊没有像阿里、腾讯出现暴涨暴跌呢？

背后的原因也好理解。在人口红利消失，竞争格局变差的大背景下，有第二条增长曲线的公司更有底线支撑。

以亚马逊为例。2021年全年，亚马逊的整体营收的增速分别为27%、15%、9%、5%，营收增速放缓趋势明显。但亚马逊却拥有着AWS云计算这块定海神针。

从数据上来看，21年以来，亚马逊的AWS业务收入已连续四个季度加速增长，利润方面，AWS的营业利润率在21Q3-Q4已稳定在30%左右的水平，单季度可贡献约50亿美元利润（远远覆盖同期零售业务的亏损）。微软、谷歌股价表现稳定，同样是因为云业务表现亮眼。这也是为什么Meta拼了老命也要转战元宇宙的重要原因。

从这个角度上说，美国的互联网最好的时候也已经过去。随着疫情影响逐渐消散，加息时点不断走近，美国互联网公司们想要重回高点也并非易事。