从事奶企最赚钱的奶粉业务，为何雅士利却处于亏损的边缘？

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从乳企的历史数据看，奶粉及奶制品业务的毛利率普遍维持在50%以上（伊利股份2018年报奶粉及奶制品业务毛利率为54.78%），是乳企最赚钱的业务，没有之一。

可是，业务集中于高毛利率奶粉业务的雅士利国际（01230-HK），却并没有表现出应有的优秀，如果公司产品不错、经营效率也不低，最起码公司净利率应该和伊利股份看齐，因为，伊利的业务在行业布局比较全面，低毛利率产品占比较多，而雅士利国际产品可是集中于最赚钱的奶粉业务。

具体看，根据雅士利国际最新披露的半年报显示，公司产品毛利率44.00%，净利率1.96%，盈利能力堪忧。

财华社翻看同行业几家公司的毛利率，对比发现只有雅士利国际的毛利率最低，普遍差了约八个百分点，这也是为什么雅士利国际盈利能力比较弱的主要原因。

那么，为什么雅士利国际的毛利率会低于同行业其他公司呢？未来这个状况会好转吗？

毛利率的变动对乳企来说是至关重要的，因为这个行业同质化严重，净利率普遍低于10%，靠优化产业链，提升产品竞争力、占领高端市场份额，提升效率，提高毛利率是非常重要的。

从雅士利国际2010年至2018年毛利率变化，我们可以发现，该公司的毛利率比较稳定，稳定的下滑，到底是什么原因呢，我们暂且不谈，但是，毛利率的持续下滑，意味着公司产品定价能力在减弱，自身的竞争优势在下滑。为了避免是因为行业原因，我们再次查看了行业内其他几家公司的毛利率，有的比较平稳，有的近几年出现持续上升，所以，雅士利国际的毛利率下滑并不是外部作用，主要还是自身原因，产品定价能力的问题。

我们再来看产品，雅士利国际产品分为四类，奶粉产品、其他奶粉产品、冲调产品和其他，其中奶粉产品收入给公司贡献最大。

截至2019年中期，雅士利国际高端婴幼儿奶粉在奶粉产品中销售占比为36.4%，我们也没法判断这个占比在行业内属于什么水平，因为其他乳企并没有公布这个占比。但是，从公司近几年报表一直强调要淘汰低毛利率产品，提升高端产品占比的发展策略来看，雅士利公司自身结构优化还有很大空间。

但是，这个结构优化说起来容易，做起来却并不一定是那么回事，比如说，公司产品认可度高不高、竞争优势在哪里等，不然雅士利国际的毛利率也就不会持续下滑了。

最后，我们再来谈谈乳企的竞争优势。

国内自从三聚氰胺事件之后，奶粉的定价权基本都掌握在国外奶粉企业手中，截至2018年末国产奶粉的市场份额占比虽然有所提升，但也才43.7%（数据来源：前瞻产业研究院），预估利润的占比那就更是少的可怜，所以，这个行业产品质量是最关键的，因为毕竟是给小孩吃的，估计大部分消费者都可以承受较高的价格，但不能接受质量较差的产品。从这个角度看，雅士利聚焦高端产品的战略是可行的。

营销也是重中之重，举例来说，不同的销售模式，产生结果是不同的，例如，蒙牛的大商制和伊利更重视广告营销、掌控下游渠道，不同的销售策略所导致结果区别是非常大的。

从雅士利国际销售及费用占比来看，长期维持在营收的40%上下，放在任何企业这个占比都非常高了，但是如果同行业来比，个别经营不善的乳企，销售费用占比也非常高，例如，贝因美，但是，经营效率较高的企业，例如，澳优乳业，销售及分销开支占比营收，大部分时间维持在20%至30%之间，大幅优于雅士利，可见公司在这块的费用支出是否达到了该有的效果呢？是否具有可优化的空间呢？

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦