【IPO棱镜】韩束递表港交所：最大销售投入换来最低营收 实控人屡次现身大客户名单

韩束、一叶子的母公司要去港股了。

近日，联交所官网显示，韩束、一叶子、红色小象的母公司上海上美正式递交了港交所上市申请，摩根大通、中金公司和中信证券为其联席保荐。

多方位被同行吊打

营销效率亟待提升

据悉，上海上美是一家实行多品牌战略的国货化妆品公司，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象三大核心品牌（招股书显示，2019~2022上半年，三大核心品牌的收入占比分别为86.6%、91.8%、92.2%和93.0%）。

2019~2022上半年，公司分别实现总营收28.74亿元、33.82亿元、36.19亿元和12.62亿元，后三期分别同比增长17.65%、7.02%和-31.08%；实现归母净利润0.63亿元、2.03亿元、3.39亿元和0.65亿元，后三期分别同比增长225.16%、66.56%和-62.58%。

市场地位上，根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年末，上海上美在国货化妆品中的市场份额为1.7%，是国内第四大国货化妆品公司，在整体化妆品市场排名十四，市场份额为0.8%。

为了更全面地了解上海上美的市场竞争力，机会宝也根据招股书中的相关信息识别出了上海家化、珀莱雅、水羊股份、逸仙电商这四家已上市的可比公司，并从业绩规模、成长能力、盈利能力、偿债能力几个角度出发，将其与上海上美做出对比。

首先，从业绩规模来看，同花顺IFinD数据显示，在营收规模上，除了2019年上海上美高于水羊股份位列第三外，其余几年公司的收入规模均处于垫底位置。而在归母净利润方面，2019~2021年，上海上美的归母净利润规模都高于水羊股份和逸仙电商，低于上海家化和珀莱雅，处于行业中游，但在今年上半年，或许是受到上海疫情的影响，公司实现的归母净利润首次低于水羊股份，位列可比公司第四位。

数据来源：IFind，机会宝

值得一提的是，尽管营收规模位于同行业末位，但上海上美的销售投入可是一点也不低。

IFind数据显示，2019~2022上半年，上海上美的销售费用分别为13.25亿元、15.36亿元、 15.72亿元和6.08亿元，整体仅次于上海家化（除未公布的逸仙电商外，下同），在今年上半年甚至还位列榜首。而在销售费用率上，公司的销售费用率也是分别高达46.09%、45.42%、43.45%和48.15%，位列可比公司之首。

数据来源：IFind，机会宝

其次，从成长能力/业绩增速来讲，在营收同比增速上，近几年上海上美大致位于可比公司中下游，在去年甚至还落得末位；而在归母净利润增速上，上海上美的表现就相对较为亮眼，不过公司在今年上半年受上海疫情的影响还是同比下降了62.58%，是可比公司中增速下降最多的一个。

数据来源：IFind，机会宝

然后，在盈利能力上，同花顺IFind数据显示，不论是毛利率还是净利率，上海上美的盈利能力大致都位于可比公司中上游，这或许与其较高的研发投入有关。据机会宝统计，同时段内，上海上美的研发费用仅低于上海家化和逸仙电商，而在研发费用率上，公司的研发费用率在几年内则均位列可比公司之首。

数据来源：IFind，机会宝

最后，在偿债能力上，囿于未上市企业融资渠道的限制，上海上美的偿债能力远不及其他可比公司。其中，就短期偿债能力来看，同花顺IFind数据显示，2019~2022上半年，上海上美的流动比率分别为0.61、0.87、1.20和1.07，速动比率分别为0.38、0.45、0.64和0.57，无一不位于可比公司末位；

数据来源：IFind，机会宝

而在长期偿债能力方面，同时段内，公司的资产负债率也是分别高达108.33%、73.73%、58.01%和61.55%，整体虽呈下降态势但依然高于同行业可比公司。

数据来源：IFind，机会宝

实控人多次现身大客户名单

线下渠道增长乏力

值得注意的是，强敌环伺之下，上海上美本身还存在着关联交易频发、客户与供应商重叠、线下增长乏力等的问题。

具体来看，关联交易方面，招股书显示，在公司的前五大客户中，客户D目前由公司实控人吕义雄的堂兄弟夫妻所控制；此外，吕义雄控制的上海吾尊还曾持有客户C（即北京北通四海）及客户B（即广州南贯）相关母公司的51%股权。

数据上，招股书显示，客户D是上海上美在2019及2020年的前五大客户之一，在上述两年分别为公司贡献了1.10亿元和9772万元的销售收入，收入占比分别为3.8%和2.9%；客户C和B则出现在上海上美连续三年（2019~2021）的前五大客户名单中，各年度内相关收入合计分别为3.35亿元、3.38亿元和1.89亿元，收入占比（合计）分别为11.6%、10%和5.2%。

值得一提的是，上海上美还表示，除了上述客户之外，实控人吕义雄的一些亲属现在（或在报告期内）还在集团的其他客户及分销商中拥有权益。而据招股书披露，吕义雄在上海上美中直接持股约40.96%，并通过红印投资、上海韩束、南印投资、上海盛颜间接持股约50.31%。

而在客户与供应商重叠问题上，所涉公司客户则为A、F、G三家。

以第一大客户A公司为例，招股书显示，报告期内，上海上美对客户A的销售金额分别为4.94亿元、3.64亿元、4.17亿元和1.74亿元，收入占比分别高达17.2%、10.7%、11.5%和13.8%；向A公司的采购金额分别为7940万元、9380万元、6050万元和3480万元，分别占总采购金额的3.8%、3.6%、2.5%和4.0%。

值得一提的是，据上海上美披露，2019~2022上半年，公司对客户A的销售毛利率分别为81.1%、81.4%、81.7%及82.6%，对客户F的分别为73.0%、74.2%、70.9%及66.1%，对G公司的则分别为0、65.5%、62.1%及61.1%，三者差距较大且公司对A及F的销售毛利率明显高于其自身综合毛利率。

最后，在渠道方面，机会宝注意到，在去年以来线下毛利率明显高于线上的情况下，上海上美的线下渠道在近几年却增长乏力。

招股书显示，2019~2022年，上海上美线下渠道产生的收入分别为13.14亿元、7.70亿元、8.29亿元和3.11亿元，整体呈现逐年下降的态势，相关收入占比也由2019年的45.7%下降到了今年上半年的24.6%。

与之对应的是上海上美不断下滑的线下零售商和分销商数量。数据显示，2019~2022上半年，上海上美的线下零售商数量分别为90名、64名、57名和29名，线下分销商数量也由2019年的849名降低至今年上半年的429名。

编辑：仝倩茹