环境向好，业绩复苏，金融科技行业走在顺周期

作为首家两地上市的金融科技公司，360数科自然受到很多投资人关注。万众瞩目下，360数科也交出了一份“优异答卷”。

自11月29日上市至今，360数科股价涨超43%。资本市场表现优异，离不开业绩支撑，虽然近年来行业受到疫情、监管的多重考验，但360数科成功穿越周期，实现了较高增长。2019年-2021年，其营收增长了1.8倍，净利润增长了2.28倍。

而在今年疫情反复下，360数科仍然保持着上升势头。三季度首次单季促成贷款破千亿，达1106.8亿元，同比增长13.4%。期末贷款余额1600.2亿元，同比增长19.9%。

除了业绩增长，360数科还完成了商业模式升级，其轻资本业务实现突破。三季度，360数科轻资本模式、智能风控引擎及其他技术方案促成贷款645.83亿元，同比增长16.4%，业务量占比达58.4%。

轻资本业务不承担信贷风险，公司利润也不受坏账影响，显然更有利于业务的稳健发展。此外，轻资产模式能够突出公司的科技属性、更有利于公司保持合规性以及降低合规风险，也有改善二级市场估值的可能。

那么，360数科是如何在大环境不佳下，取得优异成长的呢？下面，我们就从这几年金融科技行业的变化说起。

/ 01 /金融行业这几年：市场出清，模式升级

这几年，金融科技行业经历了多重压力测试。监管方面，蚂蚁上市被叫停，24%的贷款利率红线等等都对行业产生了一定冲击。而在宏观环境方面，疫情反复，部分借款人的还款能力出现问题，很多平台因为逾期率飙升，难以为继。

多重压力下，金融科技行业出现了供给出清。在高峰期，行业曾有数千家公司，但如今已不足百家。并且行业头部公司，也借着行业出清的机会完成了市场整合，其头部地位不断稳固。

比如，在已上市的行业头部公司中，2019-2021年，360数科的营业收入从约92亿元增长至166亿元，信也科技营收由59亿增长至94亿。

相比之下，其它金融科技公司多少有了掉队的迹象，其不仅在收入上已经彻底被360数科拉开了差距，并且还出现了营收负增长的情况。比如，2019-2021年，嘉银金科营收由22亿下降至17亿，玖富由44亿下降至7亿。

金融科技行业又是一个马太效应很强的行业，客户、资金都会向头部平台聚集，不出意外，360数科等头部公司的头部地位将越发稳固。

而已经跻身头部阵营的金融科技公司也将迎来竞争的升维。未来，轻资本模式将成为行业取胜的关键。

与需要承担信用违约风险的重资本模式（收取贷款撮合服务和服务费）不同，所谓轻资本模式，是指金融科技公司在整个贷款生命周期内，以技术为金融机构提供助贷服务，且无须承担任何信贷风险。

只提供信贷技术服务，不承担信贷风险，公司利润也不受坏账影响，显然更有利于业务的稳健发展。此外，轻资产模式能够突出公司的科技属性、更有利于公司保持合规性以及降低合规风险，也有改善二级市场估值的可能。

上述因素叠加下，轻资产模式成为确定的发展趋势，据艾瑞咨询的资料，按在贷余额总额计，轻资本模式在消费贷款助贷业务中的占比，由2018年的11.2%上升至2021年的38.7%。预计2026年，这一占比将进一步提升至65.0%。

360数科是轻资产模式最为领先的玩家。三季度，360数科贷款总额中，轻资产模式占比56.99%，环比增长2.12%，同比增长2.7%，远超行业38.7%的贷款占比。其轻资本模式、智能风控引擎及其他技术方案促成贷款645.83亿元，同比增长16.4%，占比达58.4%。

当前，360数科在轻资产服务模式下合作的金融机构已达58家。与广大金融机构的合作，也能说明360数科的轻资本模式受到了用户认可。

那么，在供给出清、模式升级下，金融科技行业哪些公司应该值得关注呢？

/ 02 /科技赋能，360数科规模、风控、资金全面领先

在已上市的金融科技公司中，360数科是最为领先的一家。

以贷款规模看，360是上市公司里最大的助贷平台，三季度，360数科贷款余额1600亿。规模大幅领先的同时，360数科信贷规模仍然实现了19.9%的同比增速。

贷款规模快速增长，是因为公司用户规模的快速增长。三季度，360数科注册用户2.04亿同比增长11.9%，借款用户2630万，同比增长12.9%。用户高速增长的同时，公司获客成本环比降低15%。

公司获客成本降低，很大程度是因为，主动调低了贷款利率。三季度，公司新增贷款利率为22%，甚至比监管要求还低2个百分点。利率更低，对用户的吸引自然也更强。

而公司能够给用户提供较低的利率水平，是因为公司有较好的风控表现，使公司能够减少坏账率，并提升客群质量。体现在数据上，360数科的风控水平一直表现稳中向好的趋势。三季度，360数科90天逾期率2.31%环比下降0.31个百分点，30天回收率也从Q2的85.2%提升到86.4%，Day1入催率从4.9%降到4.5%，属于历史最低水平。

360数科风控的领先，得益于持续的技术投入，即使在今年大环境不好，各个公司都在收紧预算的档口，上半年360数科研发开支仍逆势增长58.8%。

较强的研发力度，有效赋能了360数科的风控能力。以公司自建的Argus引擎为例，Argus现已拥有10万以上的用户维度，并在此基础上构建了400多个评分模型，可对用户信用状况进行实时打分；同时，基于模型和数据技术，还构建了上万条策略规则。Argus已累计拦截潜在新型风险人数超100万，保护资产逾100亿元，日挽回损失千万元。

值得一提的是，技术赋能不仅体现在风控环节，也体现在获客、客户识别等各个环节。

以客户识别为例，360数科专门组织各个部门算法精英成立专门算法部队，对征信报告等18000个涵盖多个数据变量进行算法的优化，来提升优质客群的获取和风控水平，包括提高了PREA模型覆盖和RTA全面覆盖，优化升级后的RTA模型对全网设备的识别率提升至90%，对优质客群的识别能力提高20%。

着眼未来，360数科等头部金融科技公司也面临着很好的发展契机。

/ 03 /经济转好、政策转向，金融科技有望迎来新周期

无论是从宏观经济的向好还是监管政策的转向，金融科技行业都有望迎来发展新周期。

刚刚结束的中央工作经济会议，就表达了对平台经济的支持。会议提出，要提升平台企业金融活动常态化监管水平，引导平台企业金融业务规范健康发展，支持平台企业发挥场景、数据和技术优势，在推动科技创新、提升国际竞争力、扩大国内需求等方面发挥更大作用。

而在早些时候，央行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》也明确鼓励了行业发展，文件提到，“鼓励互联网金融平台、产品和服务创新，鼓励从业机构相互合作，拓宽从业机构融资渠道。”

政策转向的同时，宏观经济也在回暖，随着，防疫“新十条”发布，宣告防疫政策的全面调整。这也意味着未来政府的工作重心会转移到经济建设上来，经济复苏预期全面升温。防疫政策转变下，各个国际大行也看好我国经济的发展，IMF预测，我国2022年GDP增长3.2%，2023年增长4.4%。高盛预测，中国GDP增速将从今年的3.0%加速至明年的4.5%。

而随着经济回暖，居民消费信心有望提振，而消费回暖促进信贷需求提升，有望金融科技行业的发展，瑞信在研报中也对行业做出了乐观预测，其预计在2022年到2025年，国内金融科技行业年复合年增长率将达到9.7%。

随着经济回暖，政策转向，行业留下的公司也都在多轮压力测试中，经受住了考验。在历经监管压低利率、疫情测试等多轮考验后，头部公司业绩仍然稳中有升。

如三季度，360数科促成贷款额同比增长13.4%，信也科技同比增长19.4%。在业务规模不断增长的同时，各个头部公司的逾期率也在稳步降低。三季度，360数科90天逾期率环比下降0.31个百分点，信也科技环比下降0.16个百分点。

外部环境向好，加上头部公司过硬的业绩，行业估值已经出现明显的回暖趋势，自11月29日以来，360数科股价涨超43%、乐信股价涨超20%、信也科技涨超12%。

但即使是在股价已经有所反弹的情况下，头部公司估值仍处于低位。其中，360数科、乐信、信也科技的PE倍数分别为4.3倍、3.1倍、4.1倍。作为对比，同样为客户提供金融科技服务，业务形态与国内金融科技公司并无明显区别的Upstart最新PE倍数为109倍。

总的来看，无论是业务增长，还是资本市场表现，金融科技行业已经走在向上的周期中。