又一中概游戏公司撤出美股：搜狐欲私有化畅游“天龙”老矣尚能饭否

《科创板日报》（上海，记者 陈默）讯，又一家中概股游戏公司准备撤出美国股市。

北京时间9月9日，搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，包括美国存托凭证（简称“ADS”）所代表的A类普通股，收购价格为每股A类普通股5美元，或每ADS为10美元。

本次提议的收购价格较畅游9月6日收盘价溢价69%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。

由于搜狐持有畅游全部在外流通的B类普通股，如果拟议交易得以完成，畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司，完成私有化，畅游也将从纳斯达克退市。

至于从美股退市的原因，外界普遍认为是美股给予的估值偏低，后续公司可能会回归A股或港股。不过从畅游自身的盈利能力及增长前景来看，即使回归A股或港股，其成长性也并不乐观。

受搜狐私有化畅游消息的影响，截至收盘，畅游大涨近50%。

产品老化增长乏力

畅游于2009年4月在纳斯达克全球精选市场上市，前身是2002年7月成立的搜狐公司游戏事业部，公司的主要营收也来自于游戏业务。但上市十年后的现在，截至9月6日，畅游市值仅3.09亿美元，距离其巅峰时期缩水八成。

直到现在，畅游唯一的爆款产品仍然是《天龙八部》。这在游戏行业是非常致命的，因为一款游戏本身也有生命周期，如果没有及时跟上新的爆款产品，其增长就很难持续。

从畅游最新一季的财报也能看出这个问题。据公司2019年第二季度财报，畅游总营收1.19亿美元，同比增长5%，环比下跌4%。其中网游营收为1.02亿美元，同比增长8%，环比增长3%。

利润下滑幅度远较营收更大，按美国通用会计标准（GAAP）计算，本期净利润为1600万美元，去年同期为3200万美元，同比下滑50%，环比下滑超过60%。

利润下滑的根本原因正是《天龙八部》的老化。据二季度财报显示，畅游PC游戏的总月平均活跃帐号为200万，同比下降13%，环比增长5%。这种下降趋势反应了公司老款游戏的自然衰退周期，包括PC端游戏《新天龙八部》；移动游戏的总月平均活跃帐号为270万，同比下降16%，环比持平。同比下降同样反映了老款游戏的自然衰退周期，包括《天龙八部》手游。

《天龙八部》系列大获成功时，也是畅游业绩最漂亮的时候。2012年，畅游的营收一度超过盛大，成为腾讯、网易之后的游戏业第三大巨头。但随后的几年间，随着移动互联网的迅猛发展，游戏业重心也迅速往移动端转移。在此期间，腾讯、网易纷纷开发或代理了各自的爆款产品，如腾讯的《王者荣耀》、网易的《阴阳师》等手游产品，这也保证了这两大游戏巨头始终维持着稳定的增长。

但在此期间，畅游却开始走向下坡路，虽然陆续推出了《幻想神域》、《灵魂回响》、《古域》、《星际战甲》、《刀剑英雄》、《九鼎传说》、《新水浒Q传》、《中华英雄》、《剑仙》等游戏产品，但这些游戏基本没能在市场上掀起多大水花。

回归未必是坦途

事实上，虽然畅游业绩增长乏力，但仍然是能够持续盈利的现金奶牛。

截至2019年6月30日，畅游持有的净现金合计2.17亿美元。去年末的余额为6.73亿美元。净现金减少的原因主要是由于本季度派发了约5.03亿美元的特别现金股利。

从这个角度看，也难怪张朝阳会觉得估值太低，张早有私有化畅游的想法。

2017年5月，在盛大网络、巨人网络以及完美世界相继完成私有化并回归A股后，畅游也紧随其后提出了私有化要约，但当时很多机构股东认为私有化价格相对畅游的价值过低，因此没能实现。

2018年，畅游将注册地迁到开曼，外界普遍认为此举有助于畅游私有化时避开机构股东的阻挠。

此次张朝阳再度发起私有化畅游要约，且给出的溢价也相对合理，因此或许私有化阻力能小一些。

不过，对于畅游来说，即使私有化成功，此时谋求A股或港股上市可能并不是最好的时机。一来畅游自身增长乏力，又没有新的“故事”可以讲，而资本市场往往愿意给“成长性”以更高的估值；二来A股和港股也处于相对低迷的时期，特别是近年来受“游戏版号”限制，整个游戏行业的估值都有所下滑。

以港股上市的游戏业龙头腾讯控股为例，其股价已从最高峰的474.72港元，跌至9月9日收盘价342.40港元，跌幅达27.87%。

近段时间，随着监管层面对“版号”开始松绑，游戏行业的景气度也有所恢复。

以中概股回归A股的完美世界为例，截至9月9日，其动态市盈率为19.51倍，而畅游目前在美股的市盈率仅4.05倍，如果参照完美世界的估值水平，畅游若能回归A股，其市值也有望增长到原来的四倍多。

但值得注意的是，目前在游戏行业里，完美世界的份额远远超过畅游。若按年度比较，2018年完美世界营收80.34亿元，净利润17.06亿元；畅游的同期营收是4.86亿美元（约合人民币34.6亿元），净利润为8433.2万美元（约合人民币6亿元）。

据行业研究机构分析指出，游戏行业未来向头部企业集中的趋势将更加明显。这也意味着，如果没有新增爆款游戏，畅游很难再获得更多份额，且现有份额还有进一步缩小的可能。

总体来看，虽然畅游增长乏力，但如果回归A股或港股，的确有可能获得更高估值。

对于畅游背后的搜狐集团来说，如果将搜狐集团的业务分拆后单独在市场出售，其价值则可能进一步提升。