石化板块回暖 银建国际（0171.HK）后市可期

受沙特及OPEC减产、需求端回暖影响，国际油价日前一度推升至70美金/桶以上，近期仍维持在高位震荡。全球经济加速复苏背景下，原油市场“紧平衡”趋势明显，给予油价支撑，带动石化板块景气度提升。作为去年全球唯一录得GDP正增长的主要经济体，中国经济复苏姿态强势，加之国内“碳达峰、碳中和”目标已定，步入加速推动期，更加催生石化板块出现较多结构性机会。笔者留意到，银建国际（0171.HK）是一家拥有上百亿港元资产及众多附属公司的成长型战略投资集团公司，石油化工行业恰好是公司的产业投资的重要布局领域之一。

泰州石化产能持续扩大

银建国际通过附属公司与中海石油炼化有限责任公司共同控制中海油气（泰州）石化有限公司，泰州石化近年来加快了升级改造步伐，2018年11月与泰州东联化工有限公司、中海沥青（泰州）合并，实现了产业链延伸；2020年9月，与扬子石化泰州石化分公司签订合并重组框架协议，拟对扬子石化泰州石化分公司进行吸收合并，为进一步增强竞争优势奠定基础。

据悉，泰州石化拥有23套工艺装置、储运公用工程系统，一个5万吨级油品装卸码头和一个3万吨级石油化工品装卸码头，服务于原料和产品的中转和收发。目前，泰州石化已初步形成一个中等加工规模的润滑油-燃料油-化工型炼厂，原油加工能力达到每年600万吨，并计划将原油加工能力提升至每年800万吨；公司现已覆盖数十种石化产品，是长三角地区综合性石油化工产品的主要生产基地之一。2020年，囿于新冠肺炎疫情、油价波动以及需求端萎靡等因素影响，泰州石化经营承压明显；2021年整体环境向好，泰州石化亦蓄势待发，业务存在较大的增长空间，料银建国际业绩也将随之获得显著提升。

高端转型潜力十足

依托中海油背景优势，泰州石化正积极向高端润滑油和化工新材料发展转型。泰州石化同时具备石蜡基、环烷基原油加工手段，并且已经建立润滑油产品的产销研一体化体系，在高端润滑油业务方面拥有得天独厚的发展条件，有望成为国内最具特色的高端润滑油产品基地。2020年7月，其新建的30万吨/年润滑油调合灌装厂正式投入生产运行。

润滑油产品的市场拓展方面，泰州石化同样实力强劲。通过创新分销模式、直接参与终端企业采购招标，积极拓展润滑油业务。泰州石化目前的客户群体已涵盖汽车、电力、军工、机械装备、化工、钢铁、水泥、冶金等多个行业。在大粘度基础油领域，泰州石化TZ-HVIⅡ150N/500N润滑油基础油于2021年2月3日实现首次发货，一举成为国内唯一可以媲美进口II类基础油的生产企业，解决了目前国内大粘度润滑油基础油市场的短缺，并成功替代了进口基础油产品，得到了马石油、康普顿、中石化、嘉实多等企业的高度认可，该产品作为泰州石化的拳头产品，知名度迅速扩展至全国。在电力用油领域，泰州石化的海疆变压器油应用于国家电网、中国西电集团有限公司、特变电工股份有限公司、国网山东省电力公司等企业，市场占有率约40%，是国内惟一可以媲美昆仑牌的产品，效益明显。在机动车领域，泰州石化于2021年3月1日实现向潍柴动力的正式供货，成功跻身高端商用车柴油机油供应商市场，后续有望大面积开发高端商用车市场。而泰州石化与一汽红旗乘用车发动机油的合作项目已进入全面技术论证阶段，部分产品已进入台架试验，将给予全面进入国内乘用车润滑油领域强大的支撑。

国内石化产品同质化严重，高端产品更严重依赖进口，高端石化领域可谓一片蓝海。加之去年国家提出建设以国内大循环为主题、国内国际双循环相互促进的新发展格局，中国经济正向更高质量方向发展，倒逼国内石化企业加速技术与产品的改革升级。泰州石化立足中国海油环烷基、石蜡基两种原油资源优势，遵循“大力发展高端润滑油产品，宜烯则烯、有芳则芳”的原则，以市场需求为导向，走差异化、高端化的转型升级之路。具体来看，泰州石化计划利用3-5年时间，通过新建装置及现有装置改造，增产高附加值的三元共聚茂金属聚丙烯、全密度聚乙烯、聚-烯烃及大粘度高端润滑油，实现企业转型升级。此外，三元共聚、茂金属聚烯烃产品具有高刚性、高抗冲、高流动、高透明、低气味、低VOC、低灰、低氯、低重、无色无味等特点，亦能在食品包装、医用、汽车材料、家电生产等方面替代国外进口产品。

在现有原料油加工规模的基础上，泰州石化致力成为一家经营机制灵活、产品结构合理、环保和能耗指标先进的一流石化公司，成为具有鲜明特色的化工新材料产业基地和自主品牌的高端润滑油产业基地。据悉，改造升级项目达产后，泰州石化可实现销售收入约452亿元，利税约80亿元，吨油利润达526元。银建国际有望从中受益，打开长期增长空间。

多元化业务持续推进

除了进行产业投资，银建国际还在中国内地和香港从事物业租赁、金融投资两大业务，物业租赁业务目前是银建国际的主要收入来源，公司主要出租位于北京的商业物业东环广场，疫情下仍维持着约87%的出租率。金融投资方面，公司则明确了以不良资产经营为主业，辅以一定规模的股权投资、证券投资的战略方向，重点布局粤港澳大湾区和京津冀地区。由于疫情的影响具有长期性，不良资产规模大概率将持续增加，利于公司进行业务拓展，不良资产业务或将成为公司业绩的一大爆发点。

值得一提的是，房地产发展商珠光控股（01176.HK）和四大国有资产管理公司之一中国信达（01359.HK）是公司的两大主要股东，多方协同效应显著。整体来看，银建国际三大业务板块各有侧重，物业租赁业务保障公司现金流稳定，石化产业投资蕴含着巨大潜力，不良资产业务亦有看点，公司业绩复苏趋势明显，可保持长期关注。