铁货（1029.HK）持续性盈利渐入佳境，正审视派息条件

今年大宗商品成为市场热点，上半年的铁矿石价格表现相当强势，国内铁矿石主力合约价格一度超过1400元。普氏65%铁矿石，上半年的平均价格约211.1美元/吨，较去年同期的均价105.8美元/吨，涨幅接近100%。但下半年以来，随着国内压减粗钢产量，铁矿石价格也跟随有所调整，跌幅超过30%，8月底以来有所企稳反弹。

市场观点认为，铁矿石价格仍有所支撑。一方面全球需求整体仍呈现增长态势，另一方面在疫情的持续影响下，如印度、南非、秘鲁等铁矿石供应国供应量未改善，港口船舶压港时间的延长、持续攀升的海运价格及全球船舶供应的紧张等，都对铁矿石价格有支撑。普氏65%铁矿石目前处于每吨170美元至180美元的水平，与2020年度平均价格相比仍有不错涨幅空间。

俄罗斯远东最大铁矿石运营商，铁货上半年大赚15倍

港股上市公司铁货（1029.HK）近期公布了2021年中期业绩，上半年收入约217.2百万美元，同比大幅增长104.5%；EBITDA录得约123.3百万美元，同比增长273.9%；股东应占溢利约98.3百万美元，同比增长15倍，业绩可谓相当耀眼。

公司主要运营K&S矿场，几乎所有铁精矿都运往中国销售，上半年很好地分享了这一波铁矿石涨价红利。就售价而言，铁货上半年铁精矿实现售价（基于湿公吨）为167美元/吨，同比上升117.5%；实现售价（基于干公吨）为180.3美元/吨，同比上升118.3%。销售均价都实现了翻倍，带来的结果便是中期纯利大涨15倍，EBITDA大涨3倍，以及现金结余增加至67.0百万美元（2020年12月31日：20.4百万美元）。

持续性盈利渐入佳境，加强释放产能

公司的K&S矿场是重要的收益来源，自2017年开始投入商业化生产以来，产销量在持续地增加。不过直到2020年中期铁货才实现首次基本盈利。公司今年上半年铁精矿的销量约130万吨，同比小幅下降5.8%，及2020年中期销量约138万吨，另2019年中期销量约124万吨，及2018年中期销量约105万吨。可以看出来，这4年以来的销量增速并不十分进取。

首先，从产出找原因，承包商的问题逃不过。铁货是采用承包商模式来开采铁矿石，之前的承包商一直未能扩展足够人手，相关设备的技术条件也不行，就是整体效率欠佳。铁货也终于采取了新措施，在今年3月已经额外委任了一家新的承包商，应该是下决心要扩充产量，看看下半年有没有机会爆发。铁货目前也在评估组建自己的采矿队伍的方案。

去年上半年实现首次盈利，自2017年以来累计的经营现金流超过2.3亿美元，目前现金结余至0.67亿美元。手上现金越来越多，后面财务方面的压力也会越来越轻松。而能不能持续性盈利，还是要看产销基本面。

其次，矿山产量方面，随着承包商问题的解决，矿山的利用率应该会提升一个水平。而且，看到上半年的资本开支约5.8百万美元，主要是K&S矿场就开发Sutara项目及开发K&S矿场而产生。这里面，预期Sutara矿床可以在2022年底前或2023年初实现开采。预计未来，K&S矿场有能力将整体产能由目前约3.2百万吨/年的产能提升至约4.6百万吨/年 (K&S第1.5期) 或约6.3百万吨/年 (K&S第2期)。

最后，产能提升后，继续看下游。看地图的话，公司K&S矿场其实距离中国边境只有240公里（靠近黑河市）。但是公司目前的交付点要经过铁路，绕到绥芬河市（偏南）的交接点。今年上半年，因为这一段的俄罗斯铁路维修以及疫情后的出动剧增，导致该线路比较拥挤，一定程度影响了运输。不过，今年7月开始拥挤情况已经开始缓和，出货量有望提升。

与此同时，目前公司也在积极拓展海运路线以及西行运输路线。最重要的是，今年8月17日，毗邻公司K&S矿场的中俄阿穆尔大桥已正式实现铺轨贯通，通车指日可待，届时可以大大缩减运输时间和降低运输成本。

可以看出来，铁货运营已渐入佳境，迎来了自身的发展上行期，此前困扰公司的若干问题基本得到解决，背靠中俄地缘优势，对未来的业绩可以多一些憧憬。

估值相当吸引，派息方案正在审视中

铁货近年业绩持续增长，股价方面也有不俗表现。2019年初股价创历史新低，后走出一波大行情，当年累计升幅约151%；2020年股价续涨18.6%；今年以来则累计涨幅约110.7%（截至8月31日收盘价）。而如果计算今年5月的反弹高点，最高涨幅约253.6%。

上半年公司盈利约98.3百万美元（约7.6亿港元），对应8月中旬的调整低点市值（约15亿港元），相当于是一半的市值。当然，近期股价在利好业绩刺激下（市场价值发现），已经自调整低点反弹了逾40%，但目前港股市值仍只有约21亿港元，TTM市盈率仅约1.4倍，可谓严重低估。

业绩大幅增长，现金流持续改善后，公司也开始考虑派息以回馈广大股东，目前董事会正研究使公司有能力派息的所需条件，可能需向大股东取得同意。届时一只拥有中俄地缘优势的、业绩稳健增长的、及稳定派息的铁矿石标的股，其投资回报必将十分可观。