划重点，植发第一股雍禾医疗资产负债率和地产公司不相上下
本文系深潜atom第348篇原创作品
被誉为“第一家上市植发企业”的雍禾医疗即将在港交所上市，在今年港股较为惨淡的市场环境中，其认购倍数超过超购159倍，投资者表现出了一定的热情。从近期港股市场表现看，上市的新股破发较多，与市场情绪、流动性等有关，但新股上市表现根本上取决于上市公司的质地，那么雍禾医疗的前景如何，可以从其披露的财务信息做一个初步的判断。
截止12月10日，雍禾医疗暗盘收跌3.54%，一手账面浮亏280港元，最新总市值超79亿港元，该股预计将于下周一（12月13日）正式上市。
一、盈利能力
雍禾医疗2018，2019，2020年净资产收益率（ROE）分别为26.29%，16.10%，45.56%，上市前三年变化较大，如果取平均值29.32%看，是一门比较优秀的生意。不过需要注意的是，不能排除公司上市前一年为了冲业绩，将盈利做到极限，上市后则需要时间来消化的可能。
二、成长能力
雍禾医疗2018，2019，2020，2021年半年末归母净利润分别为0.54亿元、0.36亿元、1.63亿元、0.40亿元，2019，2020，2021年半年末增速分别为为-33.41%、358.49%、-38.22%，从盈利端看，数据波动较大；2018，2019，2020，2021年半年末营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，10.53亿元，2019，2020，2021年半年末增速分别为为31.05%、33.80%、75.11%，从营收端看，增长势头较为强劲；通过盈利与营收的对比看，公司存在增收不增利的情况。
三、运营能力
2018~2020年，雍禾医疗分别实现收入9.34亿元、12.24亿元及16.38亿元。截至今年6月，公司实现收入10.53亿元。但公司净利润却并没有呈现和营收一样的增长幅度。2018~2020年，雍禾植发净利润分别仅为5350万元、3560万元及1.63亿元。截至今年6月底，公司净利润为4040万元。营收和净利润极端不匹配的背后，一个值得一提的问题是：雍禾医疗的钱都去了哪里？
雍禾财务情况
雍禾医疗主要经营的是服务不是商品，因此抛开存货周转率等指标，主要考察三项费用。2018，2019，2020，2021年半年末，公司销售费用分别为4.64亿元、6.60亿元、7.80亿元、5.78亿元，分别占营业收入的49.63%、48.94%、47.39%、54.22%， 2019，2020，2021年半年末增速分别为40.24%、19.89%、134.34%。公司销售费用占比极高，并且仍然呈现上升趋势，显示出公司业务毛利率高，但净利率低，获客成本极高。与销售费用对应的是公司2020年研发费用仅为0.18亿元，研发投入低，公司的钱基本都花在了广告宣传和市场营销上，表明其核心竞争力可能并不强。
四、偿债能力
雍禾医疗2018，2019，2020，2021年半年末流动比率分别为74.63%、63.35%、86.73%、96.21%，尽管比例在不断上升，但仍然小于1，说明公司一直存在偿债压力；结合公司的资产负债率也较高，初步判断存在一定的债务风险，后续随着公司经营的持续开展，流动比率能否持续提高，值得持续关注。
五、现金流量
雍禾医疗2018，2019，2020，2021年半年末经营性现金流量分别为1.95亿元、1.82亿元、5.02亿元、2.18亿元，2019，2020，2021年半年末增速分别为-6.21%、174.86%、25.55%。整体看，经营现金流持续增加，能够覆盖扣除融资成本前之经营溢利，反应出公司经营活动赊销欠账较少，经营活动的现金流情况较好。
六、收益质量
雍禾医疗2018，2019，2020，2021年半年末非经营特殊项目分别为-33.4万元、-74,9万元、-398.40万元、-45.10万元，非经常性损益占比较小，净利润主要由主营业务贡献，净利润质量较高。
七、资本结构
雍禾医疗2018，2019，2020，2021年半年末资产负债率分别为72.29%、74.32%、74.53%、73.24%，资产负债率较高，尽管债务比率高能降低税赋成本，但公司的资产负债率已经和很多地产公司不相上下，这种资本结构存在债务风险。股权方面，上市后需要持续关注股东户数、十大股东变化情况，从而判断公司股权治理等情况。
从财务报表整体看，雍禾医疗营收增长较为强劲，但存在增收不增利的情况；三费比例高且不合理，侵蚀净利润严重，业务拓展成本高企；流动比例较低，经营现金流量较为稳定；收益质量尚可，但资本结构需要进一步优化。抛开赛道不谈，雍禾医疗的未来路远且长。