凯基证劵：金活医药持续优化产品组合

重要讯息

金活医药（1110HK）8月26日公告中期业绩：我们昨日（9月10日）会晤管理层进行业务更新。

评论及分析

业绩回顾。1H19营收同比衰退6.7%至人民币5.19亿元，主因念慈菴枇杷膏的营收减少9.1%以及康萃乐益生菌产品在中国暂停销售，惟喇叭牌正露丸产品1H19营收增长亮眼抵销部分影响。毛利率下滑3.3个百分点至28%。受惠行销与推广费用控管严谨，中期利润同比增长19.4%至人民币3,290万元。

1H19医品营收占总营收69.5%，念慈菴系列为核心产品，贡献集团53.9%。营收受到需求转弱及渠道改革受阻的影响。公司已于1H19调整念慈菴产品业务策略，聘请新管理层以及拓展低阶城市市场。根据管理层表示，念慈菴产品7-8月销售已有所复苏。

康萃乐益生菌系列产品1H19营收同比下降47%至人民币4,150万元，营收占比8%，原因是2019年以来产品配方改变致中国销售暂停，这也意味着1H19录得营收仅来自于港澳市场；事实上，港澳1H19营收同比增长3.2%。管理层观察到6月营收表现恶化后，对香港销售前景审慎以待，并可能于2H19推出更多推广活动。

喇叭牌正露丸1H19营收同比大增56%，贡献营收12.5%，主因去年渠道改革造成销售中断致基数偏低。公司已扩大市场覆盖并强化和伙伴的关系，亦在1H19进行了更多推广。

东迪欣科技的医药器材服务营收同比下降5.2%，主因中美影响下，公司面对25%的进口关税。为维持与忠诚客户的订单及关系，大部分额外成本由公司负担，导致盈利大受冲击。

展望。金活通过引进更多新保健产品到中国市场，并淘汰一些业绩较差的产品。目标使产品组合优化。公司也计划提供上游供应商的持股以强化双方关系。为激励前线销售团队，公司推出股份奖励计划，从而宣布自9月4日起于公开市场购入集团股份。

投资建议

以市值6.29亿港元而言，金活被视作为小型股份，市场追踪程度不高，因此没有市场共识。金活估值为历史市盈率12.3倍。我们尚未对金活给与评级。

投资风险

过度依赖单一产品；辨识中国市场潜力产品之能力。