财报解剖 北美电商乱战，亚马逊也顶不住？

摘要：亚马逊面临大考，但前路不俱。

作者：美股先锋

这个财报季冰与火之歌继续上演，不同板块之间差异巨大（Facebook vs Tesla），就连同板块的也出现了明显分化——Ebay、亚马逊财报不及预期大跌，Shopify却财报和预期亮眼而大涨。这让赌财报的小伙伴们很是刺激（如果call了Shopify，put了Ebay…），我们先来看看带头大哥亚马逊。

Q3亚马逊营收1108.12亿美元，同比增速15%，比市场预期的1115.62亿美元稍微低一点。这个本来问题不会太大，但是在9月美国超预期的零售数据出来后，亚马逊有一波明显的上涨——市场认为电商之王的亚马逊业绩应该不会差到哪去（电商与零售数据高度相关）。结果其却交出来一份基本in line的营收数据，这让市场很是失望，导致盘后大跌4%。

另外，净利润和EPS也大幅不及预期。Q3净利润31.56亿美元，市场预期46.23亿美元，上年同期63.31亿美元；EPS 6.12美元，市场预期8.92美元，上年同期为12.37美元。最为关注的指标之一自由现金流（FCF）降低至26亿美元，去年同期295亿美元，同比降幅近9成。这不禁让人灵魂拷问，这究竟是发生了什么？钱都去哪了？

先拆分业务来看。

可以看到前面三项与零售/电商直接相关的业务都有小幅的环比下滑，这与经济大环境相关，Shopify的GMV环比也有小幅下滑，所以这个影响因素有限。更让人担忧的其实是同比增速明显放缓——占收入大头的线上零售同比仅增3%，而Shopify的GMV同比增长35%,达418亿美元，与亚马逊的自营GMV相差已经不大。

不过以此来判断亚马逊帝国陨落是不靠谱的。首先可以看到第三方卖家服务的增长同比仍有18%，订阅会员收入同比增长23%，商业模式非常稳健。更为重要的是，第二增长引擎云计算AWS继续保持同比高增长，Q3同比增39%。并且这个赛道代表着未来，大行预期可见未来仍会保持两位数的高增长，这个第二增长曲线非常稳。

另外一个非常重要的数据是others收入同比高增49%，其中以广告为主。这也就意味着，亚马逊的第三增长曲线正在形成。从数据来说，81亿美元的季度收入已占Facebook广告收入近30%——当贩卖能力的同时能贩卖注意力，这种冲击力是恐怖的（贩卖注意力的一般很难贩卖能力，比如Facebook、Google电商一直没做起来，虽然最近有加码的趋势）。

所以整体来看，亚马逊的商业帝国还是很稳的。接下来看看不同地域的情况：

如上图，北美营收同比增长10.3%，增速偏低，主要由于渗透率已经比较高了（占总营收59%）。海外收入情况好一点，同比增长16%。另外可以看到不管是北美还是海外，经营利润都非常低（大量的运营成本投入），这模式很亚马逊——将赚的钱不断投入建设，打造更强的竞争壁垒，最终形成垄断（意味着未来利润水平会很高，而且可持续）。

这模式此前争议很大，巴菲特老爷子也无法理解或者接受，但是这些年来市场已经认可了，并对这种模式进行定价，也将贝佐斯推上世界首富的位置（虽然近期马斯克更胜一筹）。

最后，我们来看看前文的灵魂拷问——钱都去哪了？关于这个问题，只能说烧钱的地方可真的是太多了。在这里列举一些吧：

（1）加码当日达，新增Atlanta、Baltimore、Chicago、Detroit等在内的9个城市，让这项服务的城市数扩大到15个（意味着大量供应链和人力投入）；

（2）扩张在印度、埃及等地的经营，Prime会员享受更大价值的服务，继续在欧洲攻城略地，如波兰和瑞典已可加入会员，享受百万多种商品的免费和快速的配送服务；

（3）Amazon Games继续投入，推出新游戏New World。据Steam平台数据，这款是目前为止最高人气的新游戏。在Twitch平台上，New World是上线首周最高观看量的游戏；

（4）继续投入流媒体业务（该项年投入几十亿美元，势与奈飞、迪士尼、苹果战个痛的意思），Prime Vedio上线28个新国家和地区；继续加大投入Amazon Music；

（5）上线自研和生产的Amazon Fire TV，上线AI机器人Astro，上线投影感知技术Amazon Glow，和迪士尼共同推出“Hey, Disney”（类似Siri）智能语音服务…

从过往的历史来看，这大量的钱花出去确实带来了更大的规模和潜在盈利，所以这种很亚马逊的模式市场还是买账的。亚马逊预计Q4营收1300亿-1400亿美元，同比增长4%-12%，比市场此前预期的1420亿要低。

另外经营利润预期在0-30亿美元之间，这个也确实让人比较头疼。不过亚马逊的故事就是这样独树一帜，市场关于怎么给其定价也是争论不休。结合其业务的稳健扩张，3条增长曲线并进，并且随着Prime会员提供的价值进一步增加，有涨价的预期，我们认为亚马逊的市值中长期仍然会继续扩张，即便是短期震荡加剧。