必读策略 | 港股大涨背后：价值坚守的回馈

本文精编自广发证券《港股大涨背后：价值坚守的回馈》、兴业证券《莫负「黄金坑」，秋季行情将拉开帷幕——A港美股市场把脉》、国盛证券《港股：价格比时间重要，现在就可「捡便宜」》

摘要：9月4日港股迎来久违的大涨，广发证券认为，除社会事件预期改善外，背后核心是极端估值向均值理性回归的朴素逻辑。并且多数机构强调港股长期已被低估，纵使短期仍存在变数，建议投资者继续坚守价值、适时布局。

一、大涨背后，是价值坚守的回馈

港股昨日迎来久违大涨，恒指大涨3.9%。

代表香港本地龙头的恒生香港35指数亦大涨5.33%，香港地产、零售、公用事业等个股均有优异表现。

是什么因素导致港股大幅反弹？

广发证券认为，无法忽视的是来自情绪、估值面向基本面从极度偏离到合理回归——极高风险溢价下对应着极低估值、利率下行期间的高股息率。因此港股大涨背后，其核心依旧是极端估值向优质基本面回归的朴素逻辑。

另外纵使短期仍存在变数，但多数机构均强调港股长期已被低估，建议投资者继续坚守价值、适时布局。我们之前的文章《必读策略：一起捡便宜！莫负港股「黄金坑」》、《必读策略：莫负港股黄金坑，南下资金都买啥？》分别介绍当前港股估值水平、以及布局方向，一起回顾下。

二、多指标显示港股长期已被低估

在本轮全球风险资产下跌中，港股在时间和空间上均领先全球。时间上，其早于7月26日开始下跌，后续更在内外部不确定性冲击下加速回落。空间上，7月26日-8月16日期间港股下跌10%。

兴业证券指出，随着近期的大幅下跌，港股估值无论横向纵向，均处于历史底部。

从滚动PE看，恒指和恒生国企指数一度降到10.3和8.2倍，均低于2000年以来的1/4位数。

从股息率看，港股长周期动态股息率围绕3.5%中枢波动，当前恒指超过3.9%的动态股息率接近05年以来均值 1倍标准差，同样严重偏离。

港股大幅下跌还导致AH溢价来到近10年较高水平。回顾历史，AH溢价走高，多数来自A股相对于港股超涨，但国盛证券分析本轮AH溢价抬升主因港股相对A股超跌。

三、当下该如何布局？

而中长期，多数机构建议最佳策略仍然是紧抱大市值。海通证券解释港股是一个机构为主的市场，更偏向价值投资，故更关注企业长期ROE，所以在这里PB-ROE模型更有效。

从PB-ROE角度分析，海通推荐关注港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等。具体，银行板块PB-ROE港股为（0.72倍，11%），A股为（0.9倍，12.1%）；保险行业PB-ROE港股（1.54倍，11%），A股（2.86 倍，12.6%）；证券PB-ROE港股（0.8倍，4.9%），A股（1.73倍，4.1%）；地产PB-ROE港股（0.66倍，9.7%），A 股（1.65倍，12.9%）。

今年4月起，南下资金仍平均每月净流入230亿，流入前五行业是银行、计算机、保险、医药生物，资金偏好印证海通PB-ROE选股策略（净买入前十为工商银行/建设银行/腾讯控股/中国太保/中国平安/中国神华/万洲国际/中国生物制药/农业银行/安踏体育）。

国盛认为大跌之后，当前港股已出现了一批估值处于历史底部，同时AH溢价处于历史高位的标的。筛选标准为：1）PB估值处在2010年以来的10%分位以下；2）AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上；3）市值在100亿以上。