整体业绩向好，券商上半年资管收入为何拖后腿？

8月26日，随着长城证券、国信证券中报的出炉，券商行业上半年各业务经营情况更加清晰。从已披露半年报的券商来看，上半年资管业务明显不太好过。

受政策、资金、市场等多重利好，2019年上半年各券商总体赚得“盆满钵盈”。不过，根据中国证券业协会统计，131家券商上半年资管业务净收入为127.33亿元，较去年同期净收入138.88亿元下降8.32%，为行业四大传统业务中唯一业绩下滑的板块。

中小券商首当其冲

截至8月26日，不少于20家上市券商发布了半年报。从各业务板块来看，除资管业务外，券商其他各业务线营收、净利绝大多数实现同比增长，仅个别券商出现业绩下滑情况。

券商资管出现艰难转型局面，半数左右券商资管收入水平出现下降。

记者统计的20家上市券商中，中信证券是唯一同比下降的龙头券商，不过其整体资管业务水平仍遥遥领先行业，12家券商资管业务净收入不足1亿元。多数券商同比增幅有限，仅国海证券同比增加88.73%，表现亮眼。而更多的券商资管业绩同比下滑，其中华西证券和西南证券同比减少逾50%，国都证券、太平洋证券同比减少30%以上。

虽然没有可比数据，长城证券在半年报中表示，降杠杆、去通道、打破刚性兑付影响持续加深，券商资管规模收缩显著。实际上，多数券商均受上述因素影响，这也是券商资管业务同比下滑的主要原因。

政策不断规范

对于资管业务营收、利润率下降，券商纷纷表示受政策影响较大。例如，华西证券半年报显示，2019年以来，资产管理行业监管新规给行业带来的影响持续，全行业业务规模进一步缩减，资产管理行业面临回归主动管理的转型压力。太平洋证券也指出，报告期内受资管新规和结构性去杠杆影响，公司有序压降通道业务管理规模，资产管理手续费净收入下降。

实际上，自2018年4月28日资管新规落地以来，行业资管的新格局正在形成。多数机构尤其是大券商提出“大资管”计划，以求通过资管业务的资金端、产品端和资产端与其他业务板块形成协同效应。

“新资管时代下，资管行业在产品格局、投资者行为和投资者选择方面均会面临重构，券商资管在资金端、产品端和资产端也会产生相应变化：资金来源将更多向个人客户倾斜，产品转向主动管理类私募证券投资产品，同时更加注重主动管理类证券投资能力的培养。”华创证券分析师徐丰羽表示。

徐丰羽指出，在资管行业格局重构的时代，各类资管机构在统一监管标准下重新竞争。券商资管想要在竞争中拔得头筹，应当依靠券商牌照充分发挥“全业务链”优势，利用证券公司各个业务板块，链接资管业务资金端、产品端及资产端，以证券公司全牌照优势的“不变”应对行业格局的“万变”，逐步回归券商资管“代客理财”的本质。

除了资管新规，相关政策不断出炉，也改变着资管生态环境。

2018年11月30日，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》，对于大集合对标《资管新规》进行公募化改造给出了细化整改方案，大集合公募化转型箭在弦上，涉及产品规模高达7000亿元。

近期，证监会官网公告显示，首只券商大集合资管产品转公募已获批，为东方证券资管旗下东方红启元灵活配置混合基金。除东方证券外，中信证券、国泰君安证券的集合资管计划变更将在获批后公示。

东证资管相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示：“此次大集合改造涉及的估值核算方式的调整，是大部分没有公募基金运作经验的券商的改造重点。相比其他券商，公司自2013年取得公募牌照后，运营系统就开始按照公募基金的估值核算要求进行部署，并已经在2014年，就完成了所有大集合产品参照公募基金的估值核算的切换。”

此外，8月初，最高人民法院发布《全国法院民商事审判工作会议纪要（征求意见稿）》（简称《会议纪要》），同样刷屏资管圈。其中指出，发行人、销售者以及服务提供者（简称卖方机构）对金融消费者负有适当性义务，卖方机构未尽适当性义务导致金融消费者损失的，应当承担赔偿责任。这被称为“最严金融销售规定”，还有业内人士解读为将“重塑资管行业生态”。

受多方夹击

由此看来，券商资管转型早已箭在弦上。目前来看，券商资管还面临信托、银行理财子公司等多方竞争，而且券商资管并不占优势，可谓“处处受夹击”。

据了解，一段时间以来，银行理财子公司不断获批设立，从资金、资产、客户、人才等多方面给券商资管业务的转型带来巨大挑战。日前，中基协发表文章指出，证券期货资管业务面临银行理财子公司等新兴资产管理机构的挑战，转型压力巨大。

而在年初，一则“信托可发行1万元起购的公募产品”的消息再次激荡在“资管江湖”，甚至连占有先天优势的银行理财子公司也感受到压力。

在多方夹击之下，券商资管相形见绌，短板凸显：

虽然券商资管也可发行公募基金，但行业有公募牌照的券商仅占20%左右；

其次受“双25%”限制，“非标”投资远远比不过信托；而现金管理类产品严格受风险准备金限制，也比不过银行；

此外，税收优势不敌公募基金，目前券商资管的大集合正在大规模改造，产品投资要求、持有人等都按照公募基金执行，却不能像公募基金一样享受税收的豁免。

在此局面下，不少大券商开启强强联合的策略，纷纷表示要加强与理财子公司等机构的合作。这意味着中小券商的未来处境更加艰难。

“客观来说，一方面宏观经济形势严峻，金融监管趋严，外部环境对中小券商越来越不友好，中小券商发展的途径越来越窄；另外一方面，中小券商确实存在抗风险能力较低，风险控制能力较弱的特征。”江海证券首席经济学家屈庆表示，只有具有鲜明特色的中小券商才有未来。

（国际金融报记者 刘新余）