“财务结构持续优化+优质土储强力支撑”，德信中国长线高质发展可期

前有新冠疫情冲击，后有国资委“三道红线”出台，2020年对于各大房企来说是迎难而上的一年。数据显示，截至2020年12月末，百强房企的累计销售操盘金额按年约增长13%，但是行业竞争加剧、内部分化趋势更加明显。疫情下，房企资质受到多维度考验，能够继续实现稳健发展的房企赢得了更多的市场关注，刚刚交出2020年成绩单的领先综合型房地产开发商德信中国（2019.HK）便在这一行列。

2020年，德信中国实现收入约156.7亿元（人民币，下同），同比增长约65%，营收规模稳步扩大；毛利约39.0亿元，同比增长约28%；核心利润约28.1亿元，同比增长约7%，经营能力有所增强；毛利率和核心利润率分别为25%和18%。

超额完成销售目标，土储充裕且优质

销售规模方面，2020年全年，德信中国合约销售额同比增长约40.9%至约635.3亿元，全年目标完成率约达到113.4%，业绩目标的完成表现居于行业前列，且40.9%这一增速远高于百强房企的平均增幅。期内，公司实现合约销售面积约311.4万平方米，合约销售均价达20,396元/平米。根据中指院最新发布的《2021中国房地产百强企业研究报告》，德信中国位居“2021年中国房地产百强企业”第55位，较2019年全年排名进步了一位，实力稳步提升。

德信中国坚持“立足浙江、深耕长三角布局全国核心城市”战略，继续夯实长三角、珠三角、成渝双城及长江中游经济带四大核心都市圈，更于去年成功挺进西安，其全国化布局成效显著。2020年，尽管外部环境变化较大，但是公司于期内仍新增总建筑面积540万平方米，共新增40幅地块，新增土地成本约6937元/平米，货地比约2倍；新增土地中有76%来自于一、二线城市，土储结构持续优化。

截止2020年12月底，公司已布局全国26个核心城市，共运营166个项目，全口径土地储备总面积约达1,626万平方米，其中位于一、二线城市的土储比例达到73%。笔者发现，截至2020年底，德信中国总土储面积约相当于2020年全年合约销售面积的5倍多，且土储中有近80%来自长三角潜力增值区域，为公司实现跨周期持续增长奠定坚实基础。

财务状况稳健且持续优化，市场关注度显著提升

“三道红线”融资监管新规下，房企财务结构的健康状况备受市场关注。德信中国在扩大销售及土储规模的同时，亦重视资产质量，加强了对财务安全阀。截至2020年12月底，德信中国剔除预收账款后的资产负债率约74%，现金短债比达1.4倍，净负债率约75%，“三道红线”中已有两项达标；关注到其剔除预收账款后的资产负债率较2020年上半年收窄了1.2个百分点，改善成果明显且已经贴近标准水平，今年进一步改善直至达标应该不算困难。公司期内息税折旧前利润利息覆盖倍数达2.2倍，于2020年底，拥有现金及现金等价物约156.5亿元，同比大幅增长约64%，现金流状况良好；全年获境内银行新增授信136亿、获境外银行授信新增1.27亿港元，并落地了境内供应链融资规模约5.5亿，融资渠道进一步多元化。此外，公司有息负债率约29%，短期负债占总债务比例约39.6%，长短期负债结构较为均衡。

德信中国于债市方面比较活跃，分别在去年1月、11月及今年1月发行了三笔境外优先票据，获多个机构投资者踊跃认购，且最新发行的优先债票息已降至单位数，为公司可持续发展提供有力支持。此外，德信中国分别获得国际信用评级机构标普、穆迪、联合评级国际授予的信贷评级“B”、“B2”、“BB-”，评级展望均为“稳定”，公司财务状况与未来发展前景持续得到肯定。

股市方面，德信中国稳健发展的姿态亦获得广泛认可，获得了中达证券、克尔瑞证券、安信国际、中泰国际、招银国际等多家券商研报覆盖，均给予公司“买入”或“增持”评级。

长远来看，“房住不炒”基调下地产行业严监管或成常态，业绩增长潜力与财务风险管控能力成为考验房企良性发展的关键维度。凭借稳健增长的业绩表现、不断优化的财务状况、优质且丰沛的土地储备、以及出色的产品及品牌力，德信中国的长期竞争优势已然建立，未来估值拥有较大溢价空间，投资者不妨保持关注。