时代天使IPO：产品毛利率高达70%，与竞品形成事实上的“半垄断”地位

出品｜公司研究室

文｜ 淮上月

这两年，医美概念股在资本市场备受追捧，国内A股的爱美客、华熙生物都跻身高价股行列。作为医美细分赛道，正畸市场中的牙齿隐形矫治更是备受欢迎。“金眼银牙铜骨头”，牙科与眼科、骨科一样演化为世俗公认的好生意。

近日，在港股IPO的时代天使，就是国内牙齿隐形矫治领域的两家巨头之一，其与另一家竞品公司艾利科技（Aligntech，隐适美所属公司），共占有整个市场82.4%的份额。

公司研究室注意到，自6月3日开始的这轮招股，首日认购非常火爆。截至当日收盘，时代天使孖展额逼近1000亿港元，超购大约336倍。其中，富途孖展额367亿港元，辉立证券200亿港元，华盛证券、利弗莫尔超百亿港元。业内人士预计，最终该股将录得超过1000倍认购，或要认购10万股(500手)才有机会稳中一手。

产品毛利率高达70%以上

形成事实上的“半垄断”地位

时代天使本次IPO，招股区间为每股147港元至每股173港元。

据此发行区间计算，时代天使的集资规模预计约为24.7亿港元至29.1亿港元，市值区间则将介于243亿港元至286亿港元。

招股书显示，这家公司的业务，主要来自隐形矫治，2020年总收入8.16亿，其中隐形矫治收入7.99亿，占比97.9%。

时代天使IPO之所以这么受追捧，根本原因是这是一个毛利极为丰厚的黄金赛道。其2020年的毛利率高达70.4%。更重要的是，与茅台酒供不应求类似，这家公司的产品一向是定制方案在前，先交款后发货，存货近乎为0。

目前，时代天使与另一家竞品公司艾利科技（Aligntech，隐适美所属公司），共占有国内市场82.4%的份额，形成事实上的“半垄断”地位。

这一切都构成了时代天使很宽的护城河，保护了其稳定的高收益。

根据灼识咨询报告，作为全球第二大市场的中国整体隐形矫治市场，其零售销售收入预期将由2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率为23.1%。此外，以零售销售收入计，中国的隐形矫治市场在整个正畸市场中的市场份额从2015年的5.9%增到2020年的19.0%，预计到2030年将达到40.2%。

也就是说，这个赛道未来10年，依然有着两位数的复合增长速度，难怪在港股市场打新时一股难求。

初始研发灵感来自最大竞品

创业团队曾经溃散

仔细梳理时代天使的发展历程后，公司研究室注意到，时代天使最初的技术研发灵感其实来自目前最大的的竞品——美国公司艾利技术（Aligntech）。

上世纪90年代，艾利技术率先开发出用透明牙套取代合金矫正器的技术，舒适、方便、美观。这一成功启发了北京的两位专家：一位是时任清华大学机械系教授颜永年，另一位是时任首都医科大学口腔医学院院长的王邦康。

这两位专家决定合力研发这款产品。两年后，无托槽隐形矫正技术有了雏形，但研发资金跟不上了。

这时，南宁天使口腔病防治医院创始人李世俊、李华敏父女，以200万元买断了这项技术，同时投入500万元与颜、王共同组建北京时代天使生物科技有限公司。颜、王以技术出资并继续承担研发责任，双方各占公司50%股权。

对隐形矫正市场商业前景充分看好的李氏父女，低估了从实验室技术到市场成熟产品的艰难程度。一直到2006年夏天，北京时代天使才正式拿到了临床入场券——获得《医疗器械注册证》。同年，正式推出首款隐形矫治器产品。

然而，医生和客户不了解新技术，也没听说过时代天使，压根不敢用。

市场拓展不顺，资金压力沉重，创始团队不少人熬不住了，股东撤退，员工大规模出走。最困难时，李华敏要靠抵押房子贷款发工资。

风投资本进进出出

高瓴all in后与创业团队共享共治

2008年，李华敏将时代天使公司从北京迁到无锡，试图减轻一些经营压力。

南迁后，时代天使引起了资本的注意，从而给公司发展带来转机。2012年前，公司先后获得两轮合计超过2000万美元风投。2012年，获得一轮由华平投资领投的约1700万美元投资。不过，直到2015年，公司还是入不敷出。

连续12年的亏损，几乎让创业团队绝望，李华敏自己也一度想放弃。这时，刚刚独立门户的冯岱，成了时代天使的白马骑士。冯岱花6394万美元，收购了时代天使的全部股权，他所在的松柏投资成为新的掌舵人。

与一般公司股权被投资方全部收购后，基本上人走茶凉相比，时代天使的创业团队，命运就比较幸运。公司研究室注意到，有媒体报道称，为了留住和激励时代天使的创始团队和员工，冯岱拿到全部股权后，又相继给李华敏和时代天使员工持股平台合计让渡了32.21%的股份。

招股说明书显示，截至最后实际可行日期（IPO前），松柏投资集团及冯岱通过松柏正畸持股67.12%，李华敏持股15.88%，陈锴通过广富环球持股7.94%。其中，松柏投资集团的背后为高瓴资本，持股96.67%，也即间接持有时代天使约65%。

简单点说，这家公司的老板，实际上是高瓴资本的张磊，冯岱不过是站在前台的投资管理人。而公司的日常运营，还是由CEO李华敏主持。

松柏投资入主后，时代天使则凭借股东全产业链投资上的优势，快速打入口腔行业下游，经营状况很快改善。

从2003年至今，时代天使自成立以来，股东变化不断，资本进进出出，而创始团队终于修得正果，其中的纵横捭阖，很值得相关公司及投资机构借鉴。