炼化每家公司都是接近百亿级的利润体量！外资已盯上A股这块“盈利能力强+进入门槛高”的稀缺资产

9-10月份进入聚酯行业传统的需求旺季，产品链上聚酯和PTA各环节开工率已开始回升，下游坯布库存也开始下降，需求回暖的迹象显现，投资者对于行业需求季节性改善的预期在提升。

近期聚酯、大炼化产业链相关公司也表现出色，中金公司、国金证券都进行了覆盖，认为相关公司恒力石化、桐昆股份等作为化工行业的“核心资产”，后期在旺季带动下仍有各自看点，值得关注。

一、恒力石化：炼化项目竞争力显现，海外市场对于公司关注度非常高

中金近期海外路演中发现对于恒力关注度非常高，要点点评如下：

①炼化项目年化盈利或超80亿元。公司1H19业绩披露了炼化项目录得净利润达13.6亿元，首份成绩单超出了市场的预期，同时也为市场提供了一份可参考的项目盈利测算依据。

根据中金测算，该项目在当前市场环境下单月有望实现净利润达约7亿元，年化盈利或超80亿元，该测算还尚未考虑到该项目因获取了地方税收减免政策支持。

②在建乙烯和PTA扩建项目有序推进，有望如期投产带来业绩。公司在建150万吨/年乙烯项目有望今年10月份试车，明年1月份投产；250万吨/年PTA扩建项目有望明年1月份投产，250万吨/年PTA扩建项目有望明年6月投产。

③自由现金流有望明年转正，关注派息提升和负债率下降。随着今年炼化、乙烯和PTA项目的投产高峰期结束，明年公司自由现金流有望重新转正。未来公司可能将现金流管理重点转向：①稳步提高派息率以回报股东；②适当还款以降低负债率。

二、桐昆股份：未来3年业绩将翻番，市场预期不足

国金证券认为公司未来3年利润翻番，市场预期不足，观点如下：

核心观点1：公司PTA-聚酯一体化经营受益于PX利润下移

浙石化/恒力/恒逸文莱一期项目投产后，国内PX自给率会上升到85%。而聚酯环节扩产有限，桐昆股份PTA以及聚酯规模效应显著，将逐步获取原油-PX-PTA-聚酯一体化利润。

核心观点2：桐昆股份持有浙石化20%权益，浙石化一期预计2019四季度出产品，盈利能力预期差大

公司持有浙石化20%权益，间接持有80万吨/年PX权益产能，降低对外的PX原料依存。

此外，浙石化一期预计在2019年四季度出产品，浙石化项目具备较强的盈利能力，这同市场预期的“投产就会亏损”存在巨大预期差。

浙石化可对标中石化效益最好的镇海炼化，技术流程上比较相近，而浙石化具备后发性优势。根据荣盛石化对于浙石化生产装置的利润测算，净利润在98.3亿元左右。此外，公司还通过持股浙石化间接持股浙江石油公司，持股比例8%，享受成品油供销利润价差。

国金证券给予公司未来12个月19.08元目标价位（目前13.56元）,目标价位对应2019年/2020年/2021年市盈率分别为13.63/9.00/7.95倍。

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