联想集团：销售净利率20年来平均低于2%，科技含量在哪里？

出品/公司研究室

文/楚山

近日，联想集团（00992.HK）发布2021/2022财年第二财季业绩，营收1156亿人民币，同比增长23%；净利润33亿人民币，同比增长65%。

这份财报看上去不错，但发布后还是引起不少争议。财报显示，联想集团期内研发投入同比提升57%，但在总营收中的占比为2.73%，与同行相比还是不算高。比如，小米集团（01810.HK）2021年中报显示，其研发占比为3.69%。

事实上，联想集团近来遭遇外界很多议论，连带着创始人柳传志与现任董事局主席杨元庆也遭到很多非议。这些争议的核心，主要是围绕柳传志当年主导的贸工技路线带来的一系列消极后果，叠加联想集团科创板IPO中止，给人一种比较强烈的印象：那就是这家营收近4000亿的知名IT企业，实际上就是一家电脑组装公司。

这样的印象，究竟是三人成虎还是以讹传讹？公司研究室尝试从销售毛利角度，将联想集团与海内外知名的同类企业加以比较。毕竟，销售毛利率的高低，基本上反映了企业护城河的宽窄，也折射了企业产品科技成色如何。

考虑到联想集团的产品性质与市场辐射范围，公司研究室选取了小米集团、华为公司、国际商业机器公司IBM（IBM.N）、苹果（AAPL.O）作为比较对象。这些公司与联想集团业务相关或相近，都是面向全球的大型IT企业。

最新财报发布后，有不少人为联想集团辩解：一家营收几千亿的电脑企业，不能说没有创新。但是，这要看与谁比，与上述同类大咖相比，联想集团的一些财务指标确实不够好看，与它们相差不少。

从销售毛利率看，WIND数据显示，从2015年—2020年间的数据看，联想集团仅比小米集团略强，长期保持在15%左右，最高也没有超过17%；而业务与之相近的IBM，销售毛利率长期维持在38%左右，最高超过40%；苹果公司的销售毛利率则更高，始终在45%以上。

至于销售净利率，联想集团更没法看了。WIND数据显示，2015—2020年间，联想集团的销售净利率始终在1.5%附近波动，最高没有超过2%；小米集团算是初创企业，波动很大；IBM也有较大波动，但销售净利率最低也超过7%，最高为16.14%；至于苹果，销售净利率始终保持在20%以上。

如果说IBM、苹果是国际大咖，联想集团比不了，那么，土生土长的华为公司的数据，应该有可比性了吧。

公开信息显示，在销售毛利率与销售净利率这两个指标上，联想集团同样被华为甩下很远。

2014-2019年间，华为公司的销售毛利率维持在37%以上，最高为44.22%；销售净利率维持在7%以上，最高为9.67%。

因此，从近几年销售毛利率与销售净利率数据看，联想集团技术含量就是不高，与苹果、IBM、华为几乎不可同日而语。只有与小米集团还有一拼，而小米集团同样背着组装工厂的名声。这也难怪，小米集团CEO雷军说过，他曾向联想集团创始人柳传志取过不少经，因此，有人说，小米正在重蹈联想集团20年前的覆辙。

最新财报发布后，有一些报道称，联想集团多项财务指标都创了纪录，响亮地回应了对其科技含量不高的质疑。其实，这些观点没有考虑去年疫情造成的低基数影响，而且总营收与净利润总额的增长，并不能天然说明联想集团科技含量就自然提高了。最有说服力的数据，应该还是销售毛利率与销售净利率的提升。

柳传志与倪润南当年的路线之争对联集团的影响是深远的，贸工技与技工贸决定了企业完全不同的发展基因，长此以往，不同的DNA决定了企业的不同发展路径与相应的配套体系，再想扭转方向谈何容易。

事实上，联想集团长达20年的财务数据，同样证明这一点。WIND数据显示，2002-2021年间，联想集团的销售毛利率平均值为13.74%，远低于IBM的45.72%，苹果的37.4%；同期，联想集团的销售净利率平均值为1.86%，同样远低于IBM的11.93%，苹果的19.75%；

冰冻三尺非一日之寒。这说明，一家企业一旦选定了贸工技的发展路线，就很难在享受组装加工薄利多销好处的同时，回过头来拥有技术壁垒带来的高附加值。因此，联想集团近期或许会适当提高研发投入在总营收中的占比，但想成为华为这样的技术立身的企业的可能性几乎没有。

有人说，柳传志与联想集团是“一失足成千古恨，再回头已百年身。”其实，这种说法大可不必。从当初选择贸工技路线开始，柳传志追求的就是尽快获利，最大限度获利。这一点，联想集团其实已经很完美地实现了。

这些年，联想集团营收接近4000亿，管理层赚得盆满钵满，柳传志退休前年薪高达1个亿，作为董事局主席的杨元庆拿的自然也不少。因此，可以说，这些人是种瓜得瓜种豆得豆，谈不上什么遗憾不遗憾，也许人家压根就没在乎过所谓科技创新也不得而知。