博动医疗港股IPO，去年9个月亏2亿，搭车飞利浦能解销售困局吗？

作者：苏杭

出品：洞察IPO

近期医疗板块的“起起伏伏”调动了无数投资者的情绪，但并没有阻挡医药企业扎堆上市的步伐。

近日，医疗器械企业上海博动医疗科技股份有限公司（以下简称“博动医疗”）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。

即使身为冠状动脉介入式评估这个小众赛道的佼佼者，博动医疗也与很多港股上市的医药企业一样持续亏损，盈利无期。

收入增加亏损加大，去年9个月高管股权激励1.3亿

博动医疗的核心产品定量血流分数（QFR）系列产品，是首款在中国获批的提供基于影像的FFR（血流储备分数，用于测量冠状动脉狭窄处的压差，以确定狭窄阻碍心肌供氧的可能性，并诊断心肌缺血）评估的医疗器械。

QFR系列产品可以对靶血管及其侧支进行快速3D重建，从而生成FFR评估及其他临床相关参数。

此无缝过程基于在CAG（冠状动脉造影，使用造影剂以及数字减影血管造影形成的透视来观察血液如何流经患者心脏冠脉）手术中收集的单张冠脉造影。

该信息有助于医生诊断是否有必要进行PCI（经皮冠状动脉介入治疗，打开狭窄或阻塞的冠状动脉并使动脉血液回流到心脏组织）手术以及准确识别导致缺血状况的血管及病变，评估狭窄的血流动力学意义，选择支架的尺寸及着陆区，并评估手术成功率及后续的临床结果。

简单来说，QFR可以利用“造影”结果来重建靶血管及其侧支的3D影像，进而生成对患者是否需要进行“支架”手术及术后相关的评估。

相比于此前常用的诊断方法，QFR系列产品评估速度更快、拥有更多诊断功能、诊断准确率更高、能降低患者费用、适应症范围更广且学习曲线更短。

随着设备的不断升级，销售网络的扩大，博动医疗的收入也实现了高速增长。

2020年，博动医疗实现营业收入3251.3万元，2021年1-9月实现收入5006.5万元，同比增长507.73%。

但这些收入显然不够覆盖一家医药公司的成本。

2020年及2021年1-9月，博动医疗的净亏损分别为93.4万元、2.04亿元。

博动医疗利润表

图片来源：博动医疗招股书

与大多数医药企业一样，博动医疗亏损的原因一部分是研发投入较高。

报告期内，博动医疗的研发开支分别为1668万元、2481万元，占当期收入的比例分别为51.30%、49.56%。

另一方面，付给高管们的股份支出导致了行政开支的突增，进一步扩大了亏损。

2021年1-9月，博动医疗以权益结算的以股份为基础的付款开支达到1.31亿元，其中1.3亿元是实施给公司两名创始人的股权激励。

产品单一销量低，直销占比下降费用上涨

总体来看，形成目前亏损情况最关键的原因恐怕还是产品销量仍然较低，无法形成规模效应摊薄成本。

博动医疗的收入主要由三个部分组成，销售设备、提供技术服务及销售第三方软件产品等。

按类别划分的收入

图片来源：博动医疗招股书

其中后两部分占比较低，报告期内仅分别合计占收入的7.9%、10.9%，最主要的销售设备业务在2020年及2021年前三季度的收入分别为2993.6万元、4459.8万元。

截至最后实际可行日期，博动医疗在中国有两款获批准的QFR产品系列，即QFR V1及QFR V2，在欧盟有一款获批准的QFR产品，即QFR V2。

据招股书，截至最后实际可行日期，博动医疗QFR系列产品的医院采购价格介于190万元至490万元之间，以此推算，2020年全年及2021年前三季度，博动医疗QFR系列产品的销量约在15台到39台之间。

而博动医疗目前生产基地的设计产能为每年800台，2021年前三季度实际生产377台，截至2021年9月末，产成品存货余额为597.1万元。

2021年4月，博动医疗与飞利浦（中国）投资有限公司（以下简称“飞利浦”）签订战略合作协议，就QFR系列产品的销售及商业化开展合作。

飞利浦计划从博动医疗采购QFR系列产品，并利用其自有的营销渠道将产品进一步商业化。

博动医疗的销售策略也逐步由直销转为分销。2021年1-9月，有85.7%的收入来自分销商，2020年同期仅为32.4%。

直销的占比下降，但费用却在上涨。2021年1-9月，博动医疗的销售及分销开支为1348.8万元，同比上涨155.02%。

对于博动医疗来说，扩大销量是盈利的先决条件，而这势必要增加销售开支，何时能盈利或许是目前其最不确定的因素之一。

5轮融资超8亿，不缺资金缘何着急上市？

虽然经历了大幅的亏损，但事实上博动医疗目前并不缺钱。

自2018年以来，博动医疗共融资5轮，共获得资金约8.73亿元，估值从约1亿元一路涨到约50亿元，参投的不乏高盛集团、高瓴资本等知名投资机构。

其中最近的一次为2021年8月的C轮融资，博动医疗获得了来自飞利浦、高翎道恒等共6.47亿元投资，对应投后估值更是从前次的约16.57亿元提高至约51.76亿元。

C轮融资过后，博动医疗的现金流获得了极大的补充。

2020年底到2021年三季度末，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，即以理财产品的形式自融资活动获得的现金，从1.79亿元飙升至6.22亿元，现金及现金等价物则由2626.8万元增加至2.04亿元。

截至2022年1月末，博动医疗的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产与现金及现金等价物合计共7.96亿元。

也正因此，有市场声音质疑，博动医疗不缺钱却急着上市，或许是前期的投资者需要公司上市“出货”。

根据招股书，博动医疗与C轮股东签订的回购协议已于2021年8月终止。

招股书显示，本次发行博动医疗将用于分配予核心产品（即QFR系列产品）、IVUS及OCT导管及管线中其他在研产品的持续研发、生产及商业化；潜在战略收购、投资、授权引进或合作；营运资金及一般公司用途，具体募集金额未披露。