美团（03690）场景回归+主动出击，本地生活份额回升

猛兽财经获悉，$中信证券(SH600030)$$中信证券(HK|06030)$近期发布研报维持$美团-W(HK|03690)$“买入”评级，中信证券在研报中称美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，长期价值明确，当前底部特征清晰，建议积极配置。

预计美团23Q1核心本地商业收入415.6亿元/+21.6%，adj OP约为75.8亿元；新业务adj OP为-56.0亿元（vs22Q4 -63.7亿元）；综合预计23Q1 adj OP 19.8亿元（vs 22Q48.5亿元）。公司为应对竞争，积极推进商户返佣、加强用户激励措施，上线特价团购产品等巩固其市场地位，进一步拉动消费心智回归和促进商户渗透，市占企稳回升态势初显。积极应对竞争增加投入下预计23Q1到店业务OPM同比有所降低但业务增速保持乐观。

预计23Q1本地生活复苏明显，外卖业务增长好于此前预期，场景回归下份额已实现自然回升。到店业务方面公司积极响应竞争，3月以来通过商户返佣、用户激励、上线特价团购产品及直播等方式巩固其市场地位，对拉动消费心智回归和促进商户渗透的效果初步显现，中信证券主要观点如下：

春节后即时配送加速恢复，盈利水平保持稳健。据中信证券研究部数据科技组跟踪，我们预计2023年1-3月美团外卖日均订单量分别为4150万/4130万/4420万单，对应23Q1外卖订单量约38亿单/+13%（日均约4230万单）。2022年1-2月就地过年影响下外卖需求相对旺盛、形成高基数，2023年1月春节前全国范围内较多居民属于新冠康复期，且春节前后劳动力返乡规模大，造成了高线城市的消费人口和骑手的数量供给显著变少，单量增长相对缓慢。但2月元宵节后，伴随返工返校，外卖订单量加速裂变，恢复态势明显；我们预计3月进一步提速至20%+增长。UE分拆来看，中高客单价订单的恢复快于低客单订单恢复，我们预计23Q1美团外卖AOV约50元/+0.5%，对应外卖变现率15.2%、收入同增19.6%。23Q1整体骑手供给较充足、配送成本有所下降，预计单均配送成本约7.1元。综上，预计23Q1美团外卖业务调整后经营利润约37.5亿元（vs 22Q115.8亿元），对应每单OPM约13.0%。外卖恢复节奏快于此前预期，我们预计2023年外卖单量增长达20%+（vs此前预测为18%）。闪购业务方面，单量趋势与餐饮外卖一致但我们预计增幅更高，考虑AOV和广告变现率提升趋势，预计闪购收入增长快于单量。


搜索心智回归下到店强势复苏，新业务亏损继续收窄。考虑不存在高线向低线迁徙会带来的负面影响，到店恢复先于外卖，1月线下需求已较旺盛，春节期间到店消费即明显复苏。疫情后伴随线下接触性场景的回归，即时性需求和搜索心智如期回升，公司到店业务的份额修复明显，预计23Q1到店GTV逐月加速增长，收入端同比增长21%、慢于GTV，主要因为广告恢复慢于交易、部分品类及低线城市商户通优惠收费、低变现率的酒旅GTV占比继续提升等。盈利方面，23Q1公司进行了商户通减免优惠以促进商户渗透和份额提升，部分商户上线后带动CPC广告收入和交易收入增加，对整体的利润率影响有限，预计一季度到店OPM环比基本持平。目前我们观测到美团已将对到店竞争的关注度提至最高优先级，公司将加大用户及商户激励措施、迭代产品体验。鉴于此，叠加考虑到酒旅占比提升的影响，我们预计后续季度到店利润率或有所下降。新业务方面，预计23Q1美团优选GMV约414亿元，对应日均单量约4000万单，亏损约47亿元（vs 22Q1亏损58亿元）。对应新业务整体亏损约56亿元。综上，预计23Q1 adj OP 19.8亿元（vs 22Q48.5亿元，22Q1 -37.5亿元）。

多重举措积极响应竞争，到店份额企稳回升。应对到店竞争，3月开始公司加大商户和用户侧激励，并且在不影响整体价格体系的前提下丰富了部分低价产品供给。商户端加深合作，对部分商户针对不同GTV进行阶梯式返佣，同时维持核心商户平台券的竞争力。用户端，采取激励以保持用户粘性。在地推方面公司BD人数也将同步提升，低线城市代理转直营比例不断增加。产品端，公司在美团APP主界面推出特价团购功能，根据我们进行的草根调研，特价团购针对竞争相对聚焦的到餐、到综等品类在竞品上的同类产品整体呈现出价格优势。根据我们对渠道跟踪，2023年以来竞对环比增长趋势有所减缓。多重举措下美团的到店业务份额已企稳回升。竞争措施阶段性影响到店利润率，但从规模端来看美团、抖音双方推进下有望加速行业线上化率提升进程，推动到店收入加速增长。我们维持判断，结合抖音本地生活GTV基数和服务业整体修复节奏来看23Q3或将为相对明确的验证时点，我们对到店竞争保持谨慎乐观态度，并维持对美团到店业务收入长期25%的复合增长预测。

风险：宏观经济压力下消费力恢复不及预期的风险；互联网平台监管政策超预期变动风险；平台补贴、竞争加剧导致业绩释放低于预期等。

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