巴菲特指标“爆表”！美股“泡沫”超历史峰值，贪婪还是恐惧？

人生的三大错觉：房价要跌、A股见底、美股见顶。

刚刚，美股又刷新了历史新高，纳指距离历史新高也仅有一步之遥，这场人类史上最持久的牛市，仍在“继续奏乐、继续舞”。

正当所有人狂欢之时，危险信号却正在逼近。目前，美股的巴菲特指标（美股总市值/美国GDP）已经达到190%，高于2000年初互联网泡沫时期峰值，甚至超过了1929年“大萧条”前夕的峰值，意味着，当前的美股正处于历史上最贵的水平。

而这一切，都离不开美联储的史诗级“放水”。因此，未来美国股市泡沫何时破裂，或许取决于美联储的政策拐点。

人类史上最持久的牛市，还能演绎多久？

这一轮美股牛市的起点始于2009年3月9日，在金融危机的至暗时刻，标普500指数一度跌至666.79点。

此后，在绝望中逆转，并开启了牛市，当地时间4月1日收盘，标普500指数刷新历史新高，达到4019.87点，累计涨幅超过500%。

美银美林统计了美股历史上的每一轮牛市持续的时间，此前美股最长牛市的保持者为：1990-2000年的互联网牛市，持续长达113个月（3452天），期间标普500涨幅达417%。

如今，这一纪录早已经被打破，2009年3月9日至今，美股牛市已经持续了长达146.7个月（4401天），超过美股史上的任何一轮牛市。

这一轮牛市盛宴之下，科技股无疑是最大的赢家。目前，标普500指数的成份股中市值最高的前5只都是科技股，依次分别为苹果（AAPL）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOG）和Facebook（FB），总市值分别为20397亿美元、17742亿美元、15488亿美元、13825亿美元和8282亿美元。

以2009年3月9日为起点，截至到2021年3月29日，亚马逊的涨幅最大，期间累计涨幅高达4886%；苹果涨幅位居第二，累计涨幅达4536%；2009年之后上市的Facebook涨幅最小，但也超过了6.6倍。

但中国农历春节之后，美债收益率持续飙升，市场开始对通胀产生担忧，美国科技股遭遇了一轮暴跌，使得市场关注的焦点正在发生变化：美股会不会重演20年前互联网泡沫破裂？这一轮牛市还能演绎多久？

巴菲特指标“爆表”，美股泡沫到底有多大？

回答上面2个问题的关键是，当前的美股的泡沫究竟有多大？美联储“放水”何时会结束？

“股神”巴菲特曾在2001年12月的福布斯杂志上发文表示，可通过股市总市值和GDP的比值作为指标，来判断美股是否存在泡沫。此后“美股市值/GDP”被称为巴菲特指标。

一般而言，巴菲特指标位于70%至80%之间时是买入美股的好时机。如果巴菲特指标超过100%，则投资者需要关注美股风险。

那么，当前美股的泡沫到底有多大呢？

最新数据显示，当前美股市场的“巴菲特指标”已经达到190%，高于2000年初科网泡沫时期峰值，甚至超过1929年“大萧条”前该指标的峰值，是历史上最贵的水平。

《非理性繁荣》的作者、诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒曾对1870年以来的美股的泡沫进行过深度研究，提出用十年期周期市盈率（CAPE）代替12个月市盈率指标来对美股进行评估，这一估值体系可以准确识别1929年大萧条前的股市泡沫、2000年科技股泡沫，这个指标被称为席勒市盈率指标（Shiller PE）。

在《非理性繁荣》一书中，他画出了自1860年以来，美国股市的市盈率曲线图，发现在140年的历史上，出现过1901年、1929年和1966年三个峰值点，而历史的事实是，它们都成为了大股灾的前奏时刻。

而在罗伯特J席勒看来，股市的非理性，是由市场的缺陷和人性的缺陷共同塑造的。“投资者的情绪、媒体、专家叠加成为市场情绪，与股价变动形成反馈环，最终形成泡沫。”

在《非理性繁荣》一书中，提出了制度和心理的“自我实现”。当经济不好的时候，政府就会出台种种刺激政策，从而唤起人们投资和消费的热情，当这一行为被认定为趋势，那么市场就会转热。而在热度越来越高的时候，恐惧就会累积，甚至美联储主席的一个新名词，就能造成市场的动荡。但是，在泡沫破灭之前，没有人能够定义泡沫。

“导致人们行为的大部分想法并不是数量型的，而是以‘讲故事’和‘找原因’的形式出现的……如果你听见赌博者的谈话，就会发现他们通常是在讲故事，而不是评价事件发生的概率。”

所以，在人类的经济行为中，投机是贪婪天性的一部分，它像基因一样难以被更改，而对股票波动的预测，则如同上帝的骰子，无法捉摸。美股崩盘的灾难是否会重现千禧年，或许有着历史不可避免的算法。

目前，目前席勒市盈率指标的数值为35.7，已高于1929年大萧条前期最高32.6倍市盈率，开始接近2000年初44.2倍市盈率高点。

另一位传奇投资大师彼得林奇发明的“20法则”，即当股市最近12个月市盈率加上通胀率等于20的时候，股市估值处于公允范围。而目前这一指标已经飙升至33.8，超过了互联网泡沫时期2000年3月份创下的32.7的纪录。

另外，美银美林分析师Michael Hartnett表示，美股泡沫化快要来到顶峰，美国金融资产规模达到美国GDP的6倍，牛熊指数从此前的7.1进一步升至7.2，意味着当前美股市场处于严重超买区间。

桥水基金创始人雷•达利欧（RayDalio）近期也对美股泡沫进行了测算，其通过6个量化指标观测了从1910年以来美股的泡沫程度，当前约位于77%历史高位数，1929年大崩盘前夕对应100%的水平。

达利欧表示，一些表现优异的股票受益于专注于价格的投机性交易，并将最近的市场波动归因于市场转向那些必需品公司，这些公司没有像一些科技公司那样从新冠病毒大流行交易中获益。

“现在发生的情况是——就像很多周期中发生过的情况一样——很多新想法、新技术、新事物随之而来，它们带来了令人难以置信的革命。”他说道。“而且它们还在增长，这真是太棒了。”

“但投资者倾向于根据过去来作出推断，却不太关注价格，而当这种情况发生时，就开始出现某种程度上的泡沫。”达利欧补充道，他旗下的桥水联合基金管理着大约1500亿美元的资产。达利欧在26岁时创立了桥水联合基金，现在该基金是世界上最大的对冲基金。在四年前出版的一本名为《原则》（Principles）的畅销书中，他汇总了在该公司学到的经验教训。根据《福布斯》的数据，达利欧的净资产为203亿美元。

他表示：“按照我们的衡量标准，泡沫还没有达到2000年的规模，也没达到1929年的规模，但有点像是已经到了半路上。”

达利欧的警告呼应了一些投资者日益增长的担忧，但高盛则在最近发布的一份报告中淡化了这种忧虑，认为即将出现泡沫的风险“相对较低”。

尽管去年爆发了新冠病毒疫情，但在科技巨头的推动之下，标普500指数在2020年的总回报率还是达到了18%左右。

随着疫情导致的封锁措施迫使人们居家隔离，电子商务和流媒体娱乐等服务变得越来越受欢迎，对科技巨头起到了提振作用。此外，由于低息环境、刺激措施以及对经济最终重启和复苏开始时美好时光将可继续的预期，资金大量涌入市场。

达利欧称，此前高歌猛进的一些科技股开始承压，资金已经转向被排除在大流行时代的投机交易之外的传统公司。

“必需品公司不像这些（科技）公司那样（在大流行时代）中获益那么多，而这些公司相当稳定。”达利欧说道。“这就是你们开始看到这种轮动的原因所在。”

达利欧表示，最新一轮刺激支票可能会中断当前的市场转变。德意志银行的分析师曾在上个月作出估测称，最新一轮刺激措施可能会给股市带来1700亿美元的资金注入。

“现在，这种情况可能会发生改变——在这个阶段，情况可能会来回变化——比如当人们获得刺激支票时，你知道，他们可能对令人兴奋的事情很感兴趣，然后（科技股就）又会开始上涨。”他说道。

过去三次美股危机有着共同的机制：美联储降息——投资过热——投机+杠杆——估值过高——美联储加息——崩盘。期间则有不同的牛市触发因素（战后经济扩张、讲故事、房地产繁荣），刺破泡沫的导火索也不同（美联储加息、牛市旗手信仰崩塌）。

抛开其他，光从估值而言，已经是明显得不能再明显了。而当前的主要问题，那些超发的货币，美联储在未来如何收回去？或者说，还能不能收回去？

来源：券商中国、腾讯美股、格隆汇