苹果：压力越大，越坚挺？

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摘要

历史证明，当消息不好的时候，苹果股票被证明是可以买入的。

最近，iPhone 14的减产传闻提供了一个很好的切入点，2020年的供应链担忧也是如此。

有时，这些报告确实反映了潜在的现实，但在这些报告之后出现的卖盘忽视了苹果的多元化收入来源。

苹果至少靠6个不同的硬件类别加上服务来赚钱。

正因为如此，有关单一产品被推迟或减产的传言，往往对收益的影响小得令人吃惊。

"买入坏消息 "是投资中最常见的说法之一。基本上，它的意思是，当公司正在经历艰难时期时，它们很可能会在以后反弹。

在许多情况下，这种智慧是正确的，但历史上也有很多在坏消息中买入的情况，随后是更多的下行趋势。

苹果（NASDAQ:AAPL）是那些让 "买入坏消息 "这句话看起来不错的股票之一。从历史上看，如果你在消息似乎不好的时候买入苹果，你会获得丰厚的回报。

Apple rally after negative report (Google finance)

为什么当其他公司因宏观条件减弱而受到真正的损害时，苹果却能不断从经济的一切冲击中恢复过来？

这有很多原因。其中一些我已经在过去的文章中介绍过。关于苹果公司为何如此有弹性的快速的解释是，它有一个坚实的竞争地位和一个伟大的品牌。苹果在几个垂直领域享有很高的市场份额，它的品牌让顾客忠诚。除此之外，它还有一个由软件和硬件组成的综合生态系统，激励人们反复购买苹果产品。

上述情况在很大程度上解释了为什么苹果倾向于长期繁荣。它是一个具有良好营销能力的企业，而具有这些特征的组织往往会蓬勃发展。然而，还有一个更简单的解释，即为什么苹果公司通常会从暂时的挫折中反弹。

很多时候，关于该公司的负面新闻并没有转化为糟糕的收益发布，因为负面宣传通常是关于iPhone的供应链，但该公司所做的远不止是设计iPhone而已。它还制造其他硬件，以及软件。近年来，服务已经成为苹果最大和最有利可图的部门之一。因此，即使关于iPhone的负面报道变成了事实，苹果也能做得很好。

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苹果公司各部门的业务

在苹果最近一个季度，它的销售额为901.4亿美元。具体情况是：

iPhone的销售额为426.2亿美元。

其他硬件销售283亿美元。

服务收入191.9亿美元。

因此，每个部分占总额的百分比为：

iPhone：47%。

其他硬件：31.3%。

服务：21.2%.

这与苹果成为坏消息的买点有什么关系？

要回答这个问题，我们需要看一下关于苹果的大多数坏消息都与什么有关：

当我在谷歌新闻中搜索 "苹果出货量 "时，我发现了这样的标题：

苹果公司新的独家报道揭示了iPhone 15的供应冲击（福布斯）。

苹果与供应链制造商一起削减iPhone 14 Plus的订单（MacRumors）。

总的来说，前10个搜索结果中有8个与iPhone有关。尤其是MacRumors的文章，把重点放在了iPhone 14 plus上，这是今年推出的四款新iPhone之一。

换句话说，它涉及整个iPhone 14阵容的25%。它绝不是暗示所有的iPhone销量都会下降。除了14 plus，苹果还销售iPhone 14、14 Pro、14 Pro Max和旧机型。25%乘以47%仅仅是11.75%，然而，在iPhone 14 Plus报告出来的当天，苹果股价仍然出现了明显的下跌。

苹果随后发布的财报优于预期，这应该不足为奇。投资者显然是在一个产品线中的一个型号出现疲软的报告中卖出了股票。

当一家公司有多种产品时，其中一种产品的需求疲软并不意味着整个公司会表现不佳。但投资者有时仅根据涉及其某一产品的新闻报道来交易苹果股票。采取他们交易的另一面可能是有利可图的，因为他们的交易是基于不完整的信息--他们的结论很可能是错误的。

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自由现金流的估值

在研究了苹果公司能够克服有关它的坏消息的主要原因之后，我们现在可以着手进行估值。知道苹果公司即使面临一种产品销售的逆风也能做得很好是一个积极因素，但这并不意味着它一定是一个买点。没有哪只股票的价值是无限的。因此，我们需要对苹果的内在价值做一些估计。

我在过去的文章中已经广泛地介绍了苹果的倍数。一般来说，苹果的盈利和现金流倍数比许多公司都要高，但与其他科技公司相比并不 "极其 "昂贵。鉴于倍数发出的混合信号，对苹果进行现金流折现分析以确定其真正的价值会有帮助。

在过去的12个月里，苹果的自由现金流组成部分包括:

因此，在过去12个月里，我们得到了96.39美元的自由现金流到股权。如果我们计算自由现金流到公司，我们将不得不加入税后利息支出，因为债券持有人收集而不是支付，但这是一个股权分析，所以我不会包括这一项。

以苹果公司161亿股的流通股计算，我们得到每股5.98美元的FCF权益。这就是对苹果公司进行现金流折现估值的第一步。

下一个问题是，FCF在未来会去哪里？这一点很重要，因为一个公司的价值是基于其未来的现金流，而不是过去的现金流。为了对现金流进行估值，我们需要对其未来的情况进行估计。

我们可以使用的一种方法是简单地对过去12个月的现金流进行估值，假设没有增长。这是一个非常保守的假设，所以我们可以使用当前的10年国债收益率作为贴现率。截至本文写作时，它在3.67%，但今年的平均数约为4%，所以我将使用4%。

在4%的折现率下，苹果公司每股5.98美元的FCF提供了149.5美元的目标价格，这使其有0.47%的轻微上升空间。

我们可以使用的另一种方法是假设有少量的增长。我们不能假设像苹果这样规模的公司会以过去的速度增长，所以5%的轻微增长率在这里似乎是合理的。这给我们提供了以下五年内FCF的轨迹：

第一年：6.279美元。

第二年：6.59美元。

第三年：6.92美元。

第四年：7.26美元。

第五年：7.63美元。

现在，因为我们假设有一些增长，所以我们需要使用一个更高的贴现率。贴现率降低了未来现金流的现值。理论上，国债收益率就是贴现率，因为它是投资者的机会成本，但当你有风险时，你要提高它以考虑到不确定性。使用6%作为贴现率，上述现金流的总和为29.04美元，如下表所示。

现在，如果我们假设第五年以后没有增长，那么，现金流就会达到8.01美元。这在第五年提供了133.2美元的最终价值。然后我们将其折现到现在，给我们提供93.79美元的最终价值。最后，我们将五年的现金流的现值加上去，我们得到123美元的总现值。

因此，我们在假设零增长和低贴现率的情况下，得到的公允价值估计比假设适度增长和高贴现率的情况下要高。这涉及到我在过去的文章中对苹果的一些看法：以今天的价格，股票对利率非常敏感。它只需要从这里往上走几美元，就有点被高估了。

当然，投资者对经济护城河有一定的溢价；可能苹果公司有更多的东西，而不仅仅是数字可以告诉我们。

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结论

苹果公司的底线是，它是一家伟大的公司，其股票只是在公平价值的边界上徘徊。根据你的模型，你可以得到任何东西，从一小部分的上升，到下降。

考虑到其可能的盈利轨迹和当前的利率，我觉得139美元是购买苹果公司的合理价格。但是，如果美联储加息到远远超出市场目前预期的水平，这种论调将无法生存。

将上述所有情况与苹果公司在负面报告后超越盈利预期的已知趋势相结合，我们可以看到，苹果是一只典型的 "买入坏消息 "的股票。