蔚来完成三地上市 新交所如何拥抱中概股

经济观察网 记者 梁冀 2022年5月20日，蔚来正式以“NIO”为股票代码登陆新加坡交易所主板，成为全球首家三地上市的汽车企业。此前，蔚来已在纽约与中国香港两地上市。

据了解，蔚来此次是以介绍上市的方式在新交所进行第二上市。蔚来董事长兼CEO李斌表示，借助新加坡在全球资本市场的重要战略地位，蔚来进一步完善了全球资本市场布局；同时蔚来也将借助新加坡的国际经济与科技中心的优势，与新加坡本地科研机构展开深度合作，在新加坡建立人工智能与自动驾驶研发中心，进一步完善蔚来的全球研发与业务布局。

新交所董事总经理兼中国区负责人陈庆认为，中概股回流的考量主要有两点，一是出于对不确定性风险的考量，中概股公司选择回流至国内市场或者亚洲市场等更为熟悉、对后市发展有信心的市场；二是考虑布局，为新的发展和机会作准备。陈庆表示，新交所具备非常市场化的运作模式，可以根据市场的变化和需求做出调整；而除政策外，新交所还通过对生态环境的打造来欢迎中概股在新加坡落地。

登陆新交所

5月20日，蔚来通过介绍上市的方式正式在新交所主板挂牌。此次挂牌为第二上市，不涉及新股发行及资金募集。蔚来在新交所上市的A类股可与其在纽交所上市的美国存托股份实现完全转换。2022年3月10日，蔚来成为近年来首家以介绍上市的方式回流至港股完成第二上市的中概股公司。小鹏汽车与理想汽车则已于2021年于港股完成双重主要上市。

所谓介绍上市，是指公司在上市前不需要实质上拿出股票向社会公众销售，而直接申请上市，只是申请获得将其证券在市场上挂牌买卖的资格，而本身并不涉及即时资金的筹集，所以无需在证券的销售方面作出任何安排。

陈庆援引此前蔚来方面的表述称，新加坡是国际金融中心，上市能够扩大公司的投资者群体，尤其能够吸引亚洲机构投资者。此外，在新加坡上市可进一步增加全球可交易时间和流动性，提供一个备选的股票交易地点，进一步保护及投资人的利益。

新交所执行副总裁兼全球业务发起和拓展部主管保得胜（Pol de Win）表示，作为全球金融和融资中心，新交所证券市场提供了一个值得信赖的国际平台，并具有简化的第二上市框架，有助于在发达市场上市的公司在这里获得互补的上市机会。

相关介绍文件显示，蔚来2021年总收入为361亿元，同比增长122.3%；毛利润68亿元，同比增长264.1%；经营亏损45亿元，较前一年亏损46亿元有所收窄。

海通国际认为，尽管近期中美双边经贸关系有缓和趋势，但中概股监管风险仍存不确定性，蔚来多地上市对于缓释地缘政治风险、保护投资者利益以及保障融资渠道等方面具有积极意义。

拥抱中概股

自中美审计监管博弈以来，部分在美上市中概股有意返回大中华区市场二次上市或双重主要上市。新交所在对经济观察网采访的回复中表示，新交所欢迎中概股在新加坡落地。

陈庆表示，新加坡具备高度市场化的运作模式，可以根据市场变化与需求及时做出调整。除政策之外，新交所还通过国际化和市场化运作，通过生态环境的打造欢迎中概股在新加坡落地。她提到，近年来东南亚本地的独角兽企业在新交所上市，也可与中概股实现流动性、业务以及发展战略上的协同。

陈庆介绍称，相较于其他二次上市地，新经济企业登陆新交所可以获得溢价，相对的总体成本比较合理，并且新加坡金管局还会为在新交所二次上市的企业提供上市奖励。此外，新交所系亚洲最重要的外汇及其衍生品的交易平台，可以接受包括以新元、美元、欧元、英镑以及离岸人民币等币种计价的股票交易，以此降低投资人的汇兑风险。

新交所北京代表处首席代表谢采含表示，中概股赴新加坡上市的政策相对还是比较清晰和市场化的。在二次上市的过程中，新交所对发达经济体司法辖区的上市规则有互认机制，包括美国、英国以及中国香港等。若企业已于上述司法辖区上市，新交所亦不会添加任何持续上市的需求，可以大幅降低企业长期的合规成本。

谢采含指出，新交所主板要求主要分为两个门槛：一是已盈利企业，有三年运营记录，市值达到1.5亿新币即约7.5亿元人民币；二是未盈利企业市值需达到3亿新币即约15亿元人民币。如果基于这两个上市要求，目前在美上市中概股有超过一半可以满足新交所上市条件。

值得注意的是，中概股在新交所二次上市地位仍会受到美股上市公司地位的影响。谢采含表示，一旦企业从第一上市地被强迫退市，或者基于任何理由想要到新交所转为第一上市，新交所是可以比较快速地去判断是否合适。因为新交所目前只与跟新加坡规则比较相近的美国、英国与中国香港等地建立互认机制，因此做第一上市应该没有太大的问题。但该走的流程还是得走，上市申请还是要递交，只是审核起来会比较快比较方便。

中金公司指出，美股市场作为全球最为成熟的资本市场，其IPO定价体系与资本体系更为完善，对未盈利和新兴行业（如生物科技）的定价能力更强。而且，在当前诸多中国企业赴美上市后，形成聚集效应。投资者更容易对比同类和竞争对手定价。

资料显示，截至2022年5月15日，美方已陆续将总计100只中概股列入其“初步识别名单”，此外另有40只中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”。

星港争辉

虽然中概股回流潮起，但市场普遍对亚太股市承接中概股回流的能力有所担忧。

中金公司数据显示，截至2022年1月14日，美国上市股票市值为52.24万亿美元，日均成交额2276.9亿美元，年化换手率为109%；港交所此三项数据分别为5.43万亿美元、166.1亿美元和76%；新交所则分别为6630亿美元、9.75亿美元和37%。

长期以来，星港同为亚太地区重要的金融中心，新交所以外汇交易见长、但股权交易却不及香港。对此，谢采含表示，于二级市场而言，新交所一直在为企业筑建一个比较好的交易市场，尤其是对于一些中大型的企业。新交所有做市商，还有一个活跃交易员的计划，叫做MMAT（Market Makers and Active Traders）。自推出以来，新交所已吸引40多个做市商以及交易员，其交易量在新交所市场的贡献也是翻倍的。现在其覆盖率已达到近100%，所以对于整体的交易量来说，支持新交所与其他交易所的差异化的帮助是非常大的。

至于新交所在中国内地的业务拓展，对方介绍称，一是新加坡的资本市场欢迎创新结构，欢迎各种适合市场发展的结构模式。比如说多重投票权架构的模式，WVR或者Dual Class Share模式；二是从去年9月开始推出到今年1月第一批上市，SPAC模式非常成功。接下来的一年项目相关也会迎来De-SPAC的过程；三是新交所在不断的打造IPO生态，即不仅是交易所，也要结合主权基金、投资人，还有政府投资机构，以打造整个新加坡资本市场的IPO生态；四是IPO只是第一步，希望企业来新加坡上市以后能够取得持续的成功，所以在流动性的支持上面，新交所也通过自身的政策和相关模式，来通过40家左右的甚至更多合作伙伴的积极参与，在市场的流动性上面，从上市首日到后续整个上市过程能够提供流动性的支持。

至于近期市场对于香港、上海等中国金融中心因相关事态令市场情绪受挫，部分外企计划将地区总部与人员迁往新加坡等事宜，新交所认为，随着市场愈加开放，更多的中国企业想要寻找新的交易地点或者上市地点，新加坡会做好承接的准备。新加坡的自身定位，也让欧美投资人，中东投资人，以及亚洲投资人在新加坡市场投资比较有保障，就会引来更多的资金逐渐地向新加坡市场流动。从国家层面来看，新加坡也在一直吸引一些比较好的财富，家族信托等，且很多都是来自东南亚的一些家族企业或者中东地区，可以帮助巩固整个投资人群体，然后带动资本市场的整体流动。