雅迪控股(01585.HK)：电动车第一股中期业绩持续表现，行业洗牌带来重估机遇
古语有云，自古乱世出英雄；而如今的商场就如战场，政府主导之下的政策风一吹，行业便人仰马翻，有实力的坚持下来或许就是未来的王者，实力不够的就变成炮灰等待离场；最近表现最为深动的就是电动车行业。
电动车行业“新国标”之后行业发展按下减速键，大批缺乏竞争力的品牌被淘汰出局，新进企业数量直线下滑，整个行业洗牌倒逼集中度上升，寡头效应之下企业虽可保持抗风险能力，但受到行业震荡波及还是受到不小的影响。
近期8月23日，两轮电动车行业龙头企业雅迪控股公布了2019年中期业绩公告，下面我们不妨结合公司的中期业绩来看看行业退潮之下的雅迪控股价值如何。
一、2019年中期销量持续表现，保持财务稳定性有保障
雅迪控股(01585.HK)公告，截至2019年6月30日止，公司录得营收约40.75亿元人民币（单位下同）；实现毛利约6.83亿元；归母净利润约1.8亿元；每股基本盈利6.1分，中期不派息。
雅迪控股此次中期业绩录得首次下滑主要原因就是受到行业政策“新国标”的影响，导致市场观望情绪上升，前线销售面临消费者不敢买、经销商不敢拿等多重因素导致收入下降；然而根据市场资料披露，同样的情况也并不只有雅迪一家，去年销售亚军新日电动车同样面临行业遇冷销量下滑的命运。
然而企业经营不能只看眼前，我们把时间轴往回拉长来看，雅迪控股近6年的营收其实是保持稳定增长的趋势；（如下图）在行业洗牌之前公司营收（2014年-2018年）复合增长率达到15%，远超行业平均值的7.5%。
收入的增长主要来自于产品强劲的销售推动；再看公司产品销售情况，近6年雅迪控股电动车销量由301万台增长至2018年的503万台，从横向对比可见，雅迪是行业唯一一家销量突破500万台的企业，作为绝对的销量冠军，销量第一的背后是市场和行业对公司产品力的认可，雅迪控股的龙头地位就此稳固。（如下图）
盈利能力来看，期内公司的毛利虽略微下降，但毛利率却同比去年的15.6%提升至16.8%；公司公告披露其原因主要是平均售价上涨所致；对比新日电动车中期14%的毛利率水平，雅迪在规模大基数大情况下还能维持较高盈利水平已经实属难得，长期来看公司的盈利能力将保持在行业内的长足竞争实力。（下图为雅迪近三年毛利率走势图）：
另外还有值得一提的是雅迪的净负债率为零；由于现金流稳定，强劲的销售速度在快周转拉动下回款周期快，所以公司手持现金储备充足，达近14.2亿元人民币，公司长年并无银行计息借款，所以净负债率维持0%，可以看出，雅迪可谓是典型的消费类企业“现金牛”，未来在面对政策和行业风险时，稳定的财务保障将获得较强的风险抵抗力。
总体来看，雅迪控股面对新国标政策性调控，虽牺牲眼前暂时性的营收增长，但很好的保存了实力，在多年积攒的成熟经营管理能力下，维持利润率水平领先行业；并且零借款零杠杆经营来保障财务稳定性，以便更好面对行业未来的转型和挑战。
作为投资者，对于一家企业的判断取决于公司是否展现两个能力：一是它在中短期内将资源和投资转化为业绩的能力，二是这家公司在未来的产业中确定自己位置的能力。
电动车行业目前处于紧张的洗牌期，经过二十余年的发展，虽正逐渐摆脱草根属性的气质，但高品位的“精品”其实还处于深度短缺状态；而行业龙头企业在此之时理应带动整个行业升级和转型，那么雅迪是否具备对未来长远发展的深度布局，我们来看看。
二、龙头优势形成马太效应，未来增长动力十足
消费属性的企业要从三大权重指标来看：1）产品力、2）品牌力以及3）经营管理能力，也就是运营和渠道力。
1、产品力为核心，重投入研发，布局高端化新赛道
雅迪在打造产品力上不仅仅是喊口号，例如新推出的高端产品G5，就是积“大牌”于一身，首先外观上由本田设计团队亲自操刀，高颜值之下颇具国际范；其次是电动车核心的电池部分，这也是决定安全性的最重要环节，雅迪采用特斯拉御用品牌，新一代松下18650锂电池，不只扩大耐温范围还能延长循环寿命，续航能力和稳定性都得到增强；另外G5还融入智能化升级设备，采用德国博世与台湾联发科芯片，具备三模GPS+手机APP控制功能，7寸大液晶显示屏等，不只解决了轻型电动车防盗的痛点问题，还提升产品使用舒适性。
可以看出，这部被称为不逊于哈雷的雅迪高端电动车实质上展现了雅迪打入高端市场的决心，在轻型电动车长期价格战模式的低端销售竞争中，唯有利用技术壁垒开辟一条其它品牌无法跨越的新赛道，才能真正实现弯道超车引领风潮，而纵观行业现阶段状况，也只有雅迪的经济实力和专业化的国际视野能将此战略落到实处。
2、品牌国际化，突围行业形象困局，龙头优势突显，2018年雅迪成为电动车行业首个世界杯赞助商，2019年又成功签约国际巨星范迪塞尔为形象代言人；一系列高举高打的营销动作，将雅迪高端品牌形象，不断提升并植入消费者心智。
3、多元化全渠道布局，未来增长确定性增强
产品供应链持续扩大，目前雅迪在中国拥有六大生产基地：江苏无锡、天津、浙江慈溪、广东清远、重庆和安徽金寨，并开始布局海外例如越南等生产基地。2018年市场份额位列行业第一，达到14.1%。预计2019年底，公司产能有望达到750万台以上，并在未来几年计划继续提升产能。
为了制造极致的电动车产品，雅迪依托核心自主专利技术，联合了全球16家顶级供应商资源，包括日本松下、德国拜耳、瑞典贝格、奥地利KISKA等，将国际一线摩托车品牌同级别的原料、工艺和技术应用到了产品生产之中，其有些产品零部件甚至达到了汽车级和航空级标准。
渠道全覆盖，截止目前，雅迪已经拥有1889家分销商，销售77个国家，国内覆盖31个省市，多达10120家高标准的终端销售门店，全国销售服务网点总数已经突破20000家，实现了对国内销售市场的全面覆盖，尤其在高标准终端门店方面在行业处于绝对领先地位。
同时，雅迪在线上流量的获取上，也不遗余力，不仅在京东等电商流量平台搭建旗舰店，并且建立了行业首家企业电商平台：雅迪购。以将更多的线上购买需求，转化为线下渠道商的销量。
另外，雅迪终端服务持续升级，早在上市之前，雅迪就开始打造智美终端，4S店级的服务一直被其它品牌模仿，但至今也未被超越。
总体来看，雅迪控股集团得益于在产品、供应链、品牌、营销与服务等领域的扎实业务基础，已从产品到服务全面升级，品牌价值持续提升，龙头地位稳固，站在行业新风口上，未来增长潜力不容小觑。
三、结语
从二级市场来看，由于行业进入寒冬而令投资者“用脚投票”，致使雅迪控股在二级市场遭遇躺枪；据市场数据显示，截至9月2日，公司股价已下跌至1.49元港币，相对于近两年高位的3.24元下挫超过一半；另一边估值也是同样情况，目前公司总市值为44.7元，PE（TTM)为9.6倍，PB为1.4倍，可见其估值水平已经处于历史低位。（如下图）
根据以上图表可以看得出，无论从雅迪的股价还是估值来看，公司都跌到了低谷处，而遭遇这样下跌都是在公司经营和基本面没有出现任何问题的情况下，看到这里，聪明的投资人已经闻到了机会的味道。
投资大师巴菲特说过：别人贪婪时我恐慌，别人恐慌时我贪婪。对于一个价值投资者来说，分析企业会将时间轴拉长来看，好企业眼前的低点有时就意味着下注时机；而雅迪控股低位已现，加上受到马太效应影响逐渐形成强者恒强的态势之时，作为电动车行业的龙头，有望获得此次政策红利的最大受益者，后市值得关注。