清华五道口田轩：为什么这些年资本市场发展不尽如人意？

财联社（杭州，记者 李愿）讯，一个十分严酷的事实是，中国的资本市场虽然经历了将近三十年的发展，但在支持经济创新方面的作用仍然十分有限，更为根本的是似乎没有充分发挥应有的功能。

上述结论是CF40特邀嘉宾、清华大学五道口金融学院副院长田轩，在9月22日由CF40主办、浙商银行独家支持的《2019•径山报告》发布会上提出的。田轩表示，跨国实证研究发现，一个国家的资本市场越发达，它的企业创新能力就越强；相反，一个国家的信贷市场越发达，对企业的创新产出的抑制作用就越强。

“资本市场的优势很多，主要体现在融资期限较长、投资者专业素养较高和容忍风险能力较强等方面，”田轩表示，这些都是传统的商业银行所不具有的，但对于支持创新活动却至关重要。

田轩认为，中国资本市场在支持经济创新方面作用有限，主要是两方面原因：一方面，资本市场的相对规模还比较小， 股票和债券在非金融企业外部融资中的比重仍然只占到15%；另一方面，现有的资本市场的质量还有待提高，市场机制的运行还有许多缺陷。

而资本市场没有充分发挥应有的功能主要有四个原因：一是市场功能不健全，导致市场与监管博弈而不是自我博弈；二是市场信用机制不发达，过度依赖国家信用，市场信用的约束不足；三是监管机构与监管功能均不到位，制约资本市场监管效能；四是监管的行政化难以满足专业化的要求， 行业自律不充分，制约资本市场发展活力。

不过，田轩认为，对于中国来说，要大幅提高资本市场在金融交易中比重的想法现在看来不太现实。

“一个国家的金融体系及其结构，是由很多因素决定的，除了政策以外，政治、法制和文化环境同样发挥关键性的作用，”田轩表示，否则我们就很难理解，为何德国和日本的金融体系由银行主导、而英国和美国的金融体系则由市场主导。“德日追求集体主义、接受垂直决策，而英美则保护个人权利、推崇分散决策，今天中国资本市场占比确实比较低，但也并不明显地低于德日的水平。按照这个标准看，中国大力发展资本市场的空间其实是相对有限的。”

因此，要让资本市场更好地支持经济创新，田轩认为，首先需要提升市场的质量，可以从两个方面入手： 一是尽量完善市场机制，减少过度的行政干预；二是尽可能地在创新周期长、失败率高的特点与投资回报短期性的要求之间求得一个平衡。“具体的做法可以包括减少政府的管制、提高市场的开放度；增加机构投资者特别是外国机构投资者的数量，减少不理性的市场行为，在明晰责任的同时培养’容忍失败’的政策与市场环境；大力发展企业风险投资基金与衍生品市场，让更多的有耐心的养老基金和保险资金入市，等等。”

在发布会现场，田轩表示，希望在未来3-5年，甚至更长一段时间，能够建立起一整套金融生态环境、法律制度的环境，让资本市场自我循环、自我运作起来，更好激励技术创新。