复牌一度暴跌50%！债务问题缠身，花样年控股疲态凸显

停牌1个多月的花样年控股，今天迎来复牌，期间虽然积极自救，但等着它的却是开盘大跌近50%，盘中有所回升，截至发稿跌幅收窄，下跌37.5%。

要知道花样年控股的股价却从7月初的1.8元，跌到了目前的0.27元每股，四个月累计跌掉80%，截至目前总市值不足18亿港元，再次步入仙股行列，目前还看不到反弹的希望。

其实市场大跌的原因除了对花样年控股出现债务违约的担忧外，还有就是目前房地产行业下行负面情绪的影响。

深陷债务危机

曾经九月份花样年控股还在炫耀半年报：实现营业收入约为人民币109.52亿元，同比增长18.5%；净利润为人民币3.03亿元，同比增长9.5%，不到两周的时间，发布公告表示一笔当日到期的优先票据，剩余本金2.06亿美元无法按期归还，从而构成了实质性违约。这个打脸的速度可真没谁了。

相比泰禾，新力等公司在违约之前就肉眼可见的债务压力，花样年的此次意外2.06亿美元票据违约则显得出乎人意料。

根据公司半年报披露，花样年控股剔除预收款后的资产负债率为72.7%，净负债率为74.8%，现金短债比为1.59，仅仅踩中了房企融资监管“三道红线”中一条。

而且花样年在6月末时在手资金近272亿元，相比其一年内到期的195.45亿元短期负债。对于一家百亿规模的房企来说，这样的资金已还算可以，为何会还不起2.06亿美元的贷款？

一般来说，企业要维持正常的运营需要一定的资金，另一方面，花样年还有需要保证预售的项目按期交付，剩余的资源才是还外债和保流动性。那么除去公司经营开支，短期大量债务到期，如果资金衔接不上，这样就容易出现债务危机。

要知道花样年高度依赖债券融资，且债务短期化严重。截止2021H1，公司有息负债中债券占比达到67.1%，其中美元债占比超过50%。期限结构上，一年内到期占比达到38%，短期化程度较高。

而且近年来依赖信用债进行借新还旧，但融资成本不断攀升。2021年3月，公司发行了本金总额为5000万美元的优先票据，年利率10.87%，6月公司继续发行了本金总额为2亿美元的优先票据，年利率竟达到14.5%。

一个常识性的问题，大量的融资项目都是百分之十几的年利率，做什么样的生意才能覆盖这样的融资成本？

年内公司还有2只美元债和1只境内债将于12月到期，金额共计4.5美亿元，偿付压力仍不容小觑，留给花样年的时间不多了。

数据来源wind

销售端的疲软也让花样年难以有足够的资金偿债。据中债资信分析，由于公司合作开发项目较多且回款率较低，上半年销售商品、提供劳务收到的现金仅69.79亿元，销售回笼资金有限，难以支撑其体系内未来较大的债务偿付压力。

▲花样年近两年经营现金流情况，数据来源于wind

疲态仍在延续。虽然花样年今年前3季度实现408.69亿元的销售额，同比增长约25%，但9月当月销售额36.02亿元，同比下降约32%，环比亦下降约11%。

回款难给力的情况下，花样年更需不断“借新还旧”，但在调控持续收紧、本身偿债压力较大的情况下，融资也变得愈加艰难。

其实违约发生之前，多家评级机构就下调花样年信用评级：

9月29日，标普全球评级发布报告，将花样年控股集团有限公司的长期发行人信用评级和债务发行评级从"B"下调至"CCC"，并将上述评级列入负面信用观察名单。

列入信用观察名单的意思就是，如果未来某段时间，花样年控股无法生成足够的流动性来偿还债务，标普可能继续下调其评级。

下调评级对于一家融资主体来说，是比较严重的事情，特别是下调至C级，那几乎就很难再发债融资了。

为什么这么说呢？债券评级一般分为三等九级，分别是A、B、C，三个ABC还分3A2A和A以此类推。

AAA评级是级别最高的，代表公司的偿债能力极强，基本不会受到任何经济环境的影响，违约率几乎没有。

CCC的级别是C级别里最高的，但是也是三等评级里最低的，代表公司的偿还债务能力较低，违约率极高。

一般到了CCC的级别，就很难再融到资了，债权人绝对不会冒着本金收不回的风险去赚那点利息钱。

在融资难，成本高，偿债能力差的背景下，花样年的债务危机就应运而生了。

房地产市场不景气

房地产市场不景气也是导致此次“违约”发生的重要因素。

房企的困境并非仅在融资端，在新建商品住宅市场之中，一众城市销售出现连续性回落，对于房企的回款造成了不小的影响，不少城市二次集中土拍成交惨淡，个别城市甚至接连出现流拍现象。

今年，房地产景气度迅速转冷。前9月，房地产开发投资112568亿元，同比增速8.8%，相较于2019年同期增长14.9%,两年平均增速仅为7.2%，较疫情之前下了一个台阶。而9月房地产投资同比增速为-3.5%，是自去年3月以来首次从正转为负。

3月以来，全国累计房屋新开工面积同比增速快速回落，7月由正转负，9月降幅进一步扩大。1-9月全国土地购置面积同比下降8.5%，房屋新开工面积同比下降4.5%，相比2019年同期下降7.7%。从以上核心数据看，开发商对于房地产的态度发生了一些变化。

8月，一线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅回落0.3%。不少头部房企在8月销售同比出现了较为明显的下滑，其中就包括曾经喊出“活下去”口号的万科。

万科的8月销售情况简报显示，8月公司实现合同销售面积219.4万平方米，比上年同期相比下降48.12%；实现合同销售金额370.3亿元，比上年同期下降36.94%。

结语

股价大跌，花样年一再宣称受疫情反复、行业政策及宏观经济等多重因素的影响，导致公司流动性出现阶段性紧张，找诸多借口来掩盖公司债务问题，流动性危机不消除，公司风险任在。

在房地产政策收紧及投资者信心不足的背景下，花样年控股美元债逾期，以及后续美元债偿付持续承压，预计将持续对花样年中国外部融资环境产生不利影响，其流动性风险将进一步增加。

花样年作为一家老牌房企，曾长期处于房企百强榜中，这次深陷入债务危机，值得大家关注也更值得深思。