股市的假期效应

作者：肖志刚

对于从业人员来说，2010年的国庆假期跟2019年的一样，只要请1天假，前后加起来就有10天的假期。那年的假期前夕，办公室里的氛围充满了对假期的期待，基金经理们在考虑该持币过节还是持股过节而纠结。

于是我做了一个统计，从1999年的第一次黄金周到2010年的十来年间，所有假期复牌后的A股涨跌幅，与假期前后行情的相关性。发现每次牛市里面的假期，节后复牌必补涨，而且假期越长，复牌涨幅越大，熊市反之亦然。我把这个研究成果发给了基金经理们，他们看到后的第一个问题就是「那现在是牛市还是熊市呢？」，我很机智地回答「节后复牌就知道了，如果大涨说明是牛市，大跌那就说明是熊市」。

虽然这是个玩笑话，但我一直记得有这么一个规律存在，这些年也继续观察着每次假期的复牌情况。

远的不说，就说去年国庆回来第一天暴跌，结果跌到元旦；春节回来第一天大涨，涨到清明节，清明节复牌第一天小跌，一直跌到五一，五一复牌第一天继续跌，于是跌到端午；中秋复牌第一天跌的，眼看着跌到了国庆。如果回看2015年股灾前后的两年时间里，市场趋势明显，这个规律也更为明显。

虽然每次复牌的涨跌，大家都能找到当时的一些所谓的利好利空去解释，但这么多次的应验，也许是有某些原因。

这得从资产管理理论中的市场有效理论说起，理论的核心是研究市场到底是有效还是无效，是强有效还是弱有效。从大家的直观感受来说，有效市场就是有利好会涨，有利空会跌，如果出利好了不涨，出利空了不跌，大家就会觉得这市场是无效的。

从这个角度来说，用一个更通俗易懂的说法，可以把一波上涨趋势的牛市分为三个阶段：

第一阶段是反映过去的利好，即常见的价值回归；

第二阶段是反映当下利好；

第三阶段是透支未来利好，这就是泡沫了。

牛市第三阶段的利空，则攒到熊市第一阶段反映，因此，一轮下跌趋势的熊市也同理可以分为三个阶段，2018年下半年的行情就是典型的熊市第三阶段，其实这个时候市场攒了不少利好，但都等到2019年1季度释放。

所以我一直说2019年上半年的上涨是牛市第一阶段，就是按照市场有效性的标准来说的。

按照这个模型，市场只有在牛市第二阶段、熊市第二阶段是有效的，另外四个阶段市场是无效的，对于当时发生的利好或利空，市场是选择性反映，要不只反映利好，要不只反映利空，区别在于是反映过去利空还是未来利空，如果是过去利空，这是熊市第一阶段，如果是未来利空，这是熊市第三阶段。按照这个分法也就简单了，市场在1/3的时间里是有效的，在2/3时间里是无效的。

那么，对于投资者来说，不光要弄清楚有哪些利好利空的信息，更要弄明白当下的市场是在单边反映哪一种信息。一般来说，投资者对信息的解读可以说得上是可爱，比如在牛市里，投资者眼里的信息只有两种，利好和非利好，体现在股价上也只有涨和不涨两种结果，熊市里投资者眼里只有利空和非利空，结果也就只有跌和不跌两个结局。

对于牛市里的假期，虽然A股休市，但国际国内总会发生点事情的，投资者这时正处于单向把假期信息解读为利好的心态。等到假期一复牌，投资者把假期攒的那么多「主观利好」，集中释放出来，因此牛市里的第一天，多数是涨的，而且假期越长涨幅越大，毕竟时间久攒的信息也多嘛。这种上涨，与其说是反映这些「主观利好」中的利好两字，不如说是反映了「主观利好」中的主观两字。

这样就可以理解，为什么可以拿节后第一天的涨跌，来观察甚至预测市场，因为投资者可以把这一天的涨跌当作温度计来看，可以看出市场的主观倾向，是主观上反映利好还是主观上反映利空，是主观反映过去还是主观反映未来。

其实应用这个有效理论，不光可以解释节假日效应，还可以解释其他日历效应，比如2019年春节后的上涨，几乎每个周一都是涨的，基本上周一涨幅跟周涨幅差不多，也就是说剩下四天就是波动，因此我之前说过「周一涨，一周涨」。以前经常有投资者问我定投该选周几，后来我就琢磨加观察，结论是牛市里应该后半周定投，熊市里应该前半周定投，大概率不错，如果分不清是牛市还是熊市，那就只好周三定投，可能更稳妥吧。