高盛：不要只关注加息，QT的风险也不容小觑

尽管现在全世界的注意力几乎都放在了加息上，但高盛发出警告：量化紧缩（QT）的风险才刚刚开始。

在最近的一份给客户的邮件中，高盛对冲基金销售主管Tony Pasquariello提出，直到2022年结束时，市场主要的宏观担忧是经济衰退，对美联储的焦虑明显下降，但他的“直觉”认为，今年可能出现相反的情况：美国经济比人们所担心的情况稍好，但流动性紧缩将对市场施加持续的影响和刺激。

在对于美国衰退的风险上，Pasquariello认为，目前还没有确凿的证据：

我们仍然面临着严重的分化：制造业和房地产疲软，而服务业和就业强劲。此外，随着时间的推移，一些对实际可支配收入的实质性拖累将减少。 我所观察更多的是，在客户谈话中反复出现假定的“大概率衰退”，并不在我们的预测中。

他提醒道，虽然美联储的利率目标引起了大多数人的注意，但他担心央行们的流动性会出现“微妙的腐烂”：

去年第一季度，美联储仍然在购买债券，六月才开始缩表，并且直到九月才真正“进入状态”，而欧洲央行甚至还没有开始QT（直到今年三月）。 我想说的是，全球流动性刚刚出现拐点，它将伴随着美国银行资本的广泛收紧。

Pasquariello说，到目前为止，QE的“派对”已经结束，而QT的“宿醉”可能会持续数年。

避免硬着陆？

Pasquariello认为，尽管美国的住房和制造业看起来仍然非常不稳定，但在稳固的劳动力市场的支撑下，美国经济有可能避免硬着陆。但在经济放缓的情况下，美联储仍在紧缩，这也将对市场造成不利的影响。

当然，在美联储暴力加息的2022年下半年之后，最坏的情况“应该”已经过去：

至少我们不再面对一个比CPI整整低了8个百分点的联邦基金利率（几乎很难相信这种情况会发生），换句话说，当下通货膨胀的轨迹和美联储政策处于了一个更合适的位置。

然而，考虑到劳动力市场的结构性状况（工资年增长率仍为4.6%，可用劳动力储备依然受限），使核心通胀率回到2%可能依然困难。

这令我再次想起20世纪70年代的类似情况：高通胀是一种狡猾的动物，它一波接一波，使得政策不得不作出幅度极大的动作——暂停、180度大转弯、停止和再启动。

对于美联储本身，Pasquariello指出，他们去年做的“远远超出了市场的预期”，这导致了美股市场的哀鸿遍野。

但尽管如此，他猜测在美联储还没有领先于通胀之前，仍然会选择一种“令市场痛苦的方式”与通胀进行对抗。