富途 | 买入腾讯最好的时间是十年前，其次是现在

港股股王腾讯连续第三日上涨，随着市场逐步消化监管忧虑，派息利好引起市场重估其潜在价值，优质资产的配置价值再次凸显。

回望来路，腾讯伴随着中国互联网起起落落，从兴起到跌入低谷再到复苏。展望未来，腾讯仍有数据安全保护、游戏未成年人保护和防沉迷建设等挑战，但在科技向善使命之下，游戏出海和元宇宙仍有星辰大海征程。

正如芒格所言，风险是存在的，生活中的一切都有风险，没什么顺理成章和轻而易举的事，但如果能够找到某个价格公道的伟大公司的股票，买进它，然后坐下来。

——写在腾讯动态市盈率不足20倍之际

一、跌幅仅次于金融危机，腾讯股价腰斩后还贵吗？

今年以来，随着港股进入调整期，腾讯股价亦持续走低，较今年的高点跌逾40%，仅次于2008年金融危机期间48%的跌幅。

12月23日，腾讯宣布，计划将所持有的约4.6亿股京东集团股份作为中期股息派发给腾讯股东。腾讯盘中一度涨超5%，这已是连续第三日上涨。不过，当前腾讯的TTM市盈率仍仅有19.57倍。

早在三年前，腾讯同样经历过艰难的一年。当年腾讯股价蒸发4成，股价从475港元暴跌至最低251港元。

2018年3月，新闻出版广电总局发布停止批准新的电子游戏申请，导致腾讯股票市值蒸发逾1270亿美元。彼时，网络游戏占腾讯总收入的30%以上。

在暂停了近一年之后，监管机构于2018年12月重启了对电子游戏的审批，腾讯的一些新游戏获得了批准，新上市产品的强劲表现再加上大品牌加持，《完美世界》、《王者荣耀》、《和平精英》，一个个现象级爆款出现，让腾讯股价迎来近2年的强劲增长。

时至今日，进入了游戏行业与国家反垄断的双重困境，腾讯陷入与2018年极其相似的险境：

1）国家对互联网行业的监管，从去年年底开始明显加强，从反垄断、互联互通，到侵犯用户隐私、违规收集用户数据等多个方面建立行业规范。在工信部开展的App侵害用户权益专项整治中，腾讯公司旗下9款产品存在违规行为，共计4批次被公开通报，违反了2021年信息通信业行风纠风相关要求。

2）自8月30日以来，号称史上最严的「未成年人网络游戏防沉迷规定」——《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》已实施4个多月，腾讯单季净利亦出现10年首次下降，未成年人游戏时长降至新低。

从历史数据看到，腾讯在2013至2021年之间，曾经市盈率超过40倍，但现时却不到20倍，处于10年低位。现在，是买入腾讯的好机会吗？

二、短期关注风险，长期价值显著

怎么看待腾讯的机遇和挑战？

我们从游戏、数字化、可持续化和变革方向四个方面分析腾讯当前业务发展的增长空间，得到的答案是积极的。当前环境下，腾讯确实面对着数据安全保护、游戏未成年人保护和防沉迷建设以及反垄断监管下的更多合规性要求等挑战，短期内盈利增速面临较大压力，但长期看来依然有持续上行空间。

首先是腾讯游戏：

现在面对政策挑战，游戏出海或许会成为腾讯未来的发展重点，通过投资+头部厂商合作+设立工作室的方式，腾讯已经开始加快海外布局的步伐。

自2020年起，腾讯游戏就在海外吸纳了EA、Taketwo、暴雪等大厂的资深制作人并设立海外游戏工作室，着力布局3A级游戏。根据2021Q2业绩发布会数据可知，腾讯海外游戏收入同比提升37%，收入占比达25%。

再来看看数字科技：

在广告投放、数据分析和打通生态能力方面，可以说腾讯从未懈怠，其中小程序和广告链接越发紧密，帮助其沉淀私域流量；同时公众号+视频号+小程序+直播拓宽电商服务的场景全覆盖，带动微信生态下小程序的GMV持续提升。

根据2021Q2财报，小程序GMV同比增长超过一倍，据阿拉丁研究院数据，2021年全年小程序GMV可达3万亿。

积极推进社会价值创新的可持续化战略：

进一步强化未成年人保护，腾讯今年8月推出了「双减双打三倡议」的举措，根据其2021Q2财报，公司旗下游戏的16岁/12岁以下玩家在中国区游戏流水中占比分别仅为2.6%/0.3%，未成年人保护成果显著。 从业务和技术层面加强数据安全保护，严格遵守关于数据隐私保护的措施，提供云原生的体系化数据安全服务，并积极参与数据安全和个人信息保护的国家和行业标准制定。 积极投入可持续发展战略，设立「可持续社会价值事业部」，并计划首期投入500亿元落实「科技向善」使命，后续又进一步投入500亿元启动「共同富裕专项计划」。

最后谈谈腾讯的变革：

腾讯通过内部孵化与外部投资，泛文娱板块以游戏+社交+内容为核心的元宇宙计划正式启航。

游戏方面，已经内测首款游戏社交产品NokNok，定位是对标Discord的游戏群聊社区。社交方面，QQ业务可能将会成为推进游戏和社交融合及探索元宇宙的前沿阵地。内容方面加强IP运营并打造IP元宇宙，包括以腾讯影业、阅文影视和新丽传媒构建的IP影视化改编「三驾马车」合作深化，持续加码《庆余年》、《赘婿》等头部内容。

三、布局元宇宙，腾讯ETF前景无量

2021年3月10日，当Roblox顶着「元宇宙概念第一股」的光环登陆纽交所上市时，其当天股价暴涨54%，估值从一年前的40亿美元攀至450亿美元，一举掀起了资本投注元宇宙的热潮。

在此之后，海内外多家公司纷纷选择下场布局元宇宙，这其中就包括与Roblox渊源颇深的腾讯。

2020年年底，腾讯CEO马化腾就提出一个能够由实入虚、帮助用户实现更真实体验的「全真互联网」概念。在2021年第三季度业绩电话会上，马化腾首度公开回应火爆的元宇宙话题。他表示：「元宇宙是个值得兴奋的话题，我相信腾讯拥有大量探索和开发元宇宙的技术和能力，例如在游戏、社交媒体和人工智能相关领域，我们都有丰富的经验。」

而伴随着「元宇宙」概念股火热出炉的，还有早在6月就抢先推出的首个「元宇宙ETF」$ROUNDHILL BALL METAVERSE ETF(META.US)$，覆盖几乎所有的元宇宙概念热门股。

Roundhill Ball Metaverse ETF走势也一度非常强劲，曾连续6周保持上涨，累计涨幅超15%。

这只ETF代码为「META」，目前管理的资产规模已接近3亿美金，持仓41只股票，费率为0.75%。

目前，前五大持仓为英伟达、Roblox、微软、Meta、Unity Software，占据ETF份额超过37%。第十大持仓股腾讯目前占比为3.46%，高于苹果、高通、AMD、谷歌等公司。

毋庸置疑，巨头的加入，正在加速行情的爆发。

市场人士指出，随着市场加大对「元宇宙」的投资，Roundhill Ball Metaverse ETF的价格可能在未来几周或几个月内飙升。如果继续保持目前的上涨势头，它可能在未来几周内突破20美元。

总的来看，腾讯在海外游戏、微信生态等领域仍然具有较强的产品优势和发展空间，并且在元宇宙、内容IP等布局具备长期价值，同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入，以保持长期可持续发展的动力。

历经18载，从发行价3.7港币，到股价已翻630倍之多（以后复权计算），腾讯伴随着中国互联网从兴起到跌入低谷，再到复苏，一路起起落落、悲喜交加，一切的坎坷，犹如年少到成熟所必经之旅。

时间总是优秀公司的好朋友，买入腾讯最好的时间是十年前，其次也许就是现在。