阿里慢下来了

互联网行业在经历了一年的震荡洗礼之后，很多公司商业模式被政策颠覆，发展模式的同质化相对严重是一直以来各大头部公司亟需解决的问题。在全球化竞争白热的今天，如果一家企业不能持续创新打造以科技为驱动的第二增长曲线，那难言未来。

在防止资本无序扩张的定调确立之前，全球资本对阿里的态度相对友好，靠着电商业务在全球积累12.8亿用户，在电商的基础业务之上，阿里的业务版图延伸到物流、买菜、社区团购、游戏互娱以及云服务。不得不说，阿里的发展路径有种亚马逊的感觉。

而在反垄断及防止资本无序扩张定调之后，这一切的逻辑都将被颠覆，互联网金融的严监管，本地生活平台的二选一，数据服务器的存储安全，以及对小商户让利等，均直接影响着阿里的整体盈利能力。

2月24日晚，阿里巴巴发布了2021-22财年三季度报告，业绩发布之后资本市场的反应是股价新低，在此之前阿里股价已经累计跌超60%，可见国际资本对这份报告的认可度不是很高。

在认真研读财报之后，第一感觉是阿里核心业务增速放缓，前三季度增速跌至个位数，云计算以及数字互娱类业务收入也出现不同程度的下滑。有投资者在交流会上问到，2022年的消费是V字还是L，张勇的回答：我们也想知道。如果是消费大环境的问题，那么阿里未来还会V回来，如果是经营战略上的问题，也许这里就是转折点。

多年前，互联网圈某位大佬曾说过：互联网公司就是一台高速发动机，不能停下阿里，一旦停滞，就再也回不去了。

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核心业务下滑

在整个阿里体系，零售业务是公司的核心业务，核心业务贡献了公司营收的80%。其中中国地区占比73%，国际占比7%。三季度客户管理业务收入1014.49亿元，同比下滑1%（上年同期20%）；直营及其他业务收入560.48亿元，同比增长21%（上年同期101%）；中国批发商业收入38.31亿元，同比增长10%（上年同期14%）。

由此可见阿里在中国区域最核心的零售业务已经开始放缓，最严重的是客户管理业务增速直接下滑。

客户管理业务即商家抽佣，阿里在财报中给出的解释是为商家降费，以及竞争激烈导致。逻辑很好理解，正因为电商领域的竞争对手逐步强大，阿里的第一地位倍感压力，降费是必然的，流量见顶后，下滑也是趋势。

对于阿里来说，在电商领域的地位一直第一，早已过了烧钱砸市场的阶段，电商业务的增速下滑，意味着阿里的发展已经到了瓶颈期，拐点已经出现。

再来看国际业务，国际零售商业收入101.58亿元，同比增长14%（上年同期37%）；国际批发业务收入37.62亿元，同比增长29%（上年同期53%），国际业务整体增长18%（上年同期38%）。

如果说是受国内消费大环境影响，那全球的消费大环境都出了问题？国际业务作为阿里出海的重要发展方向。还是在疫情期间线上业务集体爆发的情况下（谷歌、亚马逊都在爆发）出现的下滑，很难说海外的发展是否已经遇到瓶颈。

核心零售业务作为阿里最赚钱的，也是唯一一个相对赚钱的业务，对阿里体系的重要性不言而喻。而当下出现下滑的主要原因大概可以归咎为以下几点：

1）对于阿里来说，12.8亿的活跃用户意味着流量增量基本见顶，增量天花板之后更看重的是企业的精耕细作和高质量的运营。而阿里不论是在自营，还是在配送上都不及京东，在下沉市场的发展上不及拼多多。

2）随着抖音快手等短视频平台崛起，传统电商零售模式正在被直播带货颠覆（尽管短期的影响还不够明显，但趋势已经足够清晰），从可选购物到兴趣购物的模式转变逐渐清晰，对于阿里来说，买量成本将越来越贵。

直营及其他业务目前是核心零售业务中增速最快的业务，这块业务不是简单的京东模式。阿里的直营业务包括了大润发、天猫超市及盒马。除了盒马以外（当然未来盒马真的能跑出来的话），其他都是低毛利率的业务。

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本地生活拉胯

本地生活这块业务是当下阿里攫取下沉市场增量的唯一途径，各大竞对平台也都相对重视本地生活。阿里CEO每周至少会把一天的时间分给阿里本地生活服务公司，张勇对内说，本地生活这场仗需要大家一起打。可见本地生活在阿里发展版图里的重要性。

2018年4月，阿里95亿美元收购了外卖平台饿了么，此后阿里将饿了么和口碑整合，正式成立本地生活服务公司。当时阿里本地生活CEO王磊在饿了么全国代理商大会上提出一年内和美团外卖至少平起平坐，时至今日，美团外卖的市场份额已经高达70%，而饿了么烧钱还不知道要烧到什么时候。

短期看，阿里的本地生活业务是阿里亏损最严重的一块业务，截止到12月31日三个季度本地生活服务经调整EBITA亏损162.92亿元（上年同期-96.43亿元），经营利润亏损239.82亿元，三季度经营利润亏损76.44亿元。可见亏损还在加重。

对于本地生活这一块业务可能三年五年都很难盈利，一方面是下沉市场的盈利模式变了，下沉的盈利模式本身就是为C端让利，从B端获取利润，而随着监管对平台提出要为商家降费让利之后，B端的收入必定要重新转向C端，对于价格敏感型客户来说，没有补贴很难建立粘性；另一方面是各大平台对下沉市场的投入居高不下，充分竞争的环境下，短期亏损会持续加剧。

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云业务发展瓶颈

基于数字化时代发展的确定性，阿里未来的业务占比将着重发力B端，云业务为数字化、工业制造等实体经济赋能是可以预见的未来，这也是阿里当下最清晰的增长路径。

参考全球头部云厂商亚马逊、微软及谷歌，在业务增速上几乎都是30%以上的增长，头部厂商亚马逊AWS云服务收入同比增长38%，谷歌收入增速44%以上，阿里云业务增速已经下滑至20%（上年同期增长50%）。

云业务的下滑受到了互联网和在线教育行业收缩的影响，以及阿里云海外大客户丢单。目前阿里云在全球25个地区提供云计算服务，包括马来西亚、新加坡、印尼、日本、德国和迪拜。没有提及美国，欧盟主要国家中只提到了德国，可见阿里云发展这么多年，在欧美的业务开展并不顺利。

全球大的互联网科技公司，几乎集中在欧美中，马来、新加坡这些地区现在没有诞生头部科网公司，以后也很难有。不可否认的是，全球市场数字化时代的增量是确定性的，只是第一波蛋糕已经被亚马逊、微软这些厂商切走了，留给阿里的是未来欧非中东等地区的份额。

短期从阿里的这份财报中看不到任何企稳，以及快速增长的信号，三至五年之内，第二增长曲线都未必会跑出来。对于当下的阿里来说，需要的是时间。（来源：研报区）