德信中国（2019.HK）业绩高质增长 资本结构持续优化

今年上半年，房地产市场整体销售畅旺，全国商品房销售面积同比上涨27.7个百分点。其中，德信中国也交出了一份高质量的成绩单。8月26日，德信中国（2019.HK）发布了公司上半年业绩公告，确认收入达130.71亿元（人民币，下同），同比增长68.5%；毛利为28.5亿元，同比增长37.7%；核心利润达到20.84亿元，同比增长15%。净利润约13.78亿元，同比增长2.6%，公司上半年业绩表现非常亮眼。同时，上半年德信中国的现金及现金等价物从2020年年底的156.48亿元提升至178.4亿元，增长约14%，净负债率由去年年底的75%下降至72.4%，公司的融资结构及成本在自身的不断努力下持续优化。

销售额稳健增长 土储充足聚焦核心都市圈

德信中国专注房地产业务超过26年，一直深耕于长三角地区，并逐步布局珠三角、华中、成渝都市圈等高增长潜力区域。在今年前6个月，德信中国累计合同销售金额约430.3亿元，同比增长67.4%；累计合约销售面积约204.1万平方米，合约平均售价约为每平方米21,081元，依旧保持在高位均价区间。公司的销售展现出公司极强的经营韧性，销售价格及销售金额的稳定增长。

另一方面，在“集中供地”等调控政策密集出台的背景下，德信中国依旧拥有充沛且优质的土储，截止目前公司土地储备共计约1,993万平方米，共有161个项目，其中136个项目位于经济发展动能强劲的长三角地区。2021年上半年，德信中国共新增总建筑面积约493万平方米，且75%新增土储面积均位于一二线城市。公司当下土地储备结构优秀，专注于布局在一二线核心城市，在房地产行业的多重压力下，德信中国可获得更为确定的去化，保证稳定的现金流。

随着，德信中国销售规模的稳定增长，充足的预收账款为公司提前锁定了大部分业绩，是盈利能力上升的有效保障。截止今年上半年，公司合约负债增长至381.1亿元，较2020年底增长17.96%，是上半年收入的2.92倍，结合销售均价稳定维持在高位，为公司未来2-3年的结转收入打下了坚实基础。

持续降杠杆、流动性充裕、融资成本显著降低

在“三道红线”融资新规背景下，房地产企业的融资及债务情况、利率水平等成为市场持续关注的焦点。为达到监管要求，上半年德信中国进一步降低了自身负债水平，为其未来高质量的发展奠定了基础。截至2021年6月底，德信中国的现金短债比为1.37；净负债率约72.4%；剔除预收款后的资产负债率约73.6%，较2020年末下降160个bps。

上半年，德信中国不断降低杠杆水平，优化其债务结构，通过审慎融资，将公司的融资成本大幅降低。当前公司的平均加权融资成本低至8.1%，较2020年全年下降了0.8个百分点。其中境外美元债票面利率下降至个位数为9.95%；银行借款融资利息也从2020年底的6.24%降至5.68%。融资成本的全面改善显著提升了公司项目的利润率水平。除此之外，公司流动性也较为充裕，截止上半年，公司拥有现金及现金等价物较去年底增长14%至约178.41亿元；期内获境内银行授信超600亿元、当前德信授信使用比例不超过50%。稳健的财务结构是德信综合竞争力提升和高质发展的体现，也更有利于公司在土地市场的拓展。

结语

总体来看，高质量的增长，充足的流动性，稳健的土储拓展及区域聚焦布局，共同构筑了2021年上半年德信中国的发展主题。目前，德信中国的资本结构正在改善，土地储备充足且优质加之现金较往期更为充裕，将为公司后续发展注入动力。目前该股票市盈率仅为5.45倍，市净率不足1.1倍，估值较同业而言明显低估，随着公司的竞争力和融资能力持不断提升，预期将带来更多价值增益，投资者或可逢低吸纳作中长线部署。